上市券商2024年三季报综述：自营率先修复，关注Q4盈利改善

证券研究报告 自营率先修复，关注Q4盈利改善 ——上市券商2024年三季报综述 证券分析师 王维逸S1060520040001（证券投资咨询）李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）韦霁雯S1060524070004（证券投资咨询） 非银金融行业强于大市（维持） 2024年11月04日 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 24Q1-Q3归母净利润下滑6%；Q3单季度归母净利润环比+14%/同比+41%。24Q1-Q343家上市券商实现营收3714亿元（YoY-2.7%）、归母净利润1034亿元（YoY-5.9%）。24Q3单季度营收1364亿元（QoQ+5.6%，YoY+21.0%），归母净利润395亿元（QoQ+14.1%，YoY+40.8%）。24Q1-Q3上市券商合计经纪/投行/资管/利息/自营业务净收入分别664/217/339/247/1317亿元，分别同比变动-14%/-38%/-2%/-28%/+28%。杠杆 倍数3.87倍（较上年末-0.14倍，较24H1+0.01倍），年化ROE为5.51%（YoY-0.68pct，较24H1+0.37pct）。 上市券商业绩分化较为明显，近半数实现利润同比回正，主要影响因素仍是自营表现。据24Q3归母净资产排序并分组，前10家、11-20家、21-43家归母净利润分别706亿元（YoY-1.4%）、197亿元（YoY-18.6%）、131亿元（YoY-7.3%）。43家上市券商中，20家上市券商实现24Q1-Q3归母净利润同比正增。十大券商中7家头部券商归母净利同比转正，中信、华泰、国君Q3单季度业绩弹性较高。 自营业务率先修复，关注Q4费用类业务改善。1）经纪：前三季度市场成交额下行，经纪业务仍承压，但行业代买业务佣金率下行趋缓。Q3末代理买卖证券款环比24H1+28%，10月日均股基成交额超2万亿元，关注Q4经纪业务修复。2）投行：股权承销延续低迷，24Q3投行收入环比基本持平，考虑到23Q4市场IPO节奏大幅放缓，基数下降将缓解24Q4投行业绩压力。3）资管：24Q3末券商及子公司私募资管产品规模6.32万亿元（较上年末+7%，环比24H1-2%），上市券商资管收入持续稳健。24Q3公募基金权益类资产净值回升，降费的基数效应减弱、基 金子公司业绩预计将改善。4）自营：24Q3末43家上市券商自营规模62413亿元（较上年末+1.8%，较24H1末+1.7%），主要增配交易性金融资产；投资收益率同环比均提升，助力上市券商自营收入同比大幅提升。但上市券商内部较为分化，预计系资产配置和调整能力、基数表现等有差异。5）信用：9月末两融规模回升至1.44万亿元（较上年末-13%，较24H1-3%），股质市值2.76万亿元（较上年末+0.1%，较24H1+16%），负债成本下降，前三季度利息净收入同比降幅环比基本持平，随着信用业务规模回升，预计24Q4券商利息收入将得到改善。 投资建议：近期资本市场重磅“组合拳”出台，本轮政策力度大、范围广、落地速度快，对市场情绪形成强烈催化，市场信心快速回升， 9月下旬以来A股成交活跃度快速回升并维持高位。当前多项政策仍在陆续出台，央行结构性货币政策工具、长期资金入市等措施进一步落 地，有望持续为市场带来流动性、提升市场风险偏好。证券行业从估值和业绩均具备beta属性，全面受益，看好四季度上市券商盈利改善。 2 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）投资者风险偏好降低；3）宏观经济超预期下行；4）资本市场政策影响超预期。 CONTENT 目录 一、Q3业绩环比改善，上市券商业绩分化明显 •9月末市场V形反弹，Q3整体交易量仍低迷 •自营业务低基数改善，Q3单季度归母净利环比+14%、同比+41% •业绩分化明显，自营胜负手进一步凸显 •杠杆环比基本持平，ROE持续修复 二、自营业务率先修复，关注Q4费用类业务改善 •经纪：市场成交活跃，关注Q4经纪业务修复 •投行：Q3收入环比基本持平，后续同比基数压力将减弱 •资管：收入持续稳健，基金子公司业绩同比表现将改善 •自营：增配交易性金融资产，投资收益率同比环比均提升 •信用：两融与股质回暖，负债成本下滑 三、投资建议与风险提示 •投资建议：证券板块全面受益于市场β •风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济超预期下行等 三季度A股市场V形反弹，债市有所震荡但整体向好。24Q3累计涨跌幅：上证指数+12.4%、沪深300+16.1%，创业板指+29.2%、科创 +22.5%、中证500+16.2%、中证1000+16.6%。债券市场二季度延续向好，24Q3中证全债指数累计上涨1.3%（vs23Q3+0.7%）。 整体交投活跃度低迷，9月下旬迅速回暖。24年7月、8月在权益市场低位震荡下行的背景下，日均成交额不足8000亿元，9月下旬随着A股市场强势反弹、成交活跃度迅速回暖，9月日均成交额9418亿元，24Q3日均成交额8046亿元（QoQ-12%，YoY-15%）。前三季度合计日均股基成交额9210亿元（YoY-9%）。 2024年以来权益市场主要指数表现2024年以来中证全债指数表现A股市场股基日均成交额变动 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2024/1/2 2024/2/2 -30% 上证指数沪深300创业板指 科创50中证500中证1000 中证全债 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 2024/1/2 2024/1/16 2024/1/30 2024/2/13 2024/2/27 2024/3/12 2024/3/26 2024/4/9 2024/4/23 2024/5/7 2024/5/21 2024/6/4 2024/6/18 2024/7/2 2024/7/16 2024/7/30 2024/8/13 2024/8/27 2024/9/10 2024/9/24 2024/10/8 2024/10/22 0.0% -1.0% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0 中证全债 股基日均成交额(亿元) 4 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 2024/9/2 2024/10/2 资料来源：Wind，上交所，深交所，平安证券研究所 业绩降幅收窄，前三季度归母净利同比-6%；Q3归母净利润环比+14%。24Q1-Q343家上市券商实现营收3714亿元（YoY-2.7%）、归母净利 润1034亿元（YoY-5.9%）。24Q3单季度营收1364亿元（QoQ+5.6%，YoY+21.0%），归母净利润395亿元（QoQ+14.1%，YoY+40.8%）。 自营是业绩修复主要驱动项。24Q1-Q343家上市券商合计经纪/投行/资管/利息/自营业务净收入分别664/217/339/247/1317亿元，对应同比变动-14%/-38%/-2%/-28%/+28%，在营业收入中分别占比18%/6%/9%/7%/35%。24Q3单季度经纪/投行/资管/利息/自营业务净收入分别207/77/112/78/567亿元，分别环比-10%/+6%/-5%/-20%/+36%，分别同比-15%/-33%/-4%/-26%/+174%。 Q3支出端控制较好，管理费率同比下降，信用减值计提同比下降。24Q1-Q3上市券商合计实现管理费用1721亿元（YoY-4.7%），对应管理 费率46.3%（YoY-0.9pct）。上市券商合计减值22.7亿元（vs23Q1-Q3计提减值31.0亿元），24Q3单季度合计计提减值4.1亿元（vs 24Q1/Q2减值计提-0.6/19.2亿元）。 上市券商单季度业绩表现（亿元） 上市券商营收结构变动 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 24Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q1 经纪投行资管利息自营其他营收归母净利润 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他自营利息资管投行经纪 20182019202020212022202324Q1-Q3 5 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：上市券商为剔除东方财富、湘财股份等主营业务不限于证券业务后剩余的43家证券指数（申万II）成分标的。 上市券商业绩分化较为明显，近半数实现利润同比回正，主要影响因素仍是自营表现。据24Q3归母净资产排序并分组，前10家券商24Q1- Q3营收2231亿元（YoY-1.8%）、归母净利润706亿元（YoY-1.4%）；11-20家券商营收792亿元（YoY-8.7%）、归母净利润197亿元（YoY-18.6%）；21-43家券商营收691亿元（YoY-1.6%）、归母净利润131亿元（YoY-7.3%）。 43家上市券商中，20家上市券商实现24Q1-Q3归母净利润同比正增，中小券商基数较小、体现更高弹性，例如红塔证券归母净利润6.5亿元（YoY+204%）、东兴证券9.4亿元（YoY+101%），但部分中小券商仍面临较大业绩压力，例如天风证券归母净利润亏损进一步扩大至5.4亿元等。主要差异仍然是自营业务表现，例如红塔证券前三季度自营收入同比+314%、自营收入占比达58%。 24Q1-Q3上市券商归母净利润变动情况 24Q3单季度上市券商归母净利润变动情况 24Q1-Q3归母净利润（亿元） 同比增速（右） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 中信证券华泰证券国泰君安招商证券中国银河广发证券国信证券中信建投申万宏源东方证券中金公司光大证券方正证券东吴证券国元证券财通证券长江证券兴业证券浙商证券华安证券长城证券东兴证券国金证券信达证券首创证券西部证券南京证券中银证券红塔证券第一创业山西证券中泰证券西南证券东北证券国联证券财达证券华林证券华西证券国海证券中原证券太平洋天风证券海通证券 0 (20) 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 24Q3单季度归母净利润（亿元）环比增速（右） 中信证券华泰证券国泰君安招商证券中国银河广发证券国信证券中信建投申万宏源东方证券中金公司光大证券方正证券东吴证券国元证券财通证券长江证券兴业证券浙商证券华安证券长城证券东兴证券国金证券信达证券首创证券西部证券南京证券中银证券红塔证券第一创业山西证券中泰证券西南证券东北证券国联证券财达证券华林证券华西证券国海证券中原证券太平洋天风证券海通证券 注：海通证券、天风证券、华西证券环比降幅较大，故图表不显示 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：十大券商为24Q3末归母净资产规模前十的上市券商，下同，包括中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、广发证券、中国银河、招商证券、国信证券、中金公司、申万宏源。6 资料来源：Wind，平安证券研究所 7 头部券商多数利润同比转正，中信、华泰、国君Q3单季度业绩弹性较高。从前三季度业绩来看，十大券商中除海通、中金、申万其余7家 均实现归母净利润同比增加，中信建投归母净利润同比下滑、归母净资产排名下滑至上市券商第11名。其中华泰证券归母净利润同比 +3