上市券商2024年三季报综述：客户入金明显增长，自营投资收益率回升

非银金融 2024年11月04日 投资评级：看好（维持） 客户入金明显增长，自营投资收益率回升 ——上市券商2024年三季报综述 高超（分析师）卢崑（分析师） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 客户入金明显增长，自营投资收益率回升 36% 24% 12% 0% -12% -24% 非银金融沪深300 （1）2024前三季度40家上市券商调整后营收/归母净利润分别为2939/1014亿， 同比-6.2%，单Q3归母净利润338亿，+42%，环比+15%，符合我们预期。券商盈利能力回升，年化平均ROE达5.50%。（2）经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别同比-14%/-39%/-4%/+25%/-28%，手续费收入同比表现承压，投资业务受益于9月末股市上涨以及前三季度债牛行情而同比增长。（3）10月以来市场成交额保持高位，叠加低基数，预计券商单4季度业绩同比增速明显强于3季度，业 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 务弹性来看，权益自营随着市场上涨率先反映，持续较高的交易量将驱动经纪业务高增，伴随股市向好，大财富管理业务景气度业务有望回升，券商ROE或持 相关研究报告 续回升，基本面向好。目前板块机构配置和估值仍位于较低水位，稳增长和稳股 市积极政策有望持续，券商业绩向好，叠加个人投资者对券商板块的偏好，继续看好三类标的机会：低估值且ETF等业务综合优势突出的头部券商；受益于个 《非银板块持仓明显提升，看好顺周 期下券商保险板块—主动权益基金 2024Q3非银重仓股点评》-2024.10.28 《市场交易量维持高位，养老保险年金迎政策利好—行业周报》 -2024.10.27 《SFISF条件优惠利好券商，寿险3 季度资负两端向好—行业周报》 -2024.10.20 人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；并购主线类标的。推荐标的：东方财富，东方证券，兴业证券，财通证券，国联证券。受益标的：中国银河，招商证券，国信证券，同花顺，指南针，浙商证券。 公募降佣落地对经纪业务影响有限，客户保证金环比高增，Q4收入可期 （1）2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%，券商经纪业务与市场交易量高度相关，经纪净收入同环比与市场交易量基本一致。（2）7月1日起，机构席位佣金改革正式执行，机构佣金率下降，强化佣金分配监管，席位佣金占比高的券商三季度经纪业务环比降幅更多。总的来看，席位佣金收入占券商营收有限，下降对券商收入影响有限，2024H1席位佣金收入占经纪业务净收入的16%。（3）Q3末上市券商客户保证金规模环比+28%，体现9月末股市上涨带来的客户入金增加，本轮个人投资者入市情绪较高，假期期间互联网渠道受益明显，关注互联网获客能力强的券商在Q4的经纪业务表现。 投行、资管收入承压，股市上涨驱动自营投资收益率回升 （1）投行：2024Q1-3上市券商投行净收入同比-39%，2024Q3为75亿，同比-34%， 环比+5%。IPO承压环境下，债基支撑投行业务，2024单Q3全市场IPO承销额154亿元，同比-87%，环比+74%，2024Q3债承规模3.9万亿元，同比+5%。（2）资管：2024Q3上市券商资管净收入108亿元，同比-5%，环比-5%，Q3末资管 规模环比微降，2024Q3末券商资管规模5.7万亿，同比+3%，环比-2%，其中集合类3.1万亿，同比+16%，定向类2.6万亿，同比-8%。（3）利息净收入：前三 季度利息净收入244亿，同比-28%，其中利息收入1474亿，同比-1%，利息支出1230亿，同比+7%。2024Q3末两融规模同比-9%，环比-3%，一定程度上影 响融资融券利息收入。（4）投资：9月末股市快速上涨，Q3债市承压，权益自 营体现弹性。2024Q3股市上涨，债市走弱。在此环境下，券商自营投资收益率有所回升，2024Q1-3上市券商自营投资收益率3.60%，较2024H1的3.11%有所提升。个股来看，2024Q1-3头部券商自营投资收益同比增速相对更加稳健，主要受益于债牛。2024Q3单季度来看，环比改善明显的券商预计自营仓位中权益占比更高，体现出较强弹性。 风险提示：市场波动风险；监管趋严风险。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、三季报综述：手续费收入承压，客户入金明显增长，自营投资收益率回升3 2、投资建议11 3、风险提示12 图表目录 图1：2024Q1-3上市券商归母净利润同比-6%3 图2：2024Q3归母净利润同比+42%，环比+15%3 图3：2024Q1-3上市券商年化ROE5.50%，较中报的5.12%有所回升3 图4：各券商前三季度归母净利润来看，表现分化，头部券商前三季度增长相对稳健5 图5：各券商单三季度归母净利润来看，权益自营是核心胜负手5 图6：2024单Q3经纪净收入和市场活跃度表现一致，部分席位占比大的券商环比降幅更大6 图7：2024Q3末上市券商客户保证金环比+28%7 图8：2024单Q3IPO承销额154亿元，同比-87%，环比+74%7 图9：2024Q3再融资规模217亿元，同比-84%8 图10：2024Q3债承规模3.9万亿元，同比+5%8 图11：2024Q3末券商资管规模5.7万亿，同比+3%，环比-2%8 图12：2024Q3末两融规模同比-9%，环比-3%9 图13：2024Q1-3上市券商自营投资收益率3.60%，较2024H1的3.11%有所提升9 图14：2024Q1-3上市券商自营投资收益来看，头部券商相对稳健10 图15：2024单Q3上市券商自营投资收益来看，权益仓位高的券商环比增幅或更大10 图16：上市券商2024Q1-3自营投资收益率有所回升11 表1：2024Q1-3手续费收入继续承压，投资收益同比增长4 表2：2024单Q3投资环比+39%，同比+164%，受益于9月末股市上涨4 表3：2024Q3股市上涨，债市走弱9 表4：受益标的估值表12 口径说明：我们选取40家上市券商进行研究，不含财达证券、首创证券、信达证券。 1、三季报综述：手续费收入承压，客户入金明显增长，自营投资收益率回升 2024Q1-3上市券商归母净利润-6%，3季度环比+15%。（1）前三季度40家上市券商调整后营收/归母净利润分别为2939/1014亿，同比-6.2%，单Q3归母净利润338亿，+42%，环比+15%，符合我们预期。券商盈利能回升，年化平均ROE达5.50%，权益乘数（扣客户保证金）3.89倍，较年初-0.14倍。（2）经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别同比-14%/-39%/-4%/+25%/-28%，手续费收入同比表现承压，投资业务受 益于9月末股市上涨以及前三季度债牛行情而同比增长。前三季度管理费支出1688 亿元，同比-5%，降幅较中报的-9%有所收窄。 图1：2024Q1-3上市券商归母净利润同比-6%图2：2024Q3归母净利润同比+42%，环比+15% 6,000 4,500 3,000 1,500 - -1,500 -3,000 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 调整后营收（亿元）归母净利润（亿元）调整后营收YOY-右轴归母净利润YOY-右轴 500 250 - -250 归母净利润（亿元）YOY-右轴 100.0% 424 381 388 338 274 288 179 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 50.0% 0.0% -50.0% 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：调整后营收=营业收入-其他业务成本 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2024Q1-3上市券商年化ROE5.50%，较中报的5.12%有所回升 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 9.56% 7.58% 8.35% 6.97% 5.72% 5.50% 4.35% 5.35% 20172018201920202021202220232024Q1-3 上市券商年化ROE 数据来源：Wind、开源证券研究所 表1：2024Q1-3手续费收入继续承压，投资收益同比增长 40家上市券商合计 2024Q1-3 2023Q1-3 金额（亿元） YOY 收入占比 金额（亿元） YOY 收入占比 经纪业务 654 -14% 22% 757 -13% 24% 投行业务 213 -39% 7% 348 -18% 11% 资管业务 328 -4% 11% 341 2% 11% 利息净收入 244 -28% 8% 340 -22% 11% 投资收益（含公允价值 变动损益） 1357 25% 46% 1,083 64% 35% 其他净收入 145.1 -45% 5% 264.7 11% 8% 调整后营业收入 2,939 -6% 3,133 6% 管理费用 1,688 -5% 57% 1,773 7% 57% 营业利润 1,209 -7% 1,307 5% 归母净利润 1,014 -6% 1,079 6% ROE 5.50% -11% 6.17% 4% 杠杆率（剔除客户保证金） 3.89 -2% 3.950% 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：杠杆率=（总资产-代理买卖证券款）/归母净资产；调整后营业收入=营业收入-其他业务成本 表2：2024单Q3投资环比+39%，同比+164%，受益于9月末股市上涨 40家上市券商整体财务数据（亿元） 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q2 环比 2024Q2 同比 经纪业务 238 234 225 225 203 -10% -15% 投行业务 113 102 66 71 75 5% -34% 资管业务 114 112 105 115 108 -6% -5% 投资业务 224 321 339 426 591 39% 164% 利息净收入 104 94 70 96 78 -19% -26% 其他业务净收入 84 17 71 61 13 -79% -85% 调整后营业收入 878 880 876 995 1,068 7% 22% 管理费用 576 640 522 570 289 -14% -8% 信用减值损失 4 38 -1 21 1,344 6% 21% 营业支出 818 938 691 873 6 -1% -3% 营业利润 291 194 349 397 596 5% 4% 归母净利润 274 179 288 338 3 -32% YOY -10.7% -23.4% -32.0% -11.4% 276 0% 19% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：各券商前三季度归母净利润来看，表现分化，头部券商前三季度增长相对稳健 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：各券商单三季度归母净利润来看，权益自营是核心胜负手 数据来源：Wind、开源证券研究所 经纪：部分席位占比高的券商经纪业务环比降幅更高，主因机构降佣改革落地，Q3客户保证金环比高增。（1）2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%，券商经纪业务与市场交易量高度相关，整体表现与市场一致。（2）7月1日起，机构席位佣金改革正式执行，机构佣金率下降，强化佣金分配监管，席位佣金占比高的券商三季度经纪业务环比降幅更多。总的来看，席位佣金收入占券商营收有限，下降对券商收入影响有限，2024H1席位佣金收入占经纪业务净收入的16%。（3）Q3末上市券商客户保证金规模环比+28%，体现9月末股市上涨带来的客户入金增加，本轮个人投资者入市情绪较高，假期