上市券商2022年中报综述：自营拖累整体表现，关注下半年业绩修复

行业深度报告 2022年10月14日 自营拖累整体表现，关注下半年业绩修复 行 业——上市券商2022年中报综述 研核心观点 究自营拖累上市券商上半年业绩承压，Q2有所环比改善。2022H1，41 ·家上市券商（不含东方财富）合计实现营业收入2475亿元，同比-19% 非实现净利润713.73亿元，同比-27%。受市场波动影响，一季度上市券商实现归母净利润229.21亿元，环比下滑45%，二季度市场活跃度及交易 银量均有所回暖，上市券商业绩环比改善明显，净利润大幅提升111%。在 金市场低迷的情况下，自营投资收益波动较大，拖累整体业绩表现。轻资 融产业务受市场波动影响较小，表现相对平稳。 ·经纪业务收入同比小幅下降，财富管理转型放缓。2022H1，上市券证商实现经纪业务净收入578.47亿元，同比-6.4%。经纪业务收入下降主券要是代销金融产品收入下滑及佣金率下降所导致。2022年上半年，新发 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 股价走势 %5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 21-1021-1222-0222-0422-0622-08 研 基金份额收缩明显，权益类基金遇冷，代销业务开展受阻对券商财富管 非银金融沪深300 究理转型带来一定影响。但2022上半年券商渠道代销市占率有所提升，并 积极探索投顾等新模式，财富管理未来仍有较大发展空间。 报资管业务收入同比小幅下滑，集合资管规模占比提升。2022H1，证 告券行业实现资产管理业务净收入133亿元，同比-7.9%。41家上市券商 实现资管业务净收入219亿元，同比-4.4%。截至2022Q2，券商集合资管规模达3.59万亿元，同比+36.8%。随着通道类业务的逐步出清，大集合产品公募化改造进程持续推进，集合资管规模占比从2021Q1的27%提升至2022Q2的46.8%，随着资管新规的实施推进，未来券商将持续发力主动管理。设立资管子公司或布局公募基金业务，券商资管有望开启新一轮发展。 投行承销规模有所下滑，行业马太效应进一步增强。2022H1，市场股权融资总规模为7377.6亿元，同比-6.7%；券商主要债券承销合计规 模达3.43万亿元，同比下滑-9.5%。2022H1，上市券商投行业务净收入实现259.09亿元，同比小幅下降2.5%。投行业务的集中趋势增强。从2019年起，上市券商投行业务净收入的CR10持续提升，2022H1达71% 2022上半年，股权及债券承销规模排行前十的券商市场份额合计占比分别达72%和64%，较去年年末分别提升1.5%和1.0%。 两融及股票质押规模收缩，市场震荡影响自营收益下行。截至2022H1，证券行业融资融券余额为1.6万亿元，同比下滑10%，上市券商实现融资融券业务收入444亿元，同比-6%。受股市债市震荡影响， 2022H1，证券行业投资收益总和（含公允价值变动）为429.79亿元，同比-38.4%；上市券商自营投资收益为457.15亿元，同比-47.5%。衍生品业务规模持续高增，有望成为新的业绩增长点。 投资建议 上半年证券行业整体表现相对承压，轻资产业务具有一定的韧性，自营业务成为业绩分化的关键。具有良好自营结构或风险把控能力较强的券商，在市场低迷的情况下业绩表现相对更为稳健。随着下半年经济向好预期改善，科创板做市商制度实施及全面注册制落地渐行渐近，券商板块有望迎来估值修复。 建议关注：长期逻辑清晰，大财富管理业务具备优势的东方证券;自营业务稳健，其他业务稳步增长的国联证券；区域特色鲜明，投行业务具有差异化优势的国元证券。相关标的：行业整体业绩承压时依然拥有较好业绩表现，稀缺性及独特性凸显的东方财富、资管业务较为强势 相关研究 《非银板块配置性价比凸显_20220925》2022.09.25 《短期波动不改长期价值_20220918》2022.09.18 《持续看好非银配置价值_20220912》2022.09.12 《中报披露完毕，关注非银投资机会_20220904》2022.09.04 《保险公司7月数据报告_20220829》202 2.08.30 的广发证券。 风险提示 中国经济下行压力增大、政策推进不及预期、权益市场波动，交易活跃度下滑、投资收益波动、财富管理市场发展不及预期。 正文目录 1.行业概述5 1.1.上半年证券行业整体承压，二季度业绩环比改善5 1.2.轻资本业务：财富管理转型放缓，投行业务进一步向头部集中7 1.2.1.经纪业务：行业佣金下行，代销收入下降7 1.2.2.资管业务：管理规模及收入同比均小幅下降11 1.2.3.投行业务：行业集中度进一步提高13 1.3.重资本业务：投资收益整体下滑，信用业务小幅收缩15 2.投资建议18 3.风险提示19 图表目录 图表1.证券行业净利润及ROE情况5 图表2.41家上市券商归母净利润情况5 图表3.上市券商2022H1营收情况6 图表4.上市券商经纪业务净收入情况6 图表5.证券行业资产及ROE情况7 图表6.上市券商平均杠杆率逐步提升7 图表7.上市券商利润集中度7 图表8.2022H1，头部券商ROE高于行业平均7 图表9.上市券商经纪业务净收入情况8 图表10.股票日均交易额情况8 图表11.行业平均佣金率逐年下降8 图表12.新发基金份额同比下滑，二季度有所回暖9 图表13.权益类新发基金遇冷9 图表14.2022H1，上市券商代销金融产品业务净收入情况9 图表15.非货基保有量代销渠道占比10 图表16.股混保有量代销渠道占比10 图表17.截至2022.6，券商开展基金投顾业务汇总11 图表18.证券行业资产管理规模情况12 图表19.集合资管规模占比持续提升12 图表20.公募基金管理规模情况12 图表21.头部基金公司业绩表现有所分化12 图表22.上市券商资管业务净收入情况13 图表23.IPO募集金额及家数13 图表24.再融资募集金额及家数13 图表25.主要债券发行规模14 图表26.2022H1，券商主要债券承销规模分布14 图表27.上市券商投行业务净收入14 图表28.上市券商投行业务净收入CR1014 图表29.2022H1，券商股权及债券承销规模前十15 图表30.2022H1，上市券商自营业务收入情况16 图表31.2022H1，券商自营权益类证券及衍生品/净资本情况17 图表32.2022H1，券商自营非权益类证券及衍生品/净资本情况17 图表33.场外金融衍生品存续名义本金规模持续增长17 图表34.2022H1，两融余额有所收缩18 图表35.股票质押余额持续下降18 图表36.上市券商融资融券业务收入情况18 图表37.上市券商利息净收入情况18 图表38.相关标的19 1.行业概述 1.1.上半年证券行业整体承压，二季度业绩环比改善 业绩表现：证券行业业绩同比下滑，Q2业绩环比有所改善。2022上半年，市场环境较为低迷，证券行业实现营业收入2069亿元，同比-11.4%； 实现净利润811.95亿元，同比-10%。2022H1，41家上市券商（不含东方 财富）合计实现营业收入2475亿元，同比-19%；实现净利润713.73亿元， 同比-27%。受市场波动影响，一季度上市券商实现归母净利润229.21亿元，环比下滑45%，二季度市场活跃度及交易量均有所回暖，上市券商业绩环比改善明显，净利润大幅提升111%。 图表1.证券行业净利润及ROE情况图表2.41家上市券商归母净利润情况 资料来源：中证协，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 41家上市券商中，仅有三家券商营收与净利润同比均实现增长。2022上半年，仅中国银河、华安证券和国联证券实现营业收入和归母净利润的同比增长。1）中国银河：2022H1，公司实现营业收入182.10亿元，同比+ 20.28%；实现归母净利润43.26亿元，同比+1.68%，公司自营业务表现较为稳健，上半年实现同比增长，期货业务业绩表现亮眼，拉动上半年营收增长。2）华安证券：2022H1，公司实现营业收入16.48亿元，同比+9.89%；实现归母净利润7.24亿元，同比+17.87%，主要是由于轻资产业务收入同比增加及私募、另类子公司投资业绩扭亏为盈。3）国联证券：2022H1，公司实现营业收入12.71亿元，同比+12.71%；实现归母净利润4.37亿元，同比+15.37%，主要源于自营收入和资管业务的高速增长。总结来看，三家公司的轻资产业务表现相对亮眼，为公司带来了逆势增长的驱动因素，重资产业务表现相对优异，为公司业绩提供了较为稳定的“压舱石”。 图表3.上市券商2022H1营收情况 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 收入结构：轻资产业务具有韧性，自营大幅下滑拖累整体业绩。2022H1，证券行业经纪、投行、资管、信用及自营业务净收入同比分别+1.1%、+0.2%、 -7.9%、-3.9%和-38.4%，重资产业务波动相对较大。自营业务下滑最为明显，目前券商自营业务仍以方向性投资为主，在市场低迷的情况下，自营投资收益波动较大，拖累整体业绩表现。轻资产业务受市场波动影响较小，表现相对平稳。 图表4.上市券商经纪业务净收入情况 注：剔除其他业务收入 资料来源：中证协，东亚前海证券研究所 资本能力：资产规模持续扩张，杠杆率逐步提升。截至2022H1，证券行业总资产达11.20万亿元，较期初+5.8%；净资产为2.68万亿元，较期初+4.3%。2022H1，证券行业ROE为3.03%，同比下降0.75pct。证券行业资本规模的稳步提升，带动券商杠杆率逐渐上行。2022H1，上市券商平均杠杆率为3.51，较2021年末提升0.74。2022上半年，共有3家券商完成 配股，募集金额总额达422亿元。券商行业的资产规模和资本使用效率有望持续增强。 图表5.证券行业资产及ROE情况图表6.上市券商平均杠杆率逐步提升 资料来源：中证协，东亚前海证券研究所注：杠杆率扣除客户保证金 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 竞争格局：行业集中趋势延续，头部券商业绩更为稳健。2022H1，上市券商归母净利润CR10/CR5/CR3分别为73%、45%和32%，较2021年末分别+5.4pct、+4.9pct和+5.0pct，行业集中度明显提升。CR10、CR5和CR3自2020年起均呈上升趋势。2022H1，归母净利润排行前十的券商在市场波动的情形下，业绩仍相对较为稳健，ROE均高于行业平均，行业分化进一步延续。 图表7.上市券商利润集中度图表8.2022H1，头部券商ROE高于行业平均 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.2.轻资本业务：财富管理转型放缓，投行业务进一步向头部集中 1.2.1.经纪业务：行业佣金下行，代销收入下降 上市券商经纪业务收入同比小幅下降。2022H1，上市券商实现经纪业务净收入578.47亿元，同比-6.4%，其中二季度实现经纪业务净收入279.08亿元，季度环比-6.8%。经纪业务收入下降主要是代销金融产品收入下滑及佣金率下降所导致。 图表9.上市券商经纪业务净收入情况 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 交投活跃度小幅提升，佣金率持续下行。2022上半年，A股市场整体表现下行，其中，上证指数下跌6.63%，深证成指下跌13.20%，创业板指下跌15.41%；市场波动或导致调仓增加，上半年市场活跃度仍有小幅增长。2022H1，沪深两市股票日均成交额为9760.27亿元，同比+7.38%。市场佣金率呈逐年下降趋势，2022H1，行业平均佣金率下降至2.55%。 图表10.股票日均交易额情况图表11.行业平均佣金率逐年下降 资料来源：中国结算，东