2024年第三季度报告点评：Q3毛利率环比改善，加强AI手机布局

证券研究报告|公司点评传音控股(688036.SH) 2024年11月04日 买入（维持） 所属行业：电子/消费电子当前价格(元)：96.00 传音控股（688036.SH）：Q3毛利率环比改善，加强AI手机布局 2024年第三季度报告点评 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 市场表现 传音控股沪深300 43% 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 2023-112024-032024-07 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-11.0524.9226.42相对涨幅(%)-9.234.419.86 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2024年半年度报告点评-传音控股 （688036.SH）：H1利润符合预期，手机业务稳健拓展》，2024.8.29 2.《2023年度报告&2024年第一季度报告点评-传音控股（688036.SH）：营收利润大幅增长，市场份额稳步提升》，2024.4.28 3.《传音控股(688036.SH)：23年成绩单亮眼，24年有望再攀高峰》，2023.12.27 投资要点 事件：10月29日，传音控股发布2024年第三季度报告。1）2024年前三季度：公司实现营收512.52亿元，同比增长19.13%；归母净利润39.03亿元，同比增长0.50%；扣非后归母净利润32.48亿元，同比下滑7.44%。2）2024年第三季度：公司营收166.93亿元，同比下滑7.22%；归母净利润10.51亿元，同比下滑 41.02%；扣非后归母净利润8.20亿元，同比下滑52.72%。 Q3毛利率环比提升，汇兑因素影响短期净利润表现。公司第三季度营收和归母净利润较去年同期均出现不同程度下滑，主要与市场竞争和供应链成本等因素综合 影响有关。盈利能力方面，公司单三季度毛利率约为21.72%，同比下降3.49pct，环比提升0.83pct；净利率约为6.44%，同比下降3.61pct，环比下降0.74pct。Q3毛利率同比下滑主要受竞争格局、成本变动和公司价格策略等因素影响，上游元器件价格压力的减轻推动公司Q3毛利率环比提升。另外，公司自2024年1月1日起执行新会计准则，剔除售后质保费归属口径变化影响因素后，公司Q3毛利率同比下滑约2.64pct。净利率的下滑则主要受到财务费用影响，公司Q3财务费用 1.89亿元，较23Q3的-672万元大幅增长，预计主要与汇率变动因素有关。 持续深耕新兴市场，加强AI手机和中高端品类布局。智能手机业务方面，公司销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等地区，在非洲地区市占率较高且保持稳定，在巴基斯坦、孟加拉市场亦取得了较高的市占率水平，未来公司将 持续深耕新兴市场各国家。9月以来，公司旗下品牌发布多款搭载AI功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G，该产品配备全新TECNOAI，搭配包括通话实时翻译、AI壁纸、AI图像消除、AI抠图、录音转笔记等一系列AI功能。10月，公司旗下Infinix品牌推出InfinixAI，以个性化AI为设计理念，以虚拟人工助手Folax为核心，融合Infinix专有模型与外部尖端模型，支持文本、语音、图片等多模态交互，帮助用户提升生产力、创造力、探索力。扩品类业务上，公司持续增强AIoT本地用户体验，逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统并进一步构建完整互联互通能力，逐步形成扩品类业务智能生态。 投资建议：鉴于目前智能手机新兴市场竞争压力有所加大，我们调整公司2024至2026年营业收入预测至719.19亿元/791.95亿元/859.92亿元，调整公司归母净利润预测至54.18亿元/63.85亿元/72.54亿元，以11月04日收盘价计算，对应 2024年至2026年PE分别为20.21倍/17.14倍/15.09倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 股票数据 总股本(百万股)： 1,140.35 流通A股(百万股)： 1,140.35 52周内股价区间(元)： 73.84-172.54 总市值(百万元)： 109,473.66 总资产(百万元)： 46,710.40 每股净资产(元)： 17.79 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,596 62,295 71,919 79,195 85,992 (+/-)YOY(%) -5.7% 33.7% 15.4% 10.1% 8.6% 净利润(百万元) 2,484 5,537 5,418 6,385 7,254 (+/-)YOY(%) -36.5% 122.9% -2.2% 17.9% 13.6% 全面摊薄EPS(元) 2.18 4.86 4.75 5.60 6.36 毛利率(%) 21.3% 24.5% 21.7% 22.5% 22.9% 净资产收益率(%) 15.7% 30.7% 24.1% 22.1% 20.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 62,295 71,919 79,195 85,992 每股收益 6.88 4.75 5.60 6.36 营业成本 47,063 56,290 61,376 66,276 每股净资产 22.39 19.69 25.31 31.70 毛利率% 24.5% 21.7% 22.5% 22.9% 每股经营现金流 14.74 3.57 8.56 7.02 营业税金及附加 249 223 281 286 每股股利 6.00 1.50 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.3% 0.4% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 4,893 5,178 5,781 6,320 P/E 20.12 20.21 17.14 15.09 营业费用率% 7.9% 7.2% 7.3% 7.3% P/B 6.18 4.88 3.79 3.03 管理费用 1,507 1,834 1,980 2,193 P/S 1.79 1.52 1.38 1.27 管理费用率% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% EV/EBITDA 14.98 14.47 10.99 8.95 研发费用 2,256 2,575 2,852 3,182 股息率% 4.3% 1.6% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.6% 3.6% 3.6% 3.7% 盈利能力指标(%) EBIT 6,445 6,410 7,604 8,527 毛利率 24.5% 21.7% 22.5% 22.9% 财务费用 -176 -67 -52 -137 净利润率 9.0% 7.6% 8.1% 8.5% 财务费用率% -0.3% -0.1% -0.1% -0.2% 净资产收益率 30.7% 24.1% 22.1% 20.1% 资产减值损失 -228 -195 -162 -185 资产回报率 12.0% 10.9% 10.5% 10.5% 投资收益 195 216 243 261 投资回报率 26.2% 21.2% 20.2% 18.3% 营业利润 6,747 6,512 7,690 8,699 盈利增长(%) 营业外收支 -32 -35 -34 -35 营业收入增长率 33.7% 15.4% 10.1% 8.6% 利润总额 6,714 6,477 7,656 8,664 EBIT增长率 110.6% -0.5% 18.6% 12.1% EBITDA 6,759 6,976 8,387 9,490 净利润增长率 122.9% -2.2% 17.9% 13.6% 所得税 1,127 1,043 1,233 1,378 偿债能力指标 有效所得税率% 16.8% 16.1% 16.1% 15.9% 资产负债率 60.6% 54.8% 52.5% 47.4% 少数股东损益 50 16 38 33 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.1 归属母公司所有者净利润 5,537 5,418 6,385 7,254 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.6 现金比率 0.5 0.5 0.7 1.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 12,599 11,285 19,865 27,378 应收帐款周转天数 9.4 10.0 9.8 9.6 应收账款及应收票据 1,965 2,045 2,260 2,334 存货周转天数 63.2 67.9 68.3 69.0 存货 10,443 10,796 12,506 12,913 总资产周转率 1.6 1.5 1.4 1.3 其它流动资产 15,125 18,590 17,798 17,006 固定资产周转率 32.0 20.7 17.6 15.7 流动资产合计 40,132 42,717 52,429 59,631 长期股权投资 430 465 474 496 固定资产 3,065 3,873 5,102 5,867 在建工程 1 140 315 310 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 509 526 553 576 净利润 5,537 5,418 6,385 7,254 非流动资产合计 5,989 7,201 8,651 9,466 少数股东损益 50 16 38 33 资产总计 46,121 49,918 61,081 69,097 非现金支出 622 844 1,023 1,239 短期借款 1,512 1,759 1,604 1,804 非经营收益 -207 -318 -193 -214 应付票据及应付账款 19,142 17,634 22,095 22,310 营运资金变动 5,888 -1,892 2,511 -303 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 11,890 4,068 9,765 8,009 其它流动负债 3,245 3,848 4,249 4,507 资产 -803 -1,584 -2,263 -1,796 流动负债合计 23,898 23,241 27,949 28,622 投资 -5,590 -3,436 1,041 878 长期借款 247 237 222 227 其他 260 253 247 266 其它长期负债 3,799 3,853 3,873 3,887 投资活动现金流 -6,134 -4,766 -975 -652 非流动负债合计 4,046 4,089 4,094 4,113 债权募资 529 366 -149 217 负债总计 27,944 27,331 32,043 32,735 股权募资 110 745 0 0 实收资本 807 1,140 1,140 1,140 其他 -4,028 -1,589 -60 -61 普通股股东权益 18,055 22,449 28,861 36,152 融资活动现金流 -3,390 -478 -210 156 少数股东权益 122 138 176 209 现金净流量 2,383 -1,314 8,580 7,513 负债和所有者权益合计 46,121 49,918 61,081 69,097 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月04日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电