2023年年报点评：毛利率单季度环比改善，手机汽车多下游布局

投资要点 业绩总结：2024年4月10日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入25.3亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润0.5亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-0.9万元，同比减亏0.2亿元。其中2023Q4单季度，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长78.3%，环比下降3.3%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长247.4%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长205.7%，环比增长扭亏为盈。 三大业务出货量增长，价格和毛利率承压，降本增效费用端改善明显。2023年： 1）营收端：公司实现营业收入25.3亿元，同比增长21.1%，其中高性能数模混合/电源管理/信号链芯片分别实现收入12.6/9.1/3.5亿元，分别同比增加11.9%/24.7%/101.1%。2）利润端：公司实现归母净利润0.5亿元，同比增长195.6%；公司毛利率/净利率分别为24.8%/2.0%，分别同比下降13.2pp/上升4.6pp；其中高性能数模混合/电源管理/信号链芯片毛利率分别为27.8%/27.9%/4.2%，分别同比下降9.7pp/10.7pp/22.8pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为4.0%/6.0%/20.0%，分别同比下降1.3pp/1.6pp/8.5pp。 音频功放系列目录化，OIS高端产品陆续量产，产品拓展、多下游布局。2023年，公司高性能数模混合芯片实现收入12.6亿元，营收占比49.6%，同比增长11.5%；实现销量10.7亿颗，同比增长33.7%。2023年，公司首款数字中功率功放量产，实现行业头部客户导入验证；车载T-BOX音频功放芯片、算法实现了销售；压感检测处理器通过AEC-Q100认证；OIS高端产品陆续发布量产：VCM驱动已实现业绩大幅增长，SMA驱动成功导入品牌客户、量产出货；SAR感应SoC有望受益于标准化推广。 电源管理芯片平台化布局逐渐形成。2023年，公司电源管理芯片业务实现收入9.1亿元，营收占比35.8%，同比增长24.5%；实现销量25.7亿颗，同比增长36.7%。公司推出首款CC Logic产品，已在手机和AIoT领域量产；OVP技术助力笔记本市场拓展，推出创新OVP产品。预计未来，公司将从手机出发，将DC-DC等电源管理类芯片快速延展至AIoT、工业、汽车等领域。 射频出货量同比接近翻倍，其他多款产品有望起量。2023年，公司信号链芯片业务实现收入3.5亿元，营收占比13.8%，同比增长100.3%；实现销量17.3亿颗，同比增长82.7%，其中射频产品出货量16.7亿颗，年增97%。公司首发I²C开关与多路复用器，拓展工业市场；推出多样Reset产品系列；运放产品线增至十余款；磁性传感器新增5.5v开关及线性Hall系列，打入全球前五大ODM。 公司信号链多款新品有望在2024年全年起量，增厚公司营收。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为31.5/38.4/44.5亿元，对应PS分别为4/3/3倍；归母净利润分别为1.2/2.8/3.8亿元。考虑到公司在手机、AIOT和车载电子领域的平台化布局以及公司未来靠单机价值量、单车价值量在客户端导入后的稳定份额，我们给予公司2024年5倍PS，对应目标价67.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费需求恢复不及预期、新品研发不及预期、价格持续下降等风险。 指标/年度 1数模混合小巨人，核心技术人员国内大厂背景强 艾为电子成立于2008年6月，是一家专注于高品质数模混合信号、模拟、射频的集成电路设计企业，公司是工信部认定的集成电路设计企业、上海市科委认定的高新技术企业、上海市科技小巨人企业和上海市专精特新企业。公司于2015年成功挂牌新三板（股票代码NEEQ：833221），2021年成功登陆上交所科创板（股票代码688798.SH）。成立至今，艾为电子秉持“客户需求是艾为存在的唯一理由，高素质的团队是艾为的最大财富”的理念，深入了解客户需求，专注自主研发，不断迭代创新。2023年，公司荣获国家知识产权优势企业、“上海市五一劳动奖状”荣誉、上海市创新企业总部、国家高新区上市公司创新百强榜、“上海硬核科技TOP100榜单”称号；通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可评定；荣获科创板硬科技领军企业等荣誉。 公司高性能数模混合芯片、电源管理芯片和信号链芯片拓展产品线。公司对3大类产品持续进行产品创新，持续开拓消费电子、AIoT、工业、汽车市场领域。公司根据客户需求及时进行技术和产品创新，加快产品迭代以及产品性能和成本优化，深化布局工艺平台，现已布局30余种工艺，助力打造芯片超市。截至2023年12月31日公司累计发布产品1200余款，产品子类达到42类，年出货量超53亿颗，营收及产品出货量创历史新高。公司不断探索新工艺，深化工艺平台建设。完成了质量体系升级，具备车规可靠性验证能力，同时车规级测试中心在报告期内已开始基建，为开拓工业、汽车市场夯实基础。为响应市场及客户需求变化，提升产研过程管理能力，公司积极推进产研数字化建设，全面加强公司市场竞争力。随着新兴技术领域如人工智能、高性能计算等的迅速发展，将为公司提供新的机遇，促进公司牢牢把握高质量发展为首要任务，发展新质生产力。 表1：公司主要产品及应用领域 主要管理人员以及核心技术人员多具备华为背景，核心技术人员持股比例高。公司董事长孙洪军先生曾经担任华为技术有限公司基础业务部工程师，技术副专家，自2008年创建公司以来一直引导公司成长。其他核心技术人员中，公司董事郭辉先生、董事兼联席总经理娄声波先生、董事兼技术副总裁成剑涛先生、以及研发部副部长兼研发总监张忠先生均具备在华为工作的经历，公司副总经理兼研发部部长杜黎明先生具备在智芯（上海）工作的经历。 公司管理层的国内大厂研发和管理经验有利于公司做出更适合本土发展的决定。上市之时，公司核心技术人员拥有平均20年以上集成电路设计经验，超过10年集成电路从业经验的技术人员超过100人，研发团队能将公司技术有效转化成产品，实现可持续的经营发展。 图1：公司前十大股东 2023年收入超股权激励目标，彰显公司成长性，有利于调动员工积极性。公司2022年12月发布了2022年限制性股票激励计划，将2023-2026年的收入增长目标分别定为以2022年收入为基数增长20%/45%/75%/110%，对应2023-2026年收入分别为25.1/30.3/36.6/43.9亿元，同比增长分别为20%/20.8%/20.7%/20%。其中2023年实际实现收入25.3亿元，超过激励目标。通过奖金和股权激励机制，公司将研发创新、公司长期发展与研发人员利益有效结合，调动了研发人员的积极性和创造性，保障了公司科技创新的团队稳定性。 公司的主营业务主要包括：高性能数模混合芯片、电源管理芯片和信号链芯片。 从营收结构来看，2023年公司实现营业收入25.3亿元，同比增长21.1%；具体来看，高性能数模混合芯片实现营收12.6亿元，同比增长11.5%，营收占比49.6%，贡献公司主要营收；电源系列实现营收9.1亿元，同比增长24.5%，营收占比35.8%；信号链芯片实现营收3.5亿元，同比增长100.3%，营收占比13.8%。 从毛利结构来看，2023年公司毛利率为24.9%，实现毛利6.3亿元。其中高性能数模混合芯片/电源系列/信号链芯片毛利率分别为27.8%/27.9%/4.2%， 分别同比下降9.7pp/ 10.7pp/22. 8pp。其中信号链芯片毛利率较低，主要系由于公司信号链系列以射频为主，2023年价格承压，部分产品出现负毛利，由于价格策略不可持续，预计后续公司将通过一定调价，在2024年逐步调整价格。 图2：公司2023年主营业务结构情况 图3：公司2023年主营业务毛利占比 2019-2023年，公司营业收入由10.2亿元增至25.3亿元，其中2023年公司营业收入同比增长21.1%；公司归母净利润在2022年转亏之后在2023年扭亏，2023年公司归母净利润为0.5亿元，同比扭亏。 图4：2019-2023年公司营业收入及增速情况 图5：2019-2023年公司归母净利润及增速情况 产品价格和毛利率承压，公司进行费用管控，降本增效效果明显。1）利润率方面：2019-2023年公司毛利率在24.8%至40.4%间波动，2023年公司毛利率为24.8%，同比下降13.2pp， 其中高性能数模混合芯片/电源系列/信号链芯片毛利率分别为27.8%/27.9%/4. 2%，分别同比下降9.7pp/10.7pp/22.8pp；公司2023年净利率为2.0%，同比上升4.6pp。 2）费用率方面：2023年，公司销售费用率为4.0%，同比下降1.3pp；管理费用率为6.0%，同比下降1.6pp；研发费用率为20.0%，同比下降8.5pp。其中2023年公司研发费用绝对值为5.1亿元，同比下降14.9%，主要系报告期内工程开发费减少、股份支付费用减少所致。 图6：2019-2023年公司毛利率和净利率情况 图7：2019-2023年公司费用率情况 2023年经营活动现金流回正。2019-2023年，公司经营活动现金流净额在-3.9亿元至4.3亿元之间波动，2023年公司经营活动现金流净额为4.3亿元，同比转正，主要系本期营业收入增长收到的货款增加及本期去库存化形成支付的货款减少所致。 图8：2019-2023年公司经营活动现金流情况及增速 图9：2019-2023年公司净现比情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：高性能数模混合芯片：音频功放为公司传统优势产品，2023年，公司进一步实现音频功放系列多产品、多品类的目录化：首款数字中功率功放量产，实现行业头部客户导入验证。此外，公司多款高性能数模混合产品预计将产生销售：车载T-BO X音频功放芯片、算法已经实现了销售，压感检测处理器通过AEC-Q100认证，OIS高端产品陆续发布量产SAR感应SoC有望受益于标准化推广。我们预计2024-2026年，公司高性能数模混合芯片出货量将分别增长25%/20%/15%，ASP在新品带动下将分别增长2%/3%/0%。 假设2：电源管理芯片：公司电源管理模拟芯片逐渐形成平台化布局，2023年，公司推出首款CC Logic产品，已在手机和AIoT领域量产；OVP技术助力笔记本市场拓展，推出创新OVP产品。公司从手机出发，快速延展至AIoT、工业、汽车等领域，预计将进一步提升手机单机电源管理芯片价值量至2美金以上。我们预计2024-2026年，公司电源管理芯片出货量将分别增长20%/15%/15%，ASP由于竞争格局有待改善预计将分别下降5%/0%/0%。 假设3：信号链芯片：公司目前信号链产品以射频为主，2023年，公司已首发I²C开关与多路复用器，拓展工业市场；推出多样Reset产品系列；运放产品线增至十余款；磁性传感器新增5.5v开关及线性Hall系列，打入全球前五大ODM。我们预计2024-2026年，公司信号链芯片出货量将分别增长30%/25%/20%，ASP预计将分别增长7%/4%/0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入和毛利率如下表： 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 我们选取了行业内3家主流可比公司，分别是圣邦股份、南芯科技、帝奥微，2024年3家公司的Wind一致预期的平均PS为7倍。 预计2024-2026年，公司营业收入分别为31.5/38.4/44.5亿元，对应PS分别为4/3/3倍；归母净利润分别为1.2/2.8/3.8亿元。考虑到公司在手机、AIOT和车载电子领域的平台化布局以及公司未来靠单机价值量、单车价值量在客户端导入后的稳定份额，我们给予公司2024年5倍PS，对应目标价67.57元，首次覆盖，给予“买