航运行业2024年三季报综述：各板块季节性表现分化，继续强调油运大周期投资机会

行业研究 证券研究报告 航运2024年11月04日 航运行业2024年三季报综述 各板块季节性表现分化，继续强调油运大周期投资机会 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 17 5,465.84 4,269.88 占比% 0.00 0.57 0.56 相对指数表现 %1M 绝对表现-1.1% 相对表现2.0% 6M 12.6% 4.6% 12M 36.6% 27.7% 2023-11-06~2024-11-01 48% 28% 7% -13% 23/1124/01 24/03 航运 24/06 24/08 沪深300 24/10 相关研究报告 《干散货运输行业深度研究报告：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏》 2024-10-23 《航运行业周报：油轮渐入旺季，中东局势再升级，继续推荐油运板块投资机会》 2024-10-06 《航运行业2024年中报综述：航运市场景气度较高，盈利维持高位/持续改善，持续强调油运大周期投资机会》 2024-09-03 一、油运三季报综述：淡季需求偏弱影响业绩表现，继续看好油运周期上行 1、原油运输：1）运价表现：2024Q3（经调整）VLCC-TCE均值为3.0万美元/天，同比-28.6%，其中中东-中国航线运价均值为2.3万美元，同比-36.2%。 苏伊士型、阿芙拉型油轮TCE均值分别为4.4、4.1万美元/天，同比+6.6%、 +3.3%。2）业绩表现：2024Q3招商轮船扣非归母净利润8.4亿元，同比-4.4%；其中油轮运输净利润3.9亿元，同比-27.8%。中远海能扣非归母净利润7.3亿，同比-19%。3）后市展望：我们持续看好油运景气周期，供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons最新11月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为 8.31%，预计未来24-26年分别交付1、5、24艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。2、成品油轮：1）运价表现：2024Q3MR-TCE均值为2.49万美元/天，同比-4.1%，TC7、TC11-TCE均值2.42、1.67万美元/天，同比+6.0%、+11.7%。2）业绩表现：2024Q3招商南油扣非归母净利润3.6亿，同比+0.4%。3）后市展望：预计成品油轮市场景气度仍处上行周期，新增 运力可控＋存量运力老龄化，红海扰动为市场提供额外支撑。 二、集运三季报综述：外贸景气高涨，内贸静待改善。1、外贸集运：旺季量价齐升，业绩强劲增长。a）运价表现：2024Q3SCFI均值3082点，同比+213%CCFI均值1991点，同比+127%。b）业绩表现：2024Q3中远海控扣非归母净利212亿元，同比+289%（调整后）。c）后市展望：预计年底前随货量改善及长协签约季船司挺价默契下运价存在支撑。在红海绕行持续的情况下，运价或在相对高位区间内随季节性宽幅波动。2、内贸集运：Q3运价继续下滑，Q4运价有望改善。1）运价表现：2024Q3PDCI均值为957点，同比-13%。2）业绩表现：2024Q3中谷物流扣非归母净利1.8亿元，同比-22.1%；安通控股扣非归母净利-0.29亿元，同比-188.5%。3）后市展望：外贸集运市场的高景气度导致大量内贸运力的流出，随着四季度内贸货量旺季来临，市场供需关系有望边 际改善。 三、干散货运输三季报综述：运价大幅改善，盈利同比高增。1、运价表现：2024Q3BDI均值为1871点，同比+56.7%，BCI、BPI、BSI均值分别为3003、1549、1320点，同比+85.8%、+17.2%、+44.8%。2、业绩表现：2024Q3招商轮船散货业务净利润3.7亿元，同比+75.4%；海通发展扣非净利润1.7亿元，同比+906%。3、后市展望：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏。目前散货船的在手订单占比为10%，处于近二十多年来的极低水平，对应2024~2026 年运力增速仍保持在3%左右。在手订单量基本能够覆盖20岁以上的运力，仅能覆盖44%的15岁以上运力。 投资建议：继续强调航运业全面投资机会或将至，继续首选油轮。1、我们持续看好油轮基本面+风险资产溢价双重叠加的大周期投资机会，重点推荐招商轮船：外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航；中远海能：油运景气向上，公司强弹性标的；招商南油：成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心受益。2、集运：外贸看价值延伸、内贸看格局红利。外贸集运：地缘扰动下，集运运价高景气。中远海控作为全球领先的央企集运龙头，短期受益于运价上 行，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。内贸集运：内贸运力流出+四季度货量回升或带动供需关系改善；内贸市场格局明确，未来经济逐步复苏，龙头公司或将迎来向上弹性，作为顺周期品种，建议关注中谷物流、安通控股。3、干散：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏。干散货运行业正逐步迎来复苏，供给端与油运具备相似的低增特性， 需求端也有一些潜在的催化因素，未来的景气拐点值得关注，建议关注招商轮 船、海通发展。 风险提示：即期运价大幅下跌、需求不及预期、地缘政治事件影响等。 目录 一、油运三季报综述：淡季需求偏弱影响业绩表现，继续看好油运周期上行5 （一）原油运输：淡季需求偏弱影响业绩表现，继续看好油运周期上行5 1、回顾：淡季油运需求偏弱，运价下行影响业绩表现5 2、后市展望：持续看好油运景气周期9 3、运价-利润弹性测算10 （二）成品油轮：淡季运价回落，市场仍处景气周期11 1、回顾：运价进入回落通道，扣非净利同比微增11 2、后市展望：成品油轮市场仍处景气周期12 二、集运三季报综述：外贸景气高涨，内贸静待改善13 （一）外贸集运：旺季量价齐升，业绩强劲增长13 1、回顾：旺季量价齐升，业绩强劲增长13 2、后市展望：红海绕行持续，运价或高位震荡16 （二）内贸集运：Q3运价继续下滑，Q4运价有望改善16 1、回顾：运价继续下滑，公司业绩承压16 2、后市展望：旺季运价有望回升18 三、干散货运输三季报综述：运价大幅改善，盈利同比增长18 1、回顾：运价大幅提升，盈利同比增长18 2、后市展望：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏20 四、投资建议：继续强调航运业全面投资机会或将至，继续首选油轮20 �、风险提示21 图表目录 图表1原油轮日收益TCE指数（$/day）5 图表22019~2024年VLCC-TCE月度走势（万$/day）5 图表3前三季度营业收入对比情况（亿元）6 图表4Q3营业收入对比情况（亿元）6 图表5分季度招商轮船及中远海能营业收入情况（亿元）6 图表6前三季度扣非归母净利润对比情况（亿元）7 图表7Q3扣非归母净利润对比情况（亿元）7 图表8分季度招商轮船及中远海能扣非归母净利情况（亿元）7 图表9招商轮船净利润构成（亿元）8 图表10中远海能毛利润构成（亿元）8 图表11中远海能分季度财务数据拆分8 图表12招商轮船分季度财务数据拆分9 图表13原油轮在手订单运力占比情况（%）9 图表14VLCC市场供需关系预测10 图表15中远海能分船型运价-利润弹性10 图表16成品油轮日收益TCE指数（$/day）11 图表17成品油轮TC7、TC11-TCE指数（$/day）11 图表18招商南油营业收入及增速12 图表19招商南油扣非净利润及增速12 图表20招商南油分季度财务数据拆分12 图表21中国成品油出口配额13 图表22CCFI指数表现13 图表23SCFI指数表现13 图表24中远海控单季度营业收入及增速（亿元，%）14 图表25中远海控单季度扣非归母净利及增速（亿元，%）14 图表26中远海控分季度财务/经营数据拆分15 图表27中远海控分季度各航线箱运量（万TEU）16 图表28中远海控分季度各航线单箱收入（美元/TEU）16 图表29全球集装箱运输市场供需关系预测（%）16 图表30PDCI指数表现17 图表31分季度内贸集运公司营业收入对比情况（亿元）17 图表32分季度内贸集运公司归母净利润对比情况（亿元）17 图表332018~2024年月度PDCI指数走势18 图表34波罗的海干散货指数（BDI）18 图表35好望角型运费指数（BCI）18 图表36巴拿马型运费指数（BPI）19 图表37超级大灵便型运费指数（BSI）19 图表38分季度招商轮船散货业务营业收入（亿元）19 图表39分季度招商轮船散货业务净利润（亿元）19 图表40海通发展分季度营业收入（亿元）20 图表41海通发展分季度归母净利润（亿元）20 图表42海通发展分季度财务数据拆分20 一、油运三季报综述：淡季需求偏弱影响业绩表现，继续看好油运周期上行 （一）原油运输：淡季需求偏弱影响业绩表现，继续看好油运周期上行 1、回顾：淡季油运需求偏弱，运价下行影响业绩表现 1）运价回顾： 2024Q3VLCC-TCE均值为3.14万美元/天，同比-7.6%，其中中东-中国航线运价均值为 2.4万美元，同比-7.0%。苏伊士型、阿芙拉型油轮TCE均值分别为3.75、3.17万美元/天，同比+20.7%、+15.7%。 考虑收入确认通常滞后于运价约一个月，经调整后的运价：2024Q3VLCC-TCE均值为 3.0万美元/天，同比-28.6%，其中中东-中国航线运价均值为2.3万美元，同比-36.2%。苏伊士型、阿芙拉型油轮TCE均值分别为4.4、4.1万美元/天，同比+6.6%、+3.3%。 第三季度市场进入传统的炼厂检修季节，炼厂进口需求疲软，加之OPEC减产影响持续，原油轮运价逐步进入年度低位区间，其中中小船型运价同比仍实现正增长，且运价中枢高于VLCC。 与历史同期相比，2024Q3各船型运价均已超过2001年至今均值水平。2001年以来，三季度VLCC-TCE均值为3.08万美元/天，苏伊士型、阿芙拉型油轮TCE均值分别为2.58、 2.13万美元/天。 图表1原油轮日收益TCE指数（$/day） 图表22019~2024年VLCC-TCE月度走势（万 $/day） 原油轮日收益TCE指数（$/day） 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 160000 15 120000 10 80000 400005 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 00 -40000-5 VLCCSuezmaxAframax 201920202021202220232024 资料来源：Clarksons，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券 2）业绩表现：收入端： 2024年前三季度：招商轮船实现营业收入193亿元，同比+1.4%；中远海能实现营业收 入171亿，同比+3.7%。 2024Q3：招商轮船实现营业收入60.6亿元，同比+0.48%；中远海能实现营业收入54.9