航运行业2024年中报综述：航运市场景气度较高，盈利维持高位/持续改善，持续强调油运大周期投资机会

行业研究 证券研究报告 航运2024年9月3日 航运行业2024年中报综述 航运市场景气度较高，盈利维持高位/持续改善，持续强调油运大周期投资机会 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 17 4,839.28 3,778.57 占比% 0.00 0.60 0.59 相对指数表现 2023-09-01~2024-08-30 46% 25% 4% -16% 23/0923/11 24/01 航运 24/04 24/06 沪深300 24/08 相关研究报告 《航运行业2023年报综述：各公司纷纷重视股东回报，持续强调油运“强供给逻辑+风险资产溢价属性”叠加的大周期投资机会》 2024-04-07 一、油运中报综述：运价处于历史高位区间，强调油运大周期投资机会。1、原油运输：1）运价表现：各船型运价同比有所下滑，但处于历史高位区间。2024H1VLCC-TCE均值约4.70万美元/天，同比-16.4%，已超过2001年以来 均值（4.17万美元/天），24Q2VLCC-TCE均值约4.27万美元/天，同比-14.7%、环比-16.8%。2）业绩表现：2024H1招商轮船扣非归母净利24.4亿元，同比-10.6%，其中油轮运输净利润16.7亿元，同比-7.7%；中远海能扣非归母净利 26.2亿，同比+8.2%。3）后市展望：我们持续看好油运景气周期，供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons最新8月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为7.2%，预计未来24-26年分别交付1、5、23艘，三年累计交付约3%供给约束为运价中枢抬升提供支撑。2、成品油轮：运价表现优于原油轮，处于高景气区间。1）运价表现：2024H1MR-TCE均值约3.51万美元/天，同比 +19.5%，2001年以来，成品油轮MR-TCE均值为1.77万美元/天。2）业绩表 现：2024H1招商南油扣非归母净利10.3亿，同比+24%。3）后市展望：预计成品油轮市场景气度仍处上行周期，新增运力可控＋存量运力老龄化，红海扰 动为市场提供额外支撑。 二、集运中报综述：外贸景气高涨、内贸景气偏弱。1、外贸集运：运价大幅增长，业绩逐季提升。a）运价表现：2024H1SCFI均值2376点，同比+142%;CCFI均值1365点，同比+34.8%。b）业绩表现：中远海控业绩逐季提升。中远海控2024H1归母净利169亿元，同比+1.9%；2024Q2归母净利101亿元，环比+49.7%，同比+7.2%。c）后市展望：货量逐步转入淡季，但在红海绕行持续的情况下，预计运价回调幅度可能有限，船东也可以通过一系列运力管理措施来延缓运价的下跌速度。2、内贸集运：旺季运价有望回升。1）运价表现：2024H1PDCI均值为1080点，同比-21%。2）业绩表现：2024H1中谷物流扣非归母净利4.2亿元，同比-19.1%；安通控股扣非归母净利0.64亿元，同比-65.8%。3）后市展望：外贸集运市场的高景气度导致大量内贸运力的流出，随着四季度内贸货量旺季来临，市场供需关系有望边际改善。 三、干散货运输中报综述：运价大幅改善，盈利同比高增。1、运价表现：上半年干散货运输市场大幅改善。2024H1BDI均值为1836点，同比+58%；BCIBPI、BSI分别同比+90%、+35%、+34%。2、业绩表现：2024H1招商轮船散货业务净利润8.0亿元，同比+125%；海通发展扣非归母净利润2.1亿元，同比+54.6%。3、后市展望：运力增长相对可控，期待需求持续改善。根据Clarksons最新数据，全球干散货船队在手订单占比总运力约9.7%，预计2024年、2025 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.9% 7.3% 14.6% 相对表现 -1.5% 12.9% 27.0% 年静态运力增速分别3.1%、2.7%；Clarksons预计2024年全球干散货市场吨海里需求增速约为4.3%，美联储降息、西芒杜铁矿投产或贡献增量需求。 投资建议：我们持续看好油轮基本面+风险资产溢价双重叠加的大周期投资机会，1）重点推荐招商轮船：外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航；中远海能：油运景气向上，公司强弹性标的；招商南油：成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心受益。2）2024年中远海控、招商轮船推出中期分红，重视投资者回报。2024H1招商轮船拟每股派发现金红利0.1元（含税），合计派发现金红利8.1亿元，分红比例为32.6%；中远海控拟派发每股现金红利0.52 元（含税），合计派发现金红利83亿元，分红比例为49.2%。 风险提示：即期运价大幅下跌；地缘政治事件影响等。 目录 一、油运中报综述：运价处于历史高位区间，强调油运大周期投资机会5 （一）原油运输：运价同比有所下滑，但处于历史高位区间5 1、2024年上半年回顾：各船型运价同比有所下滑，但处于历史高位区间5 2、后市展望：持续看好油运景气周期11 3、运价-利润弹性测算12 （二）成品油轮：运价表现优于原油轮，处于高景气区间13 1、回顾：运价同比大幅增长，业绩明显提升13 2、后市展望：成品油轮市场仍处景气周期15 二、集运中报综述：外贸景气高涨，内贸景气偏弱16 （一）外贸集运：运价大幅增长，业绩逐季提升16 1、回顾：运价大幅增长，业绩逐季提升16 2、后市展望：运价或高位震荡19 （二）内贸集运：旺季运价有望回升20 1、回顾：内贸运价整体下降，业绩随之下滑20 2、后市展望：旺季运价有望回升21 三、干散货运输中报综述：运价大幅改善，盈利同比高增22 1、回顾：运价大幅改善，盈利同比高增22 2、后市展望：运力维持低速增长，静待需求持续改善24 四、投资建议：继续强调航运业全面投资机会或将至，继续首选油轮25 �、风险提示25 图表目录 图表1原油轮日收益TCE指数（$/day）5 图表22019~2024年VLCC-TCE月度走势（万$/day）5 图表3VLCC年度运价及2001至今平均值（$/day）5 图表4苏伊士型年度运价及2001至今平均值（$/day）5 图表5阿芙拉型年度运价及2001至今平均值（$/day）6 图表6成品油轮年度运价及2001至今平均值（$/day）6 图表7上半年营业收入对比情况（亿元）6 图表8Q2营业收入对比情况（亿元）6 图表9分季度招商轮船及中远海能营业收入情况（亿元）7 图表10上半年扣非归母净利润对比情况（亿元）7 图表11Q2扣非归母净利润对比情况（亿元）7 图表12分季度招商轮船及中远海能扣非归母净利情况（亿元）8 图表13招商轮船净利润构成（亿元）9 图表14中远海能毛利润构成（%）9 图表15分季度归母净利率对比情况（%）9 图表16分季度扣非归母净利率对比情况（%）9 图表17中远海能分季度财务数据拆分10 图表18招商轮船分季度财务数据拆分10 图表19招商轮船现金分红总额及分红比例（亿元，%）11 图表20中远海能现金分红总额及分红比例（亿元，%）11 图表21原油轮在手订单运力占比情况（%）11 图表22原油轮新造船舶价格（百万美元）12 图表23原油轮船龄结构占比情况（%）12 图表24VLCC市场供需关系预测12 图表25中远海能分船型运价-利润弹性13 图表26成品油轮日收益TCE指数（$/day）13 图表27成品油轮TC7、TC11-TCE指数（$/day）13 图表28MR型成品油轮年度运价及2001至今平均值（$/day）14 图表29招商南油营业收入及增速14 图表30招商南油扣非净利润及增速14 图表31招商南油分季度财务数据拆分15 图表32中国成品油出口配额15 图表33CCFI指数表现16 图表34SCFI指数表现16 图表35中远海控单季度营业收入及增速（亿元，%）17 图表36中远海控单季度扣非归母净利及增速（亿元，%）17 图表37中远海控分季度各航线箱运量（万TEU）18 图表38中远海控分季度各航线单箱收入（美元/TEU）18 图表39中远海控现金分红总额及分红比例（亿元，%）18 图表40中远海控分季度财务/经营数据拆分19 图表41全球集装箱运输市场供需关系预测（%）19 图表42PDCI指数表现20 图表43分季度内贸集运公司营业收入对比情况（亿元）21 图表44分季度内贸集运公司归母净利润对比情况（亿元）21 图表452018~2024年月度PDCI指数走势21 图表46波罗的海干散货指数（BDI）22 图表47好望角型运费指数（BCI）22 图表48巴拿马型运费指数（BPI）22 图表49超级大灵便型运费指数（BSI）22 图表50分季度招商轮船散货业务营业收入（亿元）23 图表51分季度招商轮船散货业务净利润（亿元）23 图表52海通发展分季度营业收入（亿元）23 图表53海通发展分季度归母净利润（亿元）23 图表54海通发展分季度财务数据拆分24 图表55干散货市场需求-供给增速情况24 一、油运中报综述：运价处于历史高位区间，强调油运大周期投资机会 （一）原油运输：运价同比有所下滑，但处于历史高位区间 1、2024年上半年回顾：各船型运价同比有所下滑，但处于历史高位区间 1）运价回顾： 2024年上半年VLCC-TCE均值约4.70万美元/天，同比-16.4%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值分别为5.42、5.37、4.0万美元/天，同比-18.3%、-22.5%、+15.4%。 24Q2VLCC-TCE均值约4.27万美元/天，同比-14.7%、环比-16.8%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.25、5.11、3.78万美元/天，同比-10.5%、-14.6%、+24.7%，环比-5.8%、-9.2%、-10.3%。二季度需求逐步回落，运价均值环比下滑，6月开始大幅下行至淡季区间。 与历史同期相比，2024年上半年各船型运价均已超过2001年至今均值水平。2001年以来，VLCC-TCE均值为4.17万美元/天，苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值分别为3.54、2.94、1.94万美元/天。 图表1原油轮日收益TCE指数（$/day） 图表22019~2024年VLCC-TCE月度走势（万 $/day） 原油轮日收益TCE指数（$/day） 320000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 280000 24000015 200000 16000010 120000 800005 40000 0 -40000 VLCCSuezmaxAframax 0 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 -5 2019202020212022202