航运行业周报：油轮渐入旺季，中东局势再升级，继续推荐油运板块投资机会

本周原油轮各船型运费大涨：克拉克森VLCC-TCE指数4.1万美元，周环比+35%；带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为4.5万美元/天，周环比+28%。分航线来看，根据克拉克森周报，中东湾-中国VLCC-TCE4.0万美元，周环比+44%，西非-中国VLCC-TCE4.1万美元，周环比+28%。Suezmax-TCE为5.0万美元/天，周环比+47%；Aframax-TCE为4.1万美元/天，周环比+84%。本周运费大幅上行：一方面为季节性因素下，市场逐步转入四季度旺季；另一方面预计受到中东地缘再度升级影响。 中东地缘局势升级，风险溢价再度抬升，油价大涨：根据新华网报道，2024年9月29日以色列袭击也门胡塞武装控制的港口和发电站等目标，10月1日对黎巴嫩南部开展地面军事行动；10月1日伊朗向以色列发动大规模导弹袭击； 10月5日以色列国防军称正在计划对伊朗对其发动的导弹袭击作出回应，并警告说这将是“严重而重大的”。中东地缘再度升级，受此影响，2024年9月30日至10月5日，油价大涨，ICE布油从72美元/桶涨至78美元/桶。我们此前分析，航运资产，尤其是油轮资产在产油国区域发生的重大地缘冲突会呈现价格的明显上行，换而言之，地缘冲突会助涨航运周期的斜率。地缘扰动下，能源物流资产风险溢价属性需重点关注。 基本面角度，渐入旺季，弹性仍可期： 1）短期来看，炼厂开工率连续回升，需求端逐步回暖。检修炼厂陆续复工，开工率持续提升。2024年9月26日主营炼厂开工率为77.73%，周环比+0.25pct； 中国独立炼厂和山东独立炼厂开工率分别为59.82%和53.54%，周环比+0.52pct、+1.98pct。 2）第三批成品油配额下发以及裕龙石化试车投产带动新增量。据金联创，我国第三批成品油出口配额于9月20日下发，配额为800万吨。截至目前，2024年累计下发配额4100万吨，2023年全年下发三批配额累计总量3999万吨（叠加转配额共计4079万吨）；9月25日，裕龙石化项目一期炼油二系列装置试车投产预计也将带来额外增量。 3）长逻辑未改：VLCC在手订单仍出于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons最新10月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为7.98%，预计未来24-26年分别交付1、5、23艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。此外，20岁以上VLCC运力占比16%，15岁以上VLCC运力占比达34%，未来VLCC将加速老化，考虑到老旧船舶效率损失，全球有效运力增长更为有限。 投资建议：中东地缘再升级，风险溢价属性或可展现；基本面角度，渐入旺季，运价表现仍可期待；考虑到行业新增运力有限、供需紧平衡的状态，我们继续强调油轮板块投资机会，强供给约束+风险溢价资产属性叠加，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。 风险提示：经济恢复不及预期，需求相对低迷，中东局势的不确定性等。 图表1原油轮分船型运价 图表2 VLCC分航线运价（美元/天） 图表3 VLCC－TCE月度均值（美元/天） 图表4 VLCC TD3C－TCE月度均值（美元/天） 图表5炼厂开工率（%） 图表6 VLCC在手订单占比（%） 图表7中国成品油出口配额