2024年三季报点评：盈利快速增长，塞尔维亚产能加速释放

核心观点与关键数据： 公司2024年前三季度业绩表现亮眼，营收159.49亿元（同比+9.77%），归母净利润17.12亿元（同比+78.39%），扣非归母净利润13.97亿元（同比+56.72%）。Q3单季营收55.69亿元（同环比分别+5.22%/+4.39%），归母净利润7.86亿元（同环比分别+97.30%/+62.39%），扣非归母净利润4.69亿元（同环比分别+19.57%/-6.40%）。

业绩驱动因素：

1. 轮胎产销量稳健增长：Q3产量2233.04万条（同环比分别+8.36%/+2.26%），销量2142.88万条（同环比分别+10.68%/+2.42%），均价257.28元（同环比分别-4.32%/+2.24%），主要受市场结构变化及产品结构调整影响。
2. 原材料成本压力：Q3主要原材料综合采购成本环比提升1.87%，同比提升15.40%，主要系天然胶、合成胶等价格波动。但截至11月1日，轮胎原材料价格指数较Q3平均值下降7.53%，成本压力有望在Q4缓解。公司通过价格上调、采购节奏管理及备库措施对冲影响。
3. 退税与降本增效：Q3收到美国反倾销退税款，叠加降本增效，推动毛利率（Q3 27.39%，同环比分别+4.46pp/+5.33pp）和净利率（Q3 14.12%，同环比分别+6.59pp/+5.04pp）同环比提升。

战略进展与未来展望： “7+5”战略持续推进，塞尔维亚工厂产能快速爬坡，已获日系车企OE轮胎订单资格，半钢及全钢产能正加速释放。随着欧洲工厂产能释放，关税及运输优势将逐步显现，盈利能力有望改善。

盈利预测与投资建议： 预计2024-2026年EPS为1.51/1.73/1.95元，三年归母净利润年复合增速27.0%。维持“买入”评级，看好新建工厂产能释放带来的业绩持续提升。

风险提示： 原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。