岱勒新材2022年三季报点评：金刚线产能加速释放，盈利能力持续改善

公司点评报告 2022年10月25日 金刚线产能加速释放，盈利能力持续改善 公 司——岱勒新材2022年三季报点评 研 究事件 ·公司发布三季度报告，2022Q1~Q3实现营收4.4亿元，同比+141.9%岱归母净利润0.7亿元，同比扭亏。其中，2022Q3实现营收1.7亿元，同勒比+103.0%，归母净利润0.3亿元，同比扭亏。 新点评 材需求旺盛+产能提升，毛利率、净利率进一步改善。2022Q1~Q3公 ·司实现营收/归母净利润4.4亿元（+141.9%）/0.7亿元（扭亏），其中Q3证单季实现营收/归母净利润1.7亿元（+103.0%）/0.3亿元（扭亏）。受益券于光伏行业高景气度，公司金刚线在手订单饱满，同时公司积极扩产， 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 股价走势 %250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 21-1022-0122-0422-0722-10 研 Q3产能较Q1实现翻倍增长，需求旺盛+产能提升拉动业绩大幅增长。 岱勒新材机械设备沪深300 究毛利率方面，2022Q1~Q3公司毛利率/净利率分别为34.1%（+19.1pct） /16.3%（扭亏），其中Q3单季度毛利率/净利率分别为38.0%（+19.1pct报/18.5%（扭亏），主要是因为随着产能释放，产品的材料单耗成本下降、告人机效率和品质稳步提升，规模效应逐步显现。费用率方面，Q1~Q3公 司的销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/4.9%/4.5%/1.3%，分别同比 +0.2pct/-6.7pct/-1.7pct/-6.1pct，期间费用率合计同比-14.4pct至14.0%，主要是因为销售、管理、研发费用随业务扩张有所增长，但管理、研发费用仍低于销售收入增幅，财务费用因本期可转债转股并赎回导致利息减少。其中Q3公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/4.4%/4.5%/1.4%，分别同比+2.8pct/-5.3pct/+0.8pct/-4.3pct。Q1~Q3公司经营活动现金流净额为-1.5亿元（-218.0%），主要是扩产铺底原材料采购增加所致，待公司定增完成后将募集资金净额部分用于补充流动资金，资金压力或将有效缓解。 产能提升速度加快，预计10月可达300万公里/月。全球光伏装机快速增长，硅片需求旺盛提振产能，金刚石线作为硅片切割主要耗材，需求随之快速释放。受益于光伏行业高景气，公司细线产品在手订单饱满。同时公司产能呈逐月递增态势，据机构调研公告数据，随着公司自制20线机验证成功并投入使用，细线（设备投入）产能预计从1月的80 万公里/月快速增加至10月的300万公里/月，较原计划预计提前1-2个 月，现有基地产能最高可扩充至500万公里/月。根据此前假设，我们预 计全年出货量有望达到1690万公里（2021年金刚线品类出货量仅336万公里）。公司抓住行业机遇大幅扩产，叠加技术改造实现产能利用率和产品性能双升，有望跟随下游优质硅片企业的成长保持高增长态势。 细线化布局紧跟迭代需求，领先技术+客户储备奠定坚实基础。光伏硅片薄片化、大尺寸化趋势加快金刚石线细线化进程，公司产品规格迭代紧跟市场需求转换。1）碳钢金刚线领域，当前行业主流线径集中在35μm-40μm，公司顺应硅片切割细线化需求持续推出小线径产品，40μm/38μm/35μm的销售占比依次约为20%/50%/20%，33μm批量供应占比有待提升。2）钨丝金刚线领域，当前行业主流线径集中在32μm左右，公司规模化供应30μm~32μm产品，研发已达28μm。随着厦门钨业、中钨高新钨丝产能建设项目的建成投产，供应瓶颈有望打开，钨丝材料成本可控提升钨丝产品性价比，钨丝金刚线或逐步渗透，公司凭借技术及客户储备有望率先受益。 投资建议 基础数据 总股本(百万股)107.14 流通A股/B股(百万股)107.14/0.00 资产负债率(%)49.26 每股净资产(元)4.42 市净率(倍)7.62 净资产收益率(加权)-3.22 12个月内最高/最低价40.29/11.88 相关研究 《【机械】岱勒新材（300700.SZ）半年报点评：订单饱满+产能提升推动销量大增，2022H1业绩增长超预期_20220828》2022. 08.28 《【机械】岱勒新材（300700.SZ）：金刚石线需求旺盛，产能释放推动业绩明显改善 _20220812》2022.08.13 考虑：1）公司产能扩张速度超预期，2023年产能亦有望持续提升；2）规模效应导致的毛利率提升、费用率下降幅度超预期，盈利能力持续大幅增强。我们预计公司2022/2023/2024年可依次实现营收7.5/14.4/19.7亿元，归母净利润1.2/2.6/3.5亿元，EPS1.0/2.2/2.9元/股，按照10月25日收盘价33.17元计算，对应PE33/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示 产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。 归母净利润-78.12 123.55 261.82 350.69 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 270.70 750.78 1439.33 1967.65 增长率（%） 11.45 177.34 91.71 36.71 增长率（%） -5295.01 — 111.90 33.95 市盈率（P/E） — 32.63 15.40 11.50 市净率（P/B）3.36 6.96 4.79 3.38 EPS（元/股）-0.73 1.02 2.15 2.89 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价为2022年10月25日收盘价。 利润表（百万元）资产负债表（百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 270.70 750.78 1439.33 1967.65 %同比增速 11.45% 177.34% 91.71% 36.71% 营业成本 233.30 510.35 957.00 1327.92 毛利 37.40 240.43 482.34 639.73 ％营业收入 13.82% 32.02% 33.51% 32.51% 税金及附加 3.14 7.51 14.39 19.68 ％营业收入 1.16% 1.00% 1.00% 1.00% 销售费用 7.74 14.26 27.35 35.42 ％营业收入 2.86% 1.90% 1.90% 1.80% 管理费用 30.13 52.55 83.48 104.29 ％营业收入 11.13% 7.00% 5.80% 5.30% 研发费用 17.31 30.78 59.01 78.71 ％营业收入 6.39% 4.10% 4.10% 4.00% 财务费用 16.42 7.82 9.26 14.32 ％营业收入 6.07% 1.04% 0.64% 0.73% 资产减值损失 -44.55 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -8.13 0.00 0.00 0.00 其他收益 4.95 7.51 11.51 15.74 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.01 0.00 0.00 0.00 营业利润 -85.08 135.00 300.36 403.06 ％营业收入 -31.43% 17.98% 20.87% 20.48% 营业外收支 -1.12 0.00 0.00 0.00 利润总额 -86.20 135.00 300.36 403.06 ％营业收入 -31.84% 17.98% 20.87% 20.48% 所得税费用 -6.29 9.45 36.04 48.37 净利润 -79.92 125.55 264.32 354.69 ％营业收入 -29.52% 16.72% 18.36% 18.03% 归属于母公司的净 -78.12 123.55 261.82 350.69 利润 %同比增速 -5295.01% 258.16% 111.90% 33.95% 少数股东损益 -1.79 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） -0.73 1.02 2.15 2.89 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS -0.73 1.02 2.15 2.89 BVPS 4.25 4.76 6.92 9.80 PE — 32.63 15.40 11.50 PEG — 0.13 0.14 0.34 PB 3.36 6.96 4.79 3.38 EV/EBITDA -72.11 21.38 11.45 8.74 ROE -17% 21% 31% 29% ROIC -8% 13% 19% 19% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 85 246 294 382 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 220 301 418 511 存货 106 121 145 150 预付账款 3 5 8 13 其他流动资产 40 69 106 154 流动资产合计 454 742 971 1209 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 502 548 631 750 无形资产 38 76 113 147 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 33 38 42 45 其他非流动资产 68 70 73 75 资产总计 1095 1474 1830 2226 短期借款 213 413 513 633 应付票据及应付账款 125 144 175 164 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 8 14 28 41 应交税费 2 2 5 9 其他流动负债 249 264 201 102 流动负债合计 597 837 921 948 长期借款 41 51 56 68 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 3 5 8 10 负债合计 641 894 986 1027 归属于母公司的所有者 455 579 841 1191 权益少数股东权益 -1 1 3 7 股东权益 454 580 844 1199 负债及股东权益 1095 1474 1830 2226 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 30 184 267 345 投资 -2 0 0 0 资本性支出 -42 -140 -188 -235 其他 0 -2 -3 -2 投资活动现金流净额 -43 -142 -191 -237 债权融资 -228 -86 -127 -140 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 240 210 105 132 筹资成本 -13 -8 -9 -14 其他 -1 3 3 2 筹资活动现金流净额 -2 119 -28 -20 现金净流量 -16 161 48 88 元） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所