毛利率持续改善，在手订单充沛

证券研究报告|公司点评均胜电子(600699.SH) 2024年11月04日 买入（维持） 均胜电子（600699.SH）：毛利率持续改善，在手订单充沛 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：16.53 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn赵启政 资格编号：S0120523120002 研究助理 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收411.4亿元，同比-0.4%；实现归母净利润9.41亿元，同比+20.9%，扣非后归母净利润9.41亿元，同比 +40.3%。单三季度来看，公司实现营收140.6亿元，同比-1.7%，环比+1.9%；实 现归母净利润3.05亿元，同比+0.5%，环比-7.7%，扣非后归母净利润3.03亿元，同比+10.1%，环比-7.5%。 Q3业绩保持稳健，毛利率环比改善。公司Q3业绩保持稳健，Q3单季度实现营收140.6亿元，同比-1.7%，环比+1.9%；实现归母净利润3.05亿元，同比+0.5%，环比-7.7%。从费用端来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.93/4.31/4.57/1.51%，分别同比+0.03/-0.93/+0.23/-0.09pct，环比+0.04/- 0.02/+0.77/+0.01pct。从盈利能力来看，Q3公司毛利率为15.74%，同比+0.81pct，环比+0.24pct；归母净利率为2.17%，同比+0.05pct，环比-0.22pct。 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 均胜电子沪深300 业绩韧性较强，汽车安全业务毛利率持续改善。2024年第三季度全球轻型汽车产量同比下降4.8%，前三季度累计量产则下降1.8%。在全球行业表现略微低迷的情况下，公司前三季度累计实现营业收入411.4亿元，与去年同比基本持平。其 市场表现 中，汽车安全业务实现营业收入约284亿元，汽车电子实现营业收入约127亿元。分业务盈利能力来看，汽车安全业务毛利率持续上升，2024前三季度汽车安全业务毛利率同比提升2.6个百分点至约14.0%，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现 盈利，业绩增长显著；汽车电子业务前三季度毛利率约19.2%，保持相对平稳。 2023-112024-032024-07 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-4.1716.8211.39相对涨幅(%)-2.35-3.69-5.17 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《均胜电子（600699.SH）：全球汽车安全巨头，智能化未来可期》，2024.9.18 2.《2023年年度业绩预增公告点评-均胜电子（600699.SH）：全年业绩有望超预期，长期成长动力充足》，2024.1.17 新获订单高速增长，助力公司持续成长。近年来公司在做好现有核心客户业务的同时，重点瞄准智能电动汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及头部新势力品牌国内市场份额快速增长、国内车企出海等市场机遇，积极发挥快速响应客户的本 土化优势以及国内各超级工厂协同战略，不断加大对中国市场、特别是国内头部自主品牌和造车新势力的拓展力度。2024年前三季度公司新增全生命周期订单为704亿元，同比增长19.3%，其中新能源车订单占比超50%，国内新获订单占比约44%，丰富的在手订单有望助力公司持续成长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为570.5、604.4、 640.5亿元，归母净利润分别为13.3、16.8、19.6亿元，根据2024年11月4日 收盘价16.53元计算，对应PE估值分别为17.5、13.9、11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 1,408.70 流通A股(百万股)： 1,368.08 52周内股价区间(元)： 13.09-20.03 总市值(百万元)： 23,285.84 总资产(百万元)： 59,203.99 每股净资产(元)： 9.25 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49,793 55,728 57,045 60,441 64,051 (+/-)YOY(%) 9.0% 11.9% 2.4% 6.0% 6.0% 净利润(百万元) 394 1,083 1,328 1,679 1,959 (+/-)YOY(%) 110.5% 174.8% 22.6% 26.5% 16.7% 全面摊薄EPS(元) 0.28 0.77 0.94 1.19 1.39 毛利率(%) 12.0% 15.1% 15.9% 16.6% 17.0% 净资产收益率(%) 3.2% 8.0% 9.8% 11.3% 12.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 55,728 57,045 60,441 64,051 每股收益 0.78 0.94 1.19 1.39 营业成本 47,319 47,971 50,396 53,171 每股净资产 9.64 9.65 10.52 11.53 毛利率% 15.1% 15.9% 16.6% 17.0% 每股经营现金流 2.79 3.92 4.35 4.71 营业税金及附加 160 217 224 239 每股股利 0.26 0.32 0.40 0.47 营业税金率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 789 570 604 641 P/E 23.03 17.54 13.87 11.89 营业费用率% 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% P/B 1.86 1.71 1.57 1.43 管理费用 2,637 2,695 2,811 2,959 P/S 0.45 0.41 0.39 0.36 管理费用率% 4.7% 4.7% 4.7% 4.6% EV/EBITDA 7.79 6.17 5.32 4.71 研发费用 2,541 2,601 2,690 2,837 股息率% 1.4% 1.9% 2.4% 2.8% 研发费用率% 4.6% 4.6% 4.5% 4.4% 盈利能力指标(%) EBIT 2,296 3,238 3,927 4,417 毛利率 15.1% 15.9% 16.6% 17.0% 财务费用 890 779 818 790 净利润率 2.2% 3.1% 3.7% 4.1% 财务费用率% 1.6% 1.4% 1.4% 1.2% 净资产收益率 8.0% 9.8% 11.3% 12.1% 资产减值损失 -125 -156 -171 -187 资产回报率 1.9% 2.3% 2.7% 3.0% 投资收益 205 200 215 227 投资回报率 4.1% 5.7% 6.5% 6.9% 营业利润 1,771 2,468 3,124 3,647 盈利增长(%) 营业外收支 -9 -10 -15 -20 营业收入增长率 11.9% 2.4% 6.0% 6.0% 利润总额 1,762 2,458 3,109 3,627 EBIT增长率 325.4% 41.0% 21.3% 12.5% EBITDA 5,200 6,375 7,205 7,855 净利润增长率 174.8% 22.6% 26.5% 16.7% 所得税 522 688 871 1,016 偿债能力指标 有效所得税率% 29.6% 28.0% 28.0% 28.0% 资产负债率 66.4% 66.3% 65.2% 64.0% 少数股东损益 157 443 560 653 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 归属母公司所有者净利润 1,083 1,328 1,679 1,959 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 5,176 5,044 6,897 9,076 应收帐款周转天数 50.5 51.7 51.1 50.9 应收账款及应收票据 8,404 8,803 9,231 9,792 存货周转天数 67.5 69.6 68.0 67.5 存货 9,246 9,304 9,728 10,207 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 其它流动资产 3,536 3,515 3,649 3,744 固定资产周转率 5.0 5.0 5.1 5.3 流动资产合计 26,362 26,666 29,505 32,819 长期股权投资 2,295 2,481 2,674 2,865 固定资产 10,995 11,723 12,058 12,107 在建工程 2,761 2,128 1,738 1,478 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 3,588 3,748 3,972 4,174 净利润 1,083 1,328 1,679 1,959 非流动资产合计 30,524 31,384 31,914 32,276 少数股东损益 157 443 560 653 资产总计 56,887 58,050 61,419 65,095 非现金支出 2,905 3,313 3,468 3,645 短期借款 4,244 4,938 5,813 6,628 非经营收益 670 744 768 798 应付票据及应付账款 9,710 9,817 10,323 10,888 营运资金变动 -886 -299 -350 -426 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,929 5,528 6,126 6,628 其它流动负债 8,676 8,727 8,932 9,157 资产 -3,140 -3,807 -3,608 -3,608 流动负债合计 22,631 23,482 25,068 26,673 投资 296 -186 -193 -191 长期借款 11,960 11,960 11,960 11,960 其他 16 139 215 227 其它长期负债 3,170 3,021 3,021 3,021 投资活动现金流 -2,828 -3,854 -3,586 -3,572 非流动负债合计 15,130 14,981 14,981 14,981 债权募资 -314 613 875 815 负债总计 37,760 38,463 40,050 41,654 股权募资 355 -654 0 0 实收资本 1,409 1,409 1,409 1,409 其他 -767 -1,745 -1,561 -1,693 普通股股东权益 13,579 13,598 14,820 16,239 融资活动现金流 -726 -1,786 -686 -878 少数股东权益 5,547 5,990 6,550 7,202 现金净流量 408 -132 1,853 2,178 负债和所有者权益合计 56,887 58,050 61,419 65,095 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月4日资料来源：公司年报（2022-2