Q3毛利率环比提升，在手订单充沛助力长期发展

│ 爱柯迪(600933) Q3毛利率环比提升，在手订单充沛助力长期发展 事件： 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入42.35亿元，同比 +39.92%，归母净利润5.98亿元，同比+46.70%，其中Q3单季实现营业收入15.91亿元，同比+33.37%，归母净利润2.02亿元，同比+3.88%。 毛利率环比提升，财务费用率有所增长 23Q3单季度公司毛利率为28.79%，同比-1.26pct，环比+0.26pct，净利率为12.77%，同比-4.23pct，环比-4.13pct，Q3单季度毛利率环比微增，净利率有所下降。23Q3单季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.22%、5.54%、4.32%、1.20%，同比分别-0.16pct、+0.17pct、+0.25pct、 +4.73pct，环比分别-0.13pct、+0.19pct、-0.07pct、+6.35pct，Q3财务费用率增长较多。 墨西哥基地亏损持续收窄 公司在墨西哥经过多年探索，已逐步适应当地生产经营环境，2020-23H1墨西哥子公司净利润分别为-1841/-1515/-1026/-678万元，亏损逐步收窄。公司早期在墨西哥通过租赁厂房的方式进行生产，2021年购置土地进行厂房建设，新厂房于2023年7月投入量产使用。随着管理效率的不断提升以及订单的持续获取，墨西哥基地经营情况有望逐步改善，为公司贡献正向业绩增量。 在手订单充沛，支撑长期发展 公司持续开拓新能源与智能汽车市场，上半年新获或新开发博世、大陆、纬湃、电产、李尔、采埃孚、理想、蔚来等新客户或新项目。截至9月初，依据已获得的项目定点函或已签订项目开发协议等资料，公司新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过250亿元，订单主要集中在未来4-7年内实现销售收入。公司在手订单充沛，有望支撑业绩长期稳定发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营业收入分别为54.56/68.69/87.08亿元，同比增速分别为27.92%/25.90%/26.77%，3年CAGR为26.86%，归母净利润分别为8.38/10.79/13.88亿元，同比增速分别为29.15%/28.82%/28.60%，EPS分别为0.93/1.20/1.55元/股，对应PE分别为23.4/18.2/14.1倍。参考可比公司，我们给予公司23年30倍PE，目标价27.90元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料涨价风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3206 4265 5456 6869 8708 增长率（%） 23.75% 33.05% 27.92% 25.90% 26.77% EBITDA（百万元） 808 1158 1713 1949 2126 归母净利润（百万元） 310 649 838 1079 1388 增长率（%） -27.24% 109.29% 29.15% 28.82% 28.60% EPS（元/股） 0.35 0.72 0.93 1.20 1.55 市盈率（P/E） 63.4 30.3 23.4 18.2 14.1 市净率（P/B） 4.3 3.7 3.4 3.1 2.8 EV/EBITDA 20.4 14.6 11.6 9.9 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告2023年10月31日 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：21.91元 目标价格：27.90元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)896.09/896.09流通A股市值(百万元)19,633.24每股净资产(元)6.54 资产负债率(%)45.22 一年内最高/最低(元)26.42/17.03 爱柯迪 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《爱柯迪（600933）：上半年业绩亮眼，盈利能 力显著提升》2023.08.26 2、《爱柯迪（600933）：Q2业绩超预期，海外布局进一步加速》2023.07.16 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1329 2514 1639 2000 2237 营业收入 3206 4265 5456 6869 8708 应收账款+票据 835 1398 1667 2098 2660 营业成本 2362 3081 3843 4820 6085 预付账款 35 90 60 76 96 营业税金及附加 22 29 35 45 57 存货 767 862 1104 1385 1748 营业费用 43 64 65 82 114 其他 505 344 487 613 778 管理费用 425 456 518 691 878 流动资产合计 3470 5207 4957 6172 7519 财务费用 86 -87 84 39 22 长期股权投资 7 8 9 9 9 资产减值损失 -7 -8 -9 -11 -14 固定资产 1794 2743 2348 1946 1537 公允价值变动收益 -5 -4 0 0 0 在建工程 319 243 202 162 121 投资净收益 67 24 37 37 37 无形资产 324 441 368 294 221 其他 17 7 7 3 -2 其他非流动资产 658 1282 1118 954 954 营业利润 340 741 947 1222 1574 非流动资产合计 3101 4717 4044 3365 2843 营业外净收益 8 1 8 8 8 资产总计 6571 9924 9001 9537 10362 利润总额 349 742 955 1230 1582 短期借款 796 1290 0 0 0 所得税 26 68 87 112 145 应付账款+票据 352 586 762 956 1207 净利润 323 674 868 1118 1438 其他 156 223 300 375 471 少数股东损益 13 25 30 39 50 流动负债合计 1304 2100 1062 1331 1679 归属于母公司净利润 310 649 838 1079 1388 长期带息负债 8 1488 1119 763 439 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 617 722 722 722 722 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 625 2210 1840 1485 1160 成长能力 负债合计 1929 4310 2903 2816 2839 营业收入 23.75% 33.05% 27.92% 25.90% 26.77% 少数股东权益 80 201 231 270 320 EBIT -6.17% 50.60% 58.57% 22.18% 26.33% 股本 862 883 896 896 896 EBITDA 1.48% 43.37% 47.84% 13.83% 9.08% 资本公积 1966 2168 2156 2156 2156 归属于母公司净利润 -27.24% 109.29% 29.15% 28.82% 28.60% 留存收益 1734 2362 2815 3399 4151 获利能力 股东权益合计 4642 5615 6098 6721 7523 毛利率 26.32% 27.77% 29.57% 29.83% 30.12% 负债和股东权益总计 6571 9924 9001 9537 10362 净利率 10.07% 15.80% 15.91% 16.27% 16.51% ROE 6.79% 11.98% 14.28% 16.73% 19.27% 现金流量表 ROIC 14.54% 13.50% 14.87% 18.73% 23.52% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 323 674 868 1118 1438 资产负债率 29.35% 43.43% 32.25% 29.52% 27.40% 折旧摊销 373 503 673 680 522 流动比率 2.7 2.5 4.7 4.6 4.5 财务费用 86 -87 84 39 22 速动比率 1.7 1.9 3.2 3.1 3.0 存货减少（增加为“-”） -302 -95 -242 -281 -364 营运能力 营运资金变动 -273 -594 -372 -585 -762 应收账款周转率 3.9 3.1 3.3 3.3 3.3 其它 262 230 211 249 332 存货周转率 3.1 3.6 3.5 3.5 3.5 经营活动现金流 469 632 1222 1220 1188 总资产周转率 0.5 0.4 0.6 0.7 0.8 资本支出 -1035 -1269 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -568 -269 0 0 0 每股收益 0.3 0.7 0.9 1.2 1.5 其他 22 -82 31 31 31 每股经营现金流 0.5 0.7 1.4 1.4 1.3 投资活动现金流 -1581 -1620 31 31 31 每股净资产 5.1 5.9 6.4 7.1 7.9 债权融资 800 1975 -1660 -356 -324 估值比率 股权融资 2 21 13 0 0 市盈率 63.4 30.3 23.4 18.2 14.1 其他 -238 86 -481 -534 -658 市净率 4.3 3.7 3.4 3.1 2.8 筹资活动现金流 563 2082 -2128 -890 -982 EV/EBITDA 20.4 14.6 11.6 9.9 8.9 现金净增加额 -650 1180 -875 361 237 EV/EBIT 37.9 25.9 19.1 15.2 11.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场