2024年三季报点评：Q3嘉乐并表增厚收入，印尼扩产有序推进中

公司2024年前三季度业绩表现强劲，营收30.25亿元同比增长32.48%，归母净利润3.21亿元同比增长165%。分季度看，Q1/Q2/Q3营收同比分别增长22.92%/12.81%/64.4%，归母净利润同比分别增长103%/341%/58%。Q3业绩主要受上海嘉乐并表贡献，收入大增但利润增长略低，主要因嘉乐当前处于效率爬坡期利润率偏低。

Q3业绩亮点：

• 品牌业务收入同比增长双位数以上至约2亿元，主要来自小米分销（占品牌约65%，预计Q3收入同比增长近25%）。
• 代工业务中，箱包制造收入同比增长近30%至近6亿元，主要客户耐克、迪卡侬订单增长较快；服装制造业务收入同比翻5番至3.8亿元，主要因嘉乐团队整合、工厂搬迁产能爬坡。

财务数据：

• Q3毛利率同比-3.2pct至21.96%，受上海嘉乐当前毛利率较低（估计低于15%）影响，预计未来随产能爬坡及供应链优化毛利率有望改善。
• 期间费用率同比-2.39pct至14.81%，主要因嘉乐代工业务期间费用率低于原有2C业务。
• 归母净利率同比-0.26pct至6.07%，主要因投资净收益同比增多。

未来展望：

• 公司推进印尼新产业建设，预计2026-2027年印尼箱包产能提升50%-60%，成衣产能扩大65%-70%，面料产能实现翻番。
• 客户方面，嘉乐在服务优衣库、阿迪达斯、MUJI等核心客户基础上，积极拓展新客户资源。

盈利预测与投资评级：

• 将2024-25年归母净利润预测值从2.2/2.8亿元上调至3.94/3.96亿元，增加2026年预测值4.79亿元。
• 对应2024-26年PE分别为13/13/11X，上调为“买入”评级。

风险提示：

• 产能扩张不及预期，客户拓展不及预期。