黄金数据跟踪周报：10月非农大幅走弱，市场押注11月降息25bp

期货研究报告|商品研究 10月非农大幅走弱， 市场押注11月降息25bp ——黄金数据跟踪周报 •招商期货徐世伟 •投资咨询：Z0001836 •xushiwei@cmschina.com.cn •联系方式：021-61659372 风险提示：期市有风险，投资需谨慎，本课程不构成任何投资建议 目录 contents 01价格数据跟踪 02利率与流动性 03宏观数据跟踪 04基本面与价差库存数据 01 周度价格数据跟踪 数据来源：Wind，招商期货 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 黄金价格美10年期真实利率 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 黄金价格美元指数 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 Mar-12Nov-13Jul-15Mar-17Nov-18Jul-20Mar-22Nov-23Mar-12Nov-13Jul-15Mar-17Nov-18Jul-20Mar-22Nov-23 数据来源：Wind，招商期货 真实利率、美元指数与黄金价格近期关联度明显加强，两者反向关系加强。 金银比 金银比金银相关性 金油比 金油比金油相关性 铜金比 铜金比铜金相关性 100% 40 35 30 25 20 15 50% 5 4.5 50% 0% 4 3.5 0% -50% 3 黄金与美元相关性 黄金与真实利率相关性 黄金价格 黄金与美元相关性 黄金价格 黄金与真实利率相关性 50% 0% 2950 2700 2450 2200 1950 1700 50% 25% 0% -50% -25% -100 -50% 100% 95 90 85 80 75 70 50% 0% -50% 2950 2700 2450 2200 1950 % 1700 数据来源：Wind，招商期货 黄金从估值比价看，黄金相对于白银高估，相对原油高估，相对铜低估。 与美元指数和真实利率近期负相关性在走弱；与原油负相关性走强，与白银、铜高度正相关，近期金银相关性逐步走强，而铜金相关性走弱。 02利率与流动性 3.00 美债长短利差 美国债10年-3月利差 美国债10-2年期利差 4.00 美德-意德10年期国债利差与 2.00 1.00 3.00 0.002.00 -1.00 -2.00 1.00 -3.00 May-20Oct-20Mar-21Aug-21Jan-22Jun-22Nov-22Apr-23Sep-23Feb-24Jul-24 0.00 May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22May-23Nov-23May-24 美-德10年期国债利差 意-德十年期国债利差 数据来源：Wind，招商期货 美债2-10利差恢复正值；3M-10Y依旧倒挂也接近转正。 美德长期利差扩大，意德利差收窄，说明德国经济可能弱于美国，有助于近期美元指数的反弹。 美国企业债利差与VIX VIX恐慌指数（右轴） 美国企业债利差 5020 1253 2 15 2510 1 100 0 5 -1 00 Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Apr-24 75-2 Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Apr-24 美国实际收益率与美元指数 美元指数 美国实际收益率 数据来源：Wind，招商期货 美国企业债利差缩小，暗示经济依旧处于上升阶段，恐慌指数在经历日元套期交易平仓后依旧在历史均值上方。美元与实际利率走势趋同，美国经济缺少差异与意外 美联储目标利率 7 6 5 4 3 2 1 0 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国30年期抵押贷款利率 Mar-00Mar-03Mar-06Mar-09Mar-12Mar-15Mar-18Mar-21Mar-24 Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Mar-23Mar-24 数据来源：Wind，招商期货 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 全球投资者信心指数 美国:Sentix投资信心指数欧元区:Sentix投资信心指数 日本:Sentix投资信心指数德国:Sentix投资信心指数:综合指数 Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 全球消费者信心指数 欧元区19国:消费者信心指数:季调欧盟27国:消费者信心指数:季调 德国:消费者信心指数美国:密歇根大学消费者信心指数 Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-24Sep-24 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 100 全球意外指数 美国意外指数欧洲意外指数新兴市场意外指数日本意外指数 全球投资者信心指数反弹，美日经济复苏较快，欧洲复苏偏慢；而消费者信息依旧低迷，意外指数平淡无奇 50 0 -50 -100 -150 -200 May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24 数据来源：Wind，招商期货 美国债务占GDP比重自2020年以来美国联邦赤字累计（百万美元） 1400.0E+00 120 100 80 -2.0E+06 -4.0E+06 60-6.0E+06 40 -8.0E+06 20 -1.0E+07 Jan-66Aug-67Mar-69Oct-70May-72Dec-73Jul-75Feb-77Sep-78Apr-80Nov-81Jun-83Jan-85Aug-86Mar-88Oct-89May-91Dec-92Jul-94Feb-96Sep-97Apr-99Nov-00Jun-02Jan-04Aug-05Mar-07Oct-08May-10Dec-11Jul-13Feb-15Sep-16Apr-18Nov-19Jun-21Jan-23 0 -1.2E+07 Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24 数据来源：Wind，招商期货 美元是全球最主要的储备货币，在所有可自由兑换本币的国家中，美国拥有最大的贸易体量 美国也拥有全球最大的黄金储备，黄金和美元必然存在一定反向向关系。但是如果美元失去信用，那么�于避险和资产配置需求，黄金也必然大涨 但是这是个长期的命题 03美国宏观数据跟踪 CPI与PMI 美国 日本法国 2.4 47.8 44.5 2.5 Jun-23Dec-23Jun-24 欧元区 Jun-23Dec-23Jun-24 德国 49.2 Jun-23Dec-23Jun-24 英国 1.2 45 1.7 49.9 42.6 2.4 2 Jun-23Dec-23Jun-24 Jun-23Dec-23Jun-24 Jun-23Dec-23Jun-24 数据来源：Wind，招商期货 10月13日 数据来源：CME，招商期货 市场预期年内还要降息50bp 11月01日 250 200 150 100 新增非农就业人数（千人） 200 150 100 50 批发零售运输仓储业公用事业信息业 新增私人生产 新增私人服务 新增政府就业人口 金融活动 专业和商业服务 教育和保健服务 休闲和酒店业 其他服务业 500 0-50 -50 7.0% 2024-062024-072024-082024-092024-10 美国官方失业率 U3官方失业率（主动找全职工作）U6广义失业率（含零时工） -100 2024-062024-072024-082024-092024-10 市场似乎重新开始关注通胀 美国10月增加1.2万人远低于预期，主要原因是南部飓风以及波音公司裁员所致，失业率4.1%与前值持平，薪资增速保持稳定，10月平均时薪同比上涨4%，持平预期，前值从4%下修至3.9%；环比上涨0.4%，略高于预期0.3%，前值从0.4%下修至0.3%。 2.0% 2019-062020-062021-062022-062023-062024-06 数据来源：WIND，招商期货 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 职位空缺率 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 290,000 270,000 250,000 230,000 210,000 190,000 170,000 初请失业（周） 职位空缺总数（千人） 离职总数 离职率 2019-112020-112021-112022-112023-11 数据来源：WIND，招商期货 150,000 2022/8/62023/2/62023/8/62024/2/62024/8/6 美国经济数据显示劳动力市场市场恢复，初请失业人数自高点回落，过去一年中等收入新增就业最多，教育与医疗收纳的新就业人口超过了休闲酒店与零售这两个低端行业，不过10月专业与商业就业人数大减，中高收入人群就业依旧存在问题，中低收入人群就业恢复，可能对通胀造成一定压力 美国CPI与核心CPI走势 总cpi核心cpi 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 8.00 美国PCE与核心PCE走势 美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2018-05 2020-05 2022-05 2024-05 2009-052011-052013-052015-052017-052019-052021-052023-05 数据来源：WIND，招商期货 制造业PMI与服务业PMI 制造业PMI（ISM） 非制造业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 中小企业乐观指数与资本支出意愿 资本支出中小企业乐观指数 35 30 25 20 15 10 5 0 115 110 105 100 95 90 85 80 Feb-16Feb-18Feb-20Feb-22Feb-24 新订单与客户库存 2010/062013/062016/062019/062022/06 PMI中交付与价格分项 新订单 客户库存 80 7085 6080 75 50 70 4065 60 30 55 2050 45 10 40 035 交付价格 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 May-08May-10May-12May-14May-16May-18May-20May-22May-24 数据来源：WIND，招商期货 May-08May-11May-14May-17May-20May-23 1090 990 890 790 690 590 490 390 290 190 90 新屋销售 新屋销售 成屋销售 800 700 600 500 400 300 200 100 成屋销售 成屋库存 0 成屋销售与库存 May-13May-15May-17May-19May-21May-23May-07May-09May-11May-13May-15May-17May-19May-21May-23 390 340 290 240 190 1