美国10月非农就业数据点评：短期扰动或不改就业市场温和走弱大势

证券研究报告 宏观经济|宏观点评 短期扰动或不改就业市场温和走弱大势 ——美国10月非农就业数据点评 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 美国10月非农新增就业人数从9月的25.4万降至1.2万人，不及预期，前值下修。劳工统计局在声明中表示，飓风可能影响了某些行业的就业，但表示无法量化飓风对全美就业人数工时或收入的影响。失业率从9月的4.051%上升至10月的4.145%，持平预期。10月劳动参与率62.6%，较上月下降0.1pct。10月份平均时薪环比同比都小幅上行。期货市场预期美联储11月降息的概率上升，11月降息的概率接近100%。我们认为今年继续降息是大概率，美国经济仍有韧性，就业市场数据总体符合预期的情况下，美联储大概率继续小幅降息。 |分析师及联系人 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明1/27 宏观经济|宏观点评 2024年11月06日 宏观点评 短期扰动或不改就业市场温和走弱大势 ——美国10月非农就业数据点评 相关报告 1、《工业产出或进一步回升——对10月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》2024.11.02 2、《大选不确定性较高或利好避险类资产— —美国大选深度观察》2024.10.27 扫码查看更多 失业率轻微回升，仍为4.1% 美国家庭调查失业率从9月的4.051%上升至10月的4.145%，持平预期4.1%。根据Sahm法则，10月数据不再触及关键临界值。劳动参与率62.6%，较上月下降0.1pct。10月家庭调查基本按照标准程序进行，且响应率在正常范围内。 10月新增非农不及预期，前值下修 雇主调查的美国10月非农新增就业人数从9月的25.4万降至1.2万人，不及预 期。9月第一次修正下修3.1万人，8月第二次修正较初值下修6.4万人至7.8万人。劳工统计局在声明中表示，飓风可能影响了某些行业的就业，但表示无法量化飓风对全美就业人数、工时或收入的影响。10月的初步雇主调查收集率远低于平均水平。美国劳工部认为影响10月雇主调查数据收集率的一个更大因素是收集期偏短。 非农偏弱或是暂时的扰动，高频数据未见明显持续恶化 非季调的非农环比10月增长了82.6万，考虑到季节因素也偏弱，和2016年的水平较接近。分行业看，10月近一半的行业就业下降，9月仅有2个行业就业减少如果去除政府的话，私人部门的新增就业为负，10月就业减少了2.8万人。从更高频的数据看，非农数据的扰动可能是暂时的。当周初次申请失业金的人数仅在10月5日的那周一度上升到26万人。从月度的均值来看，10月均值23.7万，较 9月增长了1.2万人。 时薪环比同比小幅上行，劳动力市场或仍有韧性 10月份平均时薪同比增长3.99%，较上月3.88%略微上行，预期4%；环比增长 0.37%，预期0.3%，上月0.31%。10月时薪的环比小幅上行，同比也小幅上行，但是仍略低于4%。时薪的数据没有随着非农出现明显下行，可能意味着劳动力市场并不是单边快速下行，就业市场的冷却速度或仍保持较温和的节奏。10月每周工作时间为34.3小时，持平上月。分行业看共10个行业时薪跑赢通胀，较上月增 加1个，没有跑赢通胀的只剩3个行业。 美联储11月和12月分别降息25基点仍是最可能的情形 10月非农数据公布前市场认为11月降息25个基点的概率超过90%；非农数据公布后，11月降息25个基点的概率到了100%，甚至出现了很小的降息50个基点的概率。我们认为今年继续降息是大概率，美国经济仍有韧性，就业市场数据总体符合预期的情况下，美联储大概率继续小幅降息。在非农数据公布后，市场的反应上，长端债券收益率上行，股市上涨。从股市不同行业的涨跌来看，利率敏感的房地产下跌较多，可能反映了长端利率的上行；非必须消费涨幅最高，可能反映了对经济未来的乐观预期仍然没有大的变化。 风险提示：美国经济放缓超预期，地缘政治风险超预期 正文目录 1.失业率微升，劳动参与率下降5 1.1失业率小幅上行5 1.2劳动参与率略微下降7 2.私人非农就业负增长，前值下修9 2.1非农就业增长放缓10 2.2近一半行业就业减少14 3.时薪环比同比小幅上行16 3.1时薪环比同比上升，工时不变16 3.2分行业时薪：10个行业跑赢通胀17 4.职位空缺数继续回落18 4.1职位空缺继续下行18 4.2初次申请失业金月初有小幅波动21 5.美联储今年或继续小幅降息22 5.1长端国债利率上行，股市上涨22 5.2美联储11月降息25个基点是大概率24 6.风险提示26 图表目录 图表1：近3年美国失业率(%)5 图表2：美国历史失业率(%)5 图表3：9月FOMC经济预期概要(SEP)中位数6 图表4：Sahm法则失业率平均值(%)7 图表5：Sahm法则(%)7 图表6：疫情以来美国劳动参与率(%)8 图表7：历史美国劳动参与率(%)8 图表8：16-19岁人群劳动参与率(%)9 图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%)9 图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)9 图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%)9 图表12：环比新增非农就业(万人)11 图表13：疫情后环比新增非农就业(万人)11 图表14：2016年以来9月的非季调非农(万人)11 图表15：2016年以来10月的非季调非农(万人)11 图表16：新增非农就业(万人)13 图表17：新增非农就业修正变化(万人)13 图表18：疫情前同比新增非农就业(万人)14 图表19：疫情后同比新增非农就业(万人)14 图表20：10月新增非农就业分行业(单位:万人)15 图表21：10月累积新增非农就业分行业（单位:万人）16 图表22：非农全部员工时薪同比(%)17 图表23：非农全部员工时薪环比(%)17 图表24：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果，%）17 图表25：时薪分行业(美元)18 图表26：职位空缺数（万人）19 图表27：职位空缺率(%)20 图表28：空缺失业比20 图表29：劳动力供给和劳动力需求（百万人）20 图表30：贝弗里奇曲线(%)21 图表31：当周初次申请失业金人数（万人，右轴%）21 图表32：持续领取失业金人数（万人）21 图表33：月均值：当周初次申请失业金人数（万人）22 图表34：美国股市收盘的反应(%)23 图表35：美国国债利率收盘变化(基点)23 图表36：2024年11月1日标普500不同行业表现日变化23 图表37：10月非农数据公布前美联储未来降息概率(%)24 图表38：10月非农数据公布后美联储未来降息概率(%)25 图表39：美联储历史上加息和降息的幅度25 1.失业率微升，劳动参与率下降 美国失业率从9月的4.051%上升至10月的4.145%，持平预期4.1%。根据Sahm 法则，10月数据不再触及关键临界值。劳动参与率62.6%，较上月下降0.1pct。 1.1失业率小幅上行 美国失业率从9月的4.051%上升至10月的4.145%，持平预期4.1%。失业率在疫情后的2020年4月上升到14.8%的最高点，然后一路回落，最低点为3.4%。相对于最低点，失业率上升了0.7pct。 图表1：近3年美国失业率(%)图表2：美国历史失业率(%) 6 4 衰退 失业率最低点 2 0 8 6 42 0 1 116 114 112 10 8 6 4 2 0 衰退失业率 2020-012021-012022-012023-012024-01 1948-011964-091981-051998-012014-09 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.1.1美联储或继续支持劳动力市场 美联储9月公布的经济预期概要里预期2024年底失业率为4.4%，2023年全年实际的平均失业率为3.6%。美联储主席在JacksonHole的会议上说，“我们(美联储) 不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”1。9月份美联储降息50个基点进一步用行动表明了支持就业市场的态度。 图表3：9月FOMC经济预期概要(SEP)中位数 变量 2024 2025 2026 2027 长期 实际GDP 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 1.8% 6月会议 2.1% 2.0% 2.0% 1.8% 失业率 4.4% 4.4% 4.3% 4.2% 4.2% 6月会议 4.0% 4.2% 4.1% 4.2% PCE通胀 2.3% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 6月会议 2.6% 2.3% 2.0% 2.0% 核心PCE通胀 2.6% 2.2% 2.0% 2.0% 6月会议 2.8% 2.3% 2.0% 政策利率 4.4% 3.4% 2.9% 2.9% 2.9% 6月会议 5.1% 4.1% 3.1% 2.8% 注：数字颜色含义 变差 变好 不变 资料来源：美联储，国联证券研究所整理 1.1.2萨姆法则回到关键临界值之下 根据最新的美国10月失业率数据，近3月的均值较近12个月的低点上升了0.43%，上个月的上升幅度为0.5%。根据Sahm法则，如果这个数值超过了0.5%时，经济就即将步入衰退期。根据Sahm法则，10月数据不再触及关键临界值(计算到小数点后2位)，经济衰退的担忧减轻。 1https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20240823a.htm 图表4：Sahm法则失业率平均值(%)图表5：Sahm法则(%) 过去3月平均过去12月低点 0 0.5的偏离标准 萨姆法则 2020-012021-012022-012023-012024-01 141 128 106 8 4 6 42 20 0-2 2020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国联证券研究所（注：计算到小数点后2位）资料来源：Wind，国联证券研究所（注：计算到小数点后2位） 1.2劳动参与率略微下降 10月劳动参与率62.6%，较上月下降0.1pct，16-19岁人群的劳动参与率下降 1.4pct；25-54岁人群的劳动参与率下降0.3pct；20-24岁人群的劳动参与率上升 1.2pct，；55岁以上人群的劳动参与率不变。劳动参与率和疫情前水平差距较大的仍然是55岁以上人群，较疫情前高点仍有1.9%的差距。 1.2.1劳动参与率 10月劳动参与率62.6%，较上月下降0.1pct，9月为62.7%，距离疫情前的高点 63.3%，差距略微增长到0.7pct。 图表6：疫情以来美国劳动参与率(%)图表7：历史美国劳动参与率(%) 疫情补 助退出 63.5 63 62.5 62 61.5 61 60.5 60 2020-012021-012022-012023-012024-01 68 66 64 62 60 58 56 54 52 1948-011978-012008-01 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2.2劳动参与率结构 从劳动参与率年龄结构的分解来看，10月份2个年龄组的劳动参与率较上月下降，1个年龄组的劳动参与率较上月上升。16-19岁人群的劳动参与率下降1.4pct；25-54岁人群的劳动参与率下降0.3pct；20-24岁人群的劳动参与率上升1.2pct，； 55岁以上人群的劳动参与率不变。 从绝对水平上看，劳动参与率低于疫情前的主要是55岁以上人群，较疫情前高点有1.9pct的差距，整体并没有回升的迹象。 图表8：16-19岁人群劳动参与率(%)图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%) 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 2017-04