重申理想汽车“买入”评级。上调理想汽车（LI.US）目标价至30.8美元，潜在升幅23%；上调理想汽车-W（2015.HK）目标价至120.0港元，潜在升幅24%。在L6带动下，理想的汽车交付量维持增长动能，预计2024年、2025年汽车销量有望达到50.7万辆、70.0万辆，保持在造车新势力中的销量领先地位。公司三季度盈利改善显著，毛利率达21.5%，超预期，部分原因来自头部电池供应商返点；费用率改善明显，营业利润同比增长47%，环比增长633%；净利润环比增长155%。公司预计四季度汽车毛利率改善至20%以上，长期毛利率目标在20%以上，并将在2025年持续体现盈利增长，保持在新势力中的盈利领先地位。展望2025年，理想有望充分享受新能源车混动增长红利，并在纯电车型获取增量。目标价对应市盈率17.4x，估值具有吸引力。
关键数据：
- 三季度毛利率：21.5%
- 三季度营业利润同比增长：47%
- 三季度营业利润环比增长：633%
- 三季度净利润：28.1亿元（人民币），同比持平，环比增长155%
- 2025年盈利预测：125.3亿元
业绩会要点及展望：
- 理想30万元以上车型中，ADMax版本占比约70%，L6中ADMax版本占比增加近10%
- 公司目标汽车销量增速是20万元以上新能源车市场增速的2倍
- 公司预期四季度汽车毛利率改善至20%以上
- 公司将在春节期间改善L6车型产能，增加15%-20%
- 公司积极部署云端算力，推动智驾能力提升，相关投入仍在增加
估值：
采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想2025年汽车销售和其他收入17.5x和17.0x的市盈率，得到理想汽车（LI.US）目标价为30.8美元，对应目标市盈率17.4x；理想汽车-W（2015.HK）目标价为120.0港元。
投资风险：
- 新能源汽车行业需求增长不及预期
- 公司纯电SUV发布时间晚于预期及/或上市后订单表现不及预期
- 上游成本压力拖累公司毛利率
- 线下门店扩张，尤其低线城市渠道建设进度不及预期
- 自动驾驶落地速度较慢，对订单转化的促进作用不及预期
