三季度盈利能力环比大幅增长

浦银国际研究 公司研究|新能源汽车行业 理想汽车（LI.US/2015.HK）：三季度盈利能力环比大幅增长 我们重申理想汽车“买入”评级。我们上调理想汽车（LI.US）目标价至30.8美元，潜在升幅23%；上调理想汽车-W（2015.HK）目标价至 120.0港元，潜在升幅24%。 重申理想“买入”评级：在L6带动下，理想的汽车交付量维持增长动能。我们预计理想2024年、2025年汽车销量有望达到50.7万辆、70.0万辆，保持在造车新势力中的销量领先地位。同时，公司三季度盈利改善显著，并有望在2025年持续体现盈利增长，保持在新势力中的盈利领先地位。展望2025年，理想既有望充分享受新能源车混动增长红利，也有望在纯电车型获取增量。2025年目标价对应市盈率17.4x，估值具有吸引力。 公司三季度盈利能力大幅改善：理想汽车三季度毛利率达21.5%，超我们与市场预期，部分原因来自于头部电池供应商返点（约1.4个百分点）。公司费用率改善明显，同/环比分别下降1.8/4.5个百分点，因此公司营业利润同比增长47%，环比增长633%，盈利能力改善幅度可观。理想三季度净利润人民币28.1亿元，同比大体持平，环比增长155%。根据三季度业绩及四季度指引，我们上调2025年盈利预测至125.3亿元。 业绩会要点及展望：1）理想30万元以上车型中，ADMax版本占比约70%；L6中ADMax版本占比增加近10%。2）公司目标汽车销量增速是20万元以上新能源车市场增速的2倍。3）公司预期四季度汽车毛利率改善至20%以上，长期公司毛利率目标在20%以上。4）公司将在春节期间改善L6车型产能，增加15%-20%。5）公司积极部署云端算力，推动智驾能力提升，相关投入仍在增加。 估值：我们采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想2025年汽车销售和其他收入17.5x和17.0x的市盈率。我们得到理想汽车（LI.US）目标价为30.8美元，对应目标市盈率17.4x。同时，我们得到理想汽车-W（2015.HK）目标价为120.0港元。 投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速；公司纯电SUV发布时间晚于预期及/或上市后订单表现不及预期；上游成本压力拖累公司毛利率；线下门店扩张，尤其低线城市渠道建设进度不及预期；自动驾驶落地速度较慢，对订单转化的促进作用不及预期。 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 45,287 123,851 146,396 200,038 261,981 营收增速 68% 173% 18% 37% 31% 毛利率 19.4% 22.2% 20.8% 21.7% 22.1% 净利润（亏损） (2,012) 11,704 6,751 12,534 19,213 净利增速 526% NM (42%) 86% 53% 美股目标市盈率(x) NM 18.5 32.3 17.4 11.4 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年11月4日 理想汽车（LI.US） 公司研究 目标价（美元）30.8 潜在升幅/降幅+23% 目前股价（美元）25.06 52周内股价区间（美元）17.44-46.44 总市值（百万美元）26,589 近90日均成交额（百万美元）200.7 注：股价截至2024年11月1日收盘 市场预期区间 USD25.1 USD15.0USD41.5 USD30.8 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 理想汽车-W（2015.HK） 理想汽车（LI.US/2015.HK） 目标价（港元）120.0 潜在升幅/降幅+24% 目前股价（港元）97.10 52周内股价区间（港元）68.65-182.9 总市值（百万港元）206,048 近90日均成交额（百万港元）1,348.2 注：股价截至2024年11月1日收盘价 市场预期区间 HKD86.0HKD150.0 HKD97.1HKD120.0 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表 财务报表分析与预测 利润表 现金流量表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入45,287 123,851 146,396 200,038 261,981 经营活动产生的现金流量净额 7,380 50,694 1,514 31,757 42,551 营业成本(36,496) (96,355) (115,965) (156,609) (204,005) 持续经营业务净利润 (2,032) 11,809 6,751 12,534 19,213 毛利润 8,790 27,497 30,431 43,429 57,976 折旧及摊销 1,214 1,805 2,616 3,828 5,380 营业支出( 12,445) (20,090) (24,711) (29,953) (36,644) 汇兑(收益)/损失 3 15 - - - 销售、行政及一般费用 (5,665) (9,768) (12,700) (14,887) (18,284) 利息费用 30 18 1,261 287 287 研发费用 (6,780) (10,586) (12,010) (15,066) (18,360) 其他营业活动现金流 1,206 (141) (1,261) (287) (287) 营业利润（损失） (3,655) 7,407 5,720 13,475 21,333 营运资金变动 6,960 37,187 (7,852) 15,395 17,958 营业外收支1,496 3,045 2,245 1,271 1,271 应收账款(增加)/减少 72 (95) (14) (16) (17) 利息收入/（支出）净额870 1,997 1,261 287 287 存货(增加)/减少 (5,920) (1,248) (34) (35) (35) 投资收益- - (22) (22) (22) 应付账款增加/(减少) 10,563 31,849 (7,803) 15,445 18,010 其他收益 626 1,048 1,006 1,006 1,006 其他经营资金变动 2,245 6,681 - - - 除税前溢利（损失） (2,159) 10,452 7,966 14,746 22,604投资活动产生的现金流量净额(4,365)(12)(14,262)(18,517)(23,975) 所得税127 1,357 (1,215) (2,212) (3,391) 资本支出 (5,123) (6,223) (13,069) (17,204) (22,531) 持续经营业务净利润(2,032) 11,809 6,751 12,534 19,213 取得或购买长期投资 (762) (198) - - - 非持续经营净利润- - - - - 银行存款增加 (165) (9,906) - - - 持续经营与非持续经营净利润（损失）(2,032) 11,809 6,751 12,534 19,213 短期投资 1,686 16,316 (1,193) (1,313) (1,444) 其他- - - - - 其他 - - - - - 净利润（损失）(2,012)11,7046,75112,53419,213融资活动产生的现金流量净额5,639 185 380 3,646 3,978 基本股数（ADS,百万）971 984 993 993 993 借款 3,080 (1,001) 380 3,646 3,978 摊销股数（ADS,百万）971 1,058 1,066 1,066 1,066 发行股份 2,552 1,174 - - - 基本每股收益(元）(2.07) 11.90 6.80 12.62 19.34 发行债券 - - - - - 摊销每股收益（元） (2.07) 11.07 6.33 11.75 18.02 外汇损益 1,270 45 - - - 现金流量净流量 9,925 50,911 (12,367) 16,886 22,554 期初现金及现金等价物 30,493 40,418 91,330 78,962 95,849 期末现金及现金等价物 40,418 91,330 78,962 95,849 118,403 资产负债表主要财务比率 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 40,418 91,330 78,962 95,849 118,403 营运指标增速 短期投资 18,031 11,933 13,127 14,439 15,883 营业收入增速 67.7% 173.5% 18.2% 36.6% 31.0% 应收账款 48 144 158 174 191 毛利润增速 52.6% 212.8% 10.7% 42.7% 33.5% 存货 6,805 6,872 6,906 6,941 6,976 营业利润增速 259.3% NM (22.8%) 135.6% 58.3% 其他流动资产 1,690 4,247 4,247 4,247 4,247 净利润增速 526.0% NM (42.3%) 85.7% 53.3% 流动资产合计66,992 114,526 103,400 121,650 145,700 固定资产-物业,厂房及设备 11,188 15,745 26,198 39,573 56,725 盈利能力 土地使用权 3,539 5,939 5,939 5,939 5,939 净资产收益率 (4.5%) 19.5% 10.0% 15.7% 19.4% 无形资产 833 864 864 864 864 总资产报酬率 (2.3%) 8.2% 4.7% 7.2% 8.9% 长期投资 1,484 1,595 1,595 1,595 1,595 投入资本回报率 (6.3%) 12.1% 6.3% 12.4% 15.7% 其他非流动资产 2,502 4,798 4,798 4,798 4,798 资产总计86,538 143,467 142,795 174,420 215,621利润率 短期借款 391 6,975 5,856 8,002 10,479 毛利率 19.4% 22.2% 20.8% 21.7% 22.1% 应付账款 20,024 51,870 44,067 59,512 77,522 营业利润率 (8.1%) 6.0% 3.9% 6.7% 8.1% 其他流动负债 6,958 13,897 13,897 13,897 13,897 净利润率 (4.5%) 9.5% 4.6% 6.3% 7.3% 流动负债合计27,373 72,743 63,820 81,410 101,898 长期借款 9,231 1,747 3,247 4,747 6,247 营运能力 其他非流动负债 4,748 8,402 8,402 8,402 8,402 现金循环周期 负债合计41,352 82,892 75,469 94,560 116,548 应收账款周转天数 1 0 0 0 0 夹层股本- - - - - 存货周期天数 42 26 22 16 12 留存收益- - 6