三季度净利润同比增长44%，盈利能力同环比提升

海外与国内业务持续推进，2024年单三季度归母净利润同比增长44%。24Q3骆驼股份营收38.1亿元，同比+0.7%，环比-6.5%，归母净利润1.74亿元，同比+44.3%，环比+10.0%，扣非净利润1.40亿元，同比+0.02%，环比-19.78%； 24Q1-3骆驼股份营收113.33亿元，同比+9.9%，归母净利润4.87亿元，同比+21.6%，扣非净利润4.82亿元，同比+25.4%。整体来看，公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加，公司深耕国内主机配套及替换市场销量同比+11%，市场份额持续稳步提升，持续夯实国内领先地位； 另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。 费用管控稳定，盈利能力同环提升。费用层面，24Q3骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.9%/1.9%，同比分别-0.2/-0.2/+0.1pct，环比分别-0.1/+0.2/+0.1pct，整体费用管控扎实；盈利能力层面，24Q3公司销售毛利率13.4%，同比-1.2pct，环比-1.1pct（预估主要系产品结构及Q3高温影响终端需求节奏等因素），24Q3净利率4.6%，同比+1.4pct，环比+0.7pct。 公司盈利能力依旧稳健扎实。 出口业务提速，渠道扩张、客户认证、产能布局并进。①出口配套：公司重视出口业务，24H1骆驼获7个海外配套定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等；②出口渠道：24H1通过网络营销与38个客户达成合作，客户数量同比+72%，累计成交额同比+271%；③出口替换：积极开发新客户与空白市场，上半年公司累计开发新客户33家；产能层面稳步推进，截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，下调公司盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为6.9/8.6/10.7亿元（原7.4/9.6/11.7亿元），对应EPS为0.59/0.73/0.91(原0.63/0.82/1.00元），对应PE分别为14/11/9倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概览： 骆驼股份营收38.1亿元，同比+0.7%，环比-6.5%，归母净利润1.74亿元，同比+44.3%，环比+10.0%，扣非净利润1.40亿元，同比+0.02%，环比-19.78%；24Q1-3骆驼股份营收113.33亿元，同比+9.9%，归母净利润4.87亿元，同比+21.6%，扣非净利润4.82亿元，同比+25.4%。整体来看，公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加，公司深耕国内主机配套及替换市场销量同比+11%，市场份额持续稳步提升，持续夯实国内领先地位；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。 图1：骆驼股份营业收入（亿元）及同比 图2：骆驼股份归母净利润（亿元）及同比 图3：骆驼股份单季度营业收入（亿元）及同比 图4：骆驼股份单季度归母净利润（亿元）及同比 费用层面，24Q3骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.9%/1.9%，同比分别-0.2/-0.2/+0.1pct，环比分别-0.1/+0.2/+0.1pct，整体费用管控扎实；盈利能力层面，24Q3公司销售毛利率13.4%，同比-1.2pct，环比-1.1pct（预估主要系产品结构及Q3高温影响终端需求节奏等因素），24Q3净利率4.6%，同比+1.4pct，环比+0.7pct。 公司盈利能力依旧稳健扎实。其他项目：24Q3公允价值变动+处置金融资产和负债产生的损益为0.25亿元（24H1为-0.72亿元）。 图5：骆驼股份毛利率与净利率 图6：骆驼股份四费率 图7：骆驼股份单季度毛利率与净利率 图8：骆驼股份单季度四费率 低压锂电方面，24H1主要进行12V/24V/48V低压锂电产品的研发及项目推进，共完成12个项目定点。公司新能源低碳产业园项目（一期）于23年7月开工，目前，产业园建设工作正按规划有序进行，首条生产线预计2024年底进行调试工作。 产能方面，截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年。 渠道层面，与覆盖全国主要地市的2000余家经销商、遍布全国的超11万家终端门店和维修点达成合作关系，海外经销商网络建设也在日趋完善，现客户数量超200家；还建立兼顾销售和管理职能的自营销售体系，在全国主要城市设立270多家销售分支机构。 出海层面，24H1公司海外市场销量同比增长约79%；①配套：24H1骆驼获7个海外配套定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等；②渠道：24H1通过网络营销与38个客户达成合作，客户数量同比+72%，累计成交额同比+271%；③替换：积极开发新客户与空白市场，上半年公司累计开发新客户33家。④2024年6月骆驼集团欧洲区域总部在德国正式成立，全面提升服务能力挖掘潜在客户，有利于本土化营销体系的搭建和渠道的建设。 替换市场方面，上半年公司维护替换市场销量同比增长11%，市场份额稳步提升。 ①持续推进后市场渠道建设:强化“优能达”体系，建设3400多家服务商和11万多家终端商，提升市场响应与服务水平。②品牌差异化运营:深化四大品牌的差异化营销，建设225家骆驼“优店”和92条“品牌一条街”。③电商销售提升:优化线上服务，提高订单交付效率，上半年完成20万单，增长约10%。 回收业务方面，公司持续提升再生铅业务的经营能力和盈利水平：①渠道与销售优化:强化铅酸电池回收渠道，实施“回收促销售”的战略，推动购销一体化。 ②生产节奏与产品结构调整:上半年公司废旧铅酸电池破碎处理量约29.7万吨，同比-14.70%，但通过调整生产节奏和产品结构，显著提升再生铅业务的盈利水平。 图9：骆驼集团欧洲区域总部正式成立 投资建议：维持“优于大市”评级。汽车低压铅酸电池是一个成熟赛道，我们认为，骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场，公司在这两个市场的份额仍有较大的提升空间；2）业务开拓，公司积极开拓低压锂电池、储能锂电池业务，有望带来新增量。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，下调公司盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为6.9/8.6/10.7亿元（原7.4/9.6/11.7亿元），对应EPS为0.59/0.73/0.91(原0.63/0.82/1.00元），对应PE分别为14/11/9倍，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）