前三季度营业收入同比增长54%，盈利能力环比改善

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年11月01日 巨一科技（688162.SH）增持 前三季度营业收入同比增长54%，盈利能力环比改善 核心观点公司研究·财报点评 营业收入同比增长54%，智能装备与电机电控同步发力。前三季度，公司实汽车·汽车零部件 现营业收入21.66亿元，同比增长54%。其中，智能装备业务收入为13.80证券分析师：离旭票联系人：余明飞 亿元，同比增长23%；电机电控业务收入为7.86亿元，同比增长177%。前0755819818140755-81981306 S098051938C002 三季度归母净利润0.97亿元，同比下降30%。单三季度，公司实现营业收入tangxuiguosen.concnyuxiaafei1eg.osen,con,cn 7.42亿元，同比增长77%，环比下降15%。其中，智能装备业务4.63亿元，同比增长48%；电机电控业务2.79亿元，同比增长161%。单三季度归母净 利润0.35亿元，同比下降27%，环比增长35%。新能源汽车行业增速较快， 基础数据 股资评级谢(继持) 收送价 智能装备与电机电控业务同步发力，收入高速增长。同时由于疫情反复、原事值/城通市管 2最高长/量低价 材料价格上涨、收入结构变化，公司的整体净利润水平受到一些影响，所3个月口均选额 销售结构变化影响短期毛利率，利能力环比改善。前三季度，公司分别实市场走势 现毛利率/净利率17.78%/4.49%，分别同比下降7.86/5.41个百分点；公司 /5.ch元6176/1217百元 133.55/35.39元 77.025元 的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.79%/5.04%/7.53%/-0.80%，分别同P3300 比下降0.54/0.46/0.40/0.82个百分点。单三季度，公司分别实现毛利率(N) 18.00%/4.65%，分别同比下降7.06/6.55个百分点，环比提升1.74/1.63个23.0r 百分点，公司的销售/管理/研发财务费用率分别为0.9 环比增长0.65/1.11/0.39/0.48个百分点。由于毛利率相对较低的电机电控 业务收入占比持续提升，影响了公司的整体毛利率，三季度原材料价格相对企稳，公司持续推进数字化生产管理，毛利率环比二季度明显改善。 50.4 多合一产品降本增效，全面进入头部车企供应体系。根据NE时代新能源的相关研究接告 数据，巨一科技的多合一电驱总成已进入动力域深度集成的阶段，可大幅降（巨一科技（图123:0）一营业收入网比增去4)，图材科影将 低成本，使重量、体积缩减10%-20%，提高系统高效区面积。公司智能装备 25222632 巨—科线（688162.8-)收入高遇增%，恶和双期6） 业务主要包括车身连接生产线、电驱动总成装测生产线、动力电池装测生产20220112 线等，主要客户有特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、宁德时代等。公司的电机 电控业务，主要客户包括江准、奇瑞、江铃、东风本田、广汽本田、越南Vimfast 等，并获得理想汽车等造车新势力的项目定点。公司在手订单充足，客户结构优质，盈利能力不断改善，深度受益于新能源汽车行业的快速发展。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料成本大幅上涨， 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司电驱和装备业务双轮驱动，客户结构优质，我们维持盈利预测，预计公 司2022/2023/2024年的EPS分别为1.23/2.42/3.43元，对应PE分别为 37/19/13信，维持“增持”评级 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(有万元) 1.454 2,123 3,367 5,111 7,421 (+/%, 4.45 42.15 58.&t 51.85 45.25 净利润（百万元： 128 121 169 332 470 (t/-s; -14.9% 1.% 29.2t 96.64 41.7% 每限收验（元） 1.25 0.95 1.23 2.42 3.43 EBITVargin 7.55 6.5X 2.2t 8.45 6.7 净真产收险票(R0E) 14.15 5.2V 6.3t 11.34 14.15 市率(FE)E净V/EBITO(A) 36.1 47.3 36.6 18.6 13.1 盈利预测和财务指标2020 资料求票，d、国信冠费经济克所质测注，沈算每股收然纹最新总级本计算 请务必选正文之后的免男及其货下所有内者 国信证券证券研究报告 营业收入同比增长54%，智能装备与电机电控同步发力：前三季度，公司实现营业收 入21.66亿元，同比增长54%。其中，智能装备业务收入为13.80亿元，同比增长23%；电机电控业务收入为7.86亿元，同比增长177%。前三季度归母净利润0.97亿元，同 比下降30% 图1：巨一科接营业收入及同比图2；巨一科技归母净利润及同比 明)(兴() 1.8 1.5 1.4 1.2 1.0 0.8 资料来源：公司公告，国仁证势经济研究行整理资料来源：公司公告，国信证学经济研究所整理 1225 i2s 单三季度，公司实现营业收入7.42亿元，同比增长77%，环比下降15%。其中，智能 装备业务4.63亿元，同比增长48%；电机电控业务2.79亿元，同比增长161%。单三 季度归母净利润0.35亿元，同比下降27%，环比增长35%。新能源汽车行业增速较快， 智能装备与电机电控业务同步发力，收入高速增长。同时由于疫情反复、原材料价格 上涨、收入结构变化，公司的整体净利润水平受到一此影响。 图3：巨一科技单季度营业收入及同比图4：巨一科技单季度归母净利润及同比共业人（至元)母事利期（化元） 140 8.7 0.5 0.5 0.4 6.3 2.2 资料来源：公司公告，国售证券经决研究所整理资料来源：公司公告，国编证举经济研究所整理 销售结构变化影响短期毛利率，盈利能力环比改善。前三季度，公司分别实现毛利率/ 净利率17.78%/4.49%，分别同比下降7.86/5.41个百分点；公司的销售/管理/研发/ 财务费用率分别为2.79%/5.04%/7.53%/-0.80%，分别同比下降0.54/0.46/0.40/0.82 个百分点。 请务心阅送正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图5:巨一科技毛利率与净利率图61巨一科技四费率 保售爱用率研发要用票一时务用季 18 155F 14% 25125 28125 155 45 (N 2517211820192028222122228-25- 20172219220izez20220 资料末源：公司公告，国信证劳经实研究行整理资料来源：公司公告，国偿证举经济研究所整理 单三季度，公司分别实现毛利率18.00%/4.65%，分别同比下降7.06/6.55个百分点， 环比提升1.74/1.63个百分点。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.93%/5.27%/7.80%/-0.67%，分别同比下降0.54/0.57/0.72/0.71个百分点，环比增 长0.66/1.11/0.39/0.48个百分点。由于毛利率相对较低的电机电控业务收入占比持 续提升，影响了公司的整体毛利率。三季度原材料价格相对企稳，公司持续推进数字 化生产管理，毛利率环比二季度明显改善。 图7：巨一科技单季度毛利率与净利率图8：巨一科技单季度四费率 样售6家提热爱用家研发爱用求财务要用家 125 25 2N 10% 25 00297202 0%22191202192202104268293 222101202150202123222291202252202233 -6%-23 资料案源：公司公告，国信证费经济研究行整理资料来源：公司公告，国他证券经济研究所整择 公司智能装备业务主要包括车身连接生产线、电驱动总成装测生产线、动力电池装测生产线等，主要客户有特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、宁德时代等。公司的电机电控业务，主要客户包括江准、奇瑞、江铃、东风本田、广汽本田、越南Vinfast等，并 获得理想汽车等造车新势力的项目定点。公司在手订单充足，客户结构优质，盈利能 力不断改善，深度受益于新能源汽车行业的快速发展。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图9：巨一科技各项业务客户 智能装备一新能源核心技术智能装备一车身制造零部件二电机电控 WNIOX小层ANIO EVEWJMEV LINAMAR WLYO G 资料来源：公司亡司，国信证券经济研究所整理 根据NE时代新能源的报道，在NE时代2022xEV电驱论坛中，巨一动力对不同集成阶段的技术方案和特征进行了翔实的解析，并结合内部多合一电驱产品平台开发项目和 实车测试，对降本增效效果进行深度论证：物理集成阶段的技术方案是基于六合一的 主从分布架构，依据现有平台的零部件共用策略，电机与电控、减速器共壳体，减少 连接线缆和冷却水管。MCU、DCOC、OBC、PDU等控制器可根据功用集成为逆变砖、电 源砖、配电砖等平台化子系统，共享线束、连接器、壳体，降低硬件成本，且道过平台化设计适配不同级别的整车，降低开发成本，缩短开发周期。 到多合一集成式架构的动力域深度集成阶段，电机、电控和减速器采用共壳体、共油 道冷却、输入轴及三轴承方案，结构紧，方使整车布置。各分立控制器等功能逻辑 集成域控制器，进一步减小控制器体积、重量，更重要的是DSP算力利用率提高，减少算力设计总需求， 到多域高度集成阶段，轮毂电机、轮边电机将简化减速器和底盘，减轻了电驱重量，提高续航里程。控制器方面，动力域、底盘域等跨域融合，形成中央控制器，随着DSP算力和资源提升，中央控制器成唯一ECU，成本进一步降低。 图10：电驱动系统深座集成发展趋势 深度集成化技术-智能底盘集成化发展趋势JEE 第一阶段第二阶股第三阶段 六合一+主从分布架构多合一集成式架构（动力域）多域高度集成架构 物理集成深度集成跨域集成 主从武分布梁将：VCU(master)+六台—+BMS年成式乐购多域融合：SOA款件架构 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 资料来源：N时代新能源，国信证券经济研究充所整理 目前巨一动力的多合一电驱总成已迈过第一阶段，走向第二阶段的终极方向。经 高度集成，其多合一方案能够大幅降低成本，使重量、体积缩减10%20%，提升系统高效区面积，降低NVH噪音。 据巨一动力在2022xEV论坛的展出，该头部电驱供应商将推出两款多合一方案，分别 为针对A00级车型用55kW以下的七合一和针对A0-A级车型用60kW、90kW、120kW九 合一，全面覆盖中小型电动汽车所需的电驱功率段。 根据NE时代新能源的报道，巨一动力的两款多合一方案将配套于数款热销中小型电动 汽车，于2022年10月启动量产，到12月份进行大批量供货， 图11：巨一科技EDS-4000FR集成式电驱动系统图12：巨一科技IEDS-2100FR集成式电驱动系统 资料末源：公司官网，国信证静经落研究行整理资料来源：公司网，国信证导经济研究所整理根据NE时代新能源的数据，2022年1-6月，巨一科技的电驱动系统装机量为50452 套，同比增长幅度超过500%，市场份额为4%，排名第8。 表1：2022年1-6月电驱动系统装机量及市场份额 排名 厂南 袋机量（套） 同比变化 市场份额 - 奥迪动力 318,370 233s 23% 2 净斯拉 238,669 27% 17% 3 日本电产 136,253 154'§ 10% 4末驱动科 98,89020%7% 5汇川骏术74,193496§5% 6 63,354 2754 5% 联合电子 61,056 4135 5% 8 E一动力 56,452 >5005 4s 导跑科技 47,025 2424 3s: 大众安速器 41,254 >500% 3% 中