社会服务行业2024年三季报业绩综述：社服板块收入略降利润下滑，K12培训、出境游、人服行业表现亮眼

社服板块收入略降利润下滑，K12培训、出境游、人服行业表现亮眼 24Q3社服板块收入略降利润下滑。社服板块24Q1-Q3收入1792.13亿元/yoy+2.96%，归母净利润为113.70亿元/yoy-8.01%，归母净利润较23年同期略降；社服板块24Q3收入及利润均有下滑，收入为614.31亿元/yoy-0.77%，归母净利润为40.35亿元/yoy-19.30%。 从细分板块来看，2024年Q1-Q3出行子板块表现分化，K12培训/出境游/人服板块表现亮眼。2024年Q1-Q3，除旅游零售（免税）、休闲综合、酒店、高等及职业教育、服务综合外其余三级子行业均保持收入增长，利润表现不一；细拆关键板块，景区行业24Q1-Q3收入172.44亿元/同比+3.92%，归母净利润25.42亿元/同比-11.71%；24Q3收入68.58亿元/同比-3.04%，归母净利润14.44亿元/同比-14.27%，24Q1-Q3收入同比增加，但归母净利润同比减少，24Q3收入与归母净利润均同比减少，我们认为主要为去年基数较高叠加今年天气影响。从各标的情况来看主要因素包括免票政策高频率实施、折旧/职工薪酬成本增加、价格战导致净利率收窄、财务费用支出变动等，行业整体景气度处上行阶段，但成本结构把控上仍需改善；酒店行业24Q1-Q3收入190.25亿元/同比-0.48%，归母净利润17.77亿元/同比+8.17%，24Q3收入68.59亿元/同比-5.91%，归母净利润6.14亿元/同比-28.84%。我们认为主要受到去年Q3基数高以及今年年内酒店供给回升影响，进而导致经营数据同比下滑。旅游服务（出境游）行业24Q1-Q3收入85.00亿元/同比+69.30%，24Q3收入36.37亿元/同比+32.25%，24Q1-Q3/24Q3归母净利润均扭亏为盈，主要受益于出境游行业整体恢复度提升；旅游零售（免税）行业24Q1-Q3收入430.21亿元/同比-15.38%，归母净利润39.19亿元/同比-24.72%，24Q3收入117.56亿元/同比-21.52%，归母净利润6.36亿元/同比-52.53%，业绩仍处承压态势，我们认为主要受到当前环境下出入境旅游对海南客流的分流，此外宏观经济增速下行亦对消费者的消费力有所压制；餐饮行业24Q1-Q3收入35.73亿元/同比+1.98%，归母净利润0.27亿元/同比-73.49%，24Q3收入11.99亿元/同比-5.05%，归母净利润0.04亿元/同比-93.50%，24Q1-Q3营收增长但归母净利润下滑，24Q3营收下滑/归母净利润处亏损状态，主要是A股餐饮中高权重的同庆楼/广州酒家当前均处业务扩张状态，新酒店/门店尚处爬坡阶段导致利润短期承压；教育板块表现分化，K12培训板块24Q1-Q3收入40.81亿元/同比+23.19%，归母净利润2.59亿元/同比+35.13%;24Q3收入13.03亿元/同比+17.44%，归母净利润0.75亿元/同比+12.54%，K12培训板块24Q3实现收入利润双增，验证教培产业景气度和供需逻辑。职教板块24Q1-Q3收入29.00亿元/同比-17.45%，归母净利润3.53亿元/同比-5.81%；24Q3收入8.94亿元/同比-26.45%，归母净利润0.97亿元/同比-48.89%，我们认为主要为当前下游就业形式相对严峻/企业、居民信心较弱进而影响上游培训需求。整体看，教培行业依旧是较强的主线，建议关注，此外关注优质职教个股。人力资源板块24Q1-Q3收入576.11亿元/同比+15.53%，归母净利润12.78亿元/同比+31.08%，24Q3收入196.61亿元/同比+17.59%，归母净利润3.94亿元/同比22.60%，24Q3人力资源龙头均表现优异，龙头企业的外包业务均实现增长带动收入提升。 投资建议：1）教育板块景气度上行，推荐中国东方教育，建议关注豆神教育、学大教育、凯文教育、行动教育。2）推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演艺，建议关注天目湖、众信旅游、黄山旅游、峨眉山A、三峡旅游。3）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。 4）关注口岸免税增量以及离岛免税复苏，重点推荐中国中免、王府井；5）酒店估值回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力以及具备较大弹性的科锐国际、稳健发展的外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头九毛 九、奈雪的茶、呷哺呷哺。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险等。 12024年三季报总结：社服板块24Q3收入略降利润下滑，K12培训/出境游/人服行业表现亮眼 24Q1-Q3社服板块收入1792.13亿元/yoy+2.96%，归母净利润为113.70亿元/yoy-8.01%，归母净利润较23年同期略降；社服板块24Q3收入及利润均有下滑，收入为614.31亿元/yoy-0.77%，归母净利润为40.35亿元/yoy-19.30%。 从细分板块来看，2024年Q1-Q3出行子板块表现分化，K12培训/出境游/人服板块表现亮眼。2024年Q1-Q3，除旅游零售（免税）、休闲综合、酒店、高等及职业教育、服务综合外其余三级子行业均保持收入增长，利润表现不一；细拆关键板块，景区行业24Q1-Q3收入172.44亿元/同比+3.92%，归母净利润25.42亿元/同比-11.71%；24Q3收入68.58亿元/同比-3.04%，归母净利润14.44亿元/同比-14.27%，24Q1-Q3收入同比增加，但归母净利润同比减少，24Q3收入与归母净利润均同比减少，我们认为主要为去年基数较高叠加今年天气影响。从各标的情况来看主要因素包括免票政策高频率实施、折旧/职工薪酬成本增加、价格战导致净利率收窄、财务费用支出变动等，行业整体景气度处上行阶段，但成本结构把控上仍需改善；酒店行业24Q1-Q3收入190.25亿元/同比-0.48%，归母净利润17.77亿元/同比+8.17%，24Q3收入68.59亿元/同比-5.91%，归母净利润6.14亿元/同比-28.84%。我们认为主要受到去年Q3基数高以及今年年内酒店供给回升影响，进而导致经营数据同比下滑。旅游服务（出境游）行业24Q1-Q3收入85.00亿元/同比+69.30%，24Q3收入36.37亿元/同比+32.25%，24Q1-Q3/24Q3归母净利润均扭亏为盈，主要受益于出境游行业整体恢复度提升；旅游零售（免税）行业24Q1-Q3收入430.21亿元/同比-15.38%，归母净利润39.19亿元/同比-24.72%，24Q3收入117.56亿元/同比-21.52%，归母净利润6.36亿元/同比-52.53%，业绩仍处承压态势，我们认为主要受到当前环境下出入境旅游对海南客流的分流，此外宏观经济增速下行亦对消费者的消费力有所压制；餐饮行业24Q1-Q3收入35.73亿元/同比+1.98%，归母净利润0.27亿元/同比-73.49%，24Q3收入11.99亿元/同比-5.05%，归母净利润0.04亿元/同比-93.50%，24Q1-Q3营收增长但归母净利润下滑，24Q3营收下滑/归母净利润处亏损状态，主要是A股餐饮中高权重的同庆楼/广州酒家当前均处业务扩张状态，新酒店/门店尚处爬坡阶段导致利润短期承压；教育板块表现分化，K12培训板块24Q1-Q3收入40.81亿元/同比+23.19%，归母净利润2.59亿元/同比+35.13%;24Q3收入13.03亿元/同比+17.44%，归母净利润0.75亿元/同比+12.54%，K12培训板块24Q3实现收入利润双增，验证教培产业景气度和供需逻辑。职教板块24Q1-Q3收入29.00亿元/同比-17.45%，归母净利润3.53亿元/同比-5.81%；24Q3收入8.94亿元/同比-26.45%，归母净利润0.97亿元/同比-48.89%，我们认为主要为当前下游就业形式相对严峻/企业、居民信心较弱进而影响上游培训需求。整体看，教培行业依旧是较强的主线，建议关注，此外关注优质职教个股。人力资源板块24Q1-Q3收入576.11亿元/同比+15.53%，归母净利润12.78亿元/同比+31.08%，24Q3收入196.61亿元/同比+17.59%，归母净利润3.94亿元/同比22.60%，24Q3人力资源龙头均表现优异，龙头企业的外包业务均实现增长带动收入提升。 表1：24年Q1-Q3社服板块营收/归母净利润增速明细 表2：24年Q3社服板块营收/归母净利润增速明细 2旅游景区行业：24Q3旅游人次/收入实现同增，高基数影响下上市公司经营面整体承压 2.1行业总览 24Q3国内旅游人次15.12亿人/同比+17.2%，恢复至19年同期99.22%，其中城镇居民旅游人次/农村居民旅游人次分别较23年同期+24.4%/+8.6%， 恢复至19年同期的100.94%/93.73%；国内旅游收入1.62万亿/同比+16.55%，恢复至19年同期的103.87%，其中城镇居民旅游收入/农村居民旅游收入分别较23年同期+16.55%/+17.65%，恢复至19年同期的104.58%/99.57%；国内旅游人均消费1071元/同比-0.6%，恢复至19年同期的104.69%，其中城镇居民人均消费/农村居民人均消费分别较23年同期-5.4%/+1.3%，恢复至19年同期的103.60%/106.23%。24Q3季度旅游人次恢复程度接近19年同期水平，季度旅游收入恢复程度略超19年同期水平，季度旅游人次/旅游收入较19年同期恢复程度同比上升、环比下跌，因旅游收入增速低于旅游人次增速，旅游人均消费恢复至19年同期104.69%/同比-0.59pcts。从季度数据表现来看，由于公共卫生事件后旅行社供给出清明显、叠加收集信息自订线路的自由行逐步崛起，季度旅游整体架构发生改变，自由行为主、少跟团游拉动的旅游架构下，Q3旅游人次及收入在23年同期较高基数情况下实现高双位数同增并恢复至19年同期水平，系旅游行业作为当前居民休闲消费核心点之一吸引力增强的体现；在消费环境略有承压情况下，季度旅游人均消费在23Q3/24Q3连续两年超越19年同期水平，则是自由行为主旅游架构相较跟团游为主旅游架构的优势体现。此外，本季度旅游消费数据中城镇/农村居民旅游人次显著提升、人均消费分化明显，我们认为可能是OTA平台/社媒平台下沉发力、客群覆盖范围提升的集中体现。 从国庆假期表现来看，中秋/国庆日均旅游人次恢复至19年同期106.30%/110.20%，日均旅游收入恢复至19年同期108.00%/107.90%,人均旅游消费恢复至19年同期的101.60%/97.91%，中秋/国庆人均消费较19年同期恢复水平相异，我们认为主要原因是当前环境下服务类消费供给在高峰节假日无法满足高需求量所致，一方面单个景区/城市可提供的服务供给量有限，节假日客流量居于高位时难以提供可匹配的服务以保证景区内客均二次消费稳定；另一方面景区/城市客流容量接近爆满情况下，越来越多消费者在节假日出行时偏向选择小众旅游目的地，而小众旅游目的地相对较低的旅游成本使人均消费水平下行。 图1：国内旅游人次季度数据（单位：亿人次） 图2：国内旅游人均消费水平季度数据（单位：元） 图3：国内节假日日均旅游人次数据（单位：亿人次） 图4：国内节假日人均旅游消费数据（单位：元） 聚焦24Q3细分标的表现，1）台风气候影响；2）部分国有景区免门票/门票优惠力度加大；3）多数旅游行业上市公司去年业绩高基数；三因素影响下旅游行业上市公司24Q3整体表现不佳，24Q3仅中青旅/大连圣亚/长白