24Q3社服板块收入略降利润下滑。整体来看，除旅游零售（免税）、休闲综合、酒店、高等及职业教育、服务综合外其余三级子行业均保持收入增长，利润表现不一。K12培训/出境游/人服板块表现亮眼。
- 景区行业：24Q1-Q3收入172.44亿元/同比+3.92%，归母净利润25.42亿元/同比-11.71%；24Q3收入68.58亿元/同比-3.04%，归母净利润14.44亿元/同比-14.27%。主要受去年基数较高叠加今年天气影响，免票政策高频率实施、折旧/职工薪酬成本增加、价格战导致净利率收窄、财务费用支出变动等因素影响。
- 酒店行业：24Q1-Q3收入190.25亿元/同比-0.48%，归母净利润17.77亿元/同比+8.17%；24Q3收入68.59亿元/同比-5.91%，归母净利润6.14亿元/同比-28.84%。主要受到去年Q3基数高以及今年年内酒店供给回升影响。
- 旅游服务（出境游）行业：24Q1-Q3收入85.00亿元/同比+69.30%，24Q3收入36.37亿元/同比+32.25%，24Q1-Q3/24Q3归母净利润均扭亏为盈，主要受益于出境游行业整体恢复度提升。
- 旅游零售（免税）行业：24Q1-Q3收入430.21亿元/同比-15.38%，归母净利润39.19亿元/同比-24.72%；24Q3收入117.56亿元/同比-21.52%，归母净利润6.36亿元/同比-52.53%，业绩仍处承压态势。主要受到当前环境下出入境旅游对海南客流的分流，此外宏观经济增速下行亦对消费者的消费力有所压制。
- 餐饮行业：24Q3餐饮社零总额同比增长，各细分行业门店数延续快扩趋势。24Q3各餐饮个股收入/利润表现延续相对疲软趋势，同庆楼因24年以来多家富茂酒店开业，各富茂酒店前期开业费用较高、爬坡期较长，此部分业务在贡献收入新增量的同时使利润下滑。
- 教育板块：24Q1-Q3教育板块收入实现增长，K12培训、K12基础教育及教育信息化实现收入增长，K12培训利润大幅增长。K12培训板块24Q1-Q3实现收入利润双增，验证教培产业景气度和供需逻辑。职教板块24Q1-Q3收入利润双降，主要受当前下游就业形式相对严峻/企业、居民信心较弱进而影响上游培训需求。
- 人服行业：三大龙头Q3表现稳健，各有亮点。招聘情况同比改善，招聘企业数量恢复至正常年份92%。人力资源板块24Q1-Q3收入576.11亿元/同比+15.53%，归母净利润12.78亿元/同比+31.08%，24Q3收入196.61亿元/同比+17.59%，归母净利润3.94亿元/同比22.60%。243人力资源龙头均表现优异，龙头企业的外包业务均实现增长带动收入提升。
- 免税行业：口岸免税恢复向好，离岛免税承压。离岛免税客流恢复向好，但客单有所下滑。出入境恢复向好下，口岸免税或成为免税龙头企业全年业绩的潜在增量。
- 酒店行业：RevPAR/OCC表现分化，店型结构差异化特征显现。聚焦已披露三季度数据的首旅/锦江/君亭直营酒店表现，全口径RevPAR来看，24Q3首旅/锦江/君亭直营分别恢复至19年同期的97.14%/103.15%/106.38%，较19年同期恢复度整体环比上行。入住率表现分化，境内有限服务型酒店出租率逆势回升，境外中端酒店/经济型酒店出租率下滑较为明显，中端酒店表现对业绩造成拖累。
投资建议：1）教育板块景气度上行，推荐中国东方教育，建议关注豆神教育、学大教育、凯文教育。2）推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演艺，建议关注天目湖、众信旅游、黄山旅游、峨眉山A、三峡旅游。3）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。4）关注口岸免税增量以及离岛免税复苏，重点推荐中国中免、王府井。5）酒店估值回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团。6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力，以及具备较大弹性的科锐国际、稳健发展的外服控股。7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺。
风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险。
