2024年三季报点评：需求暂受高位金价抑制，静待回暖

公司研究 证券研究报告 珠宝首饰及钟表2024年11月04日 周大生（002867）2024年三季报点评 需求暂受高位金价抑制，静待回暖 推荐维持） 目标价：13.1元 当前价：11.15元 华创证券研究所 证券分析师：杨澜 邮箱：yanglan@hcyjs.com执业编号：S0360524070008 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com执业编号：S0360522090001 公司基本数据 总股本(万股)109,592.63 已上市流通股(万股)107,979.63 总市值(亿元)122.20 流通市值(亿元)120.40 资产负债率(%)24.91 每股净资产(元)5.66 12个月内最高/最低价20.19/10.05 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-01 36% 14% -7% 23/11 -29% 24/01 24/0324/0624/0824/10 周大生 沪深300 相关研究报告 《周大生（002867）2023年报及2024年一季报点评：渠道拓展发力，黄金品类保持增长》 2024-04-27 《周大生（002867）深度研究报告：受益黄金高景气，品牌&渠道优势助力加速拓店》 2024-04-21 《周大生（002867）2022年三季报点评：业绩短期承压，Q3加速拓店》 2022-11-01 事项： 据公告，公司2024年前三季度实现营收108.09亿元，同比下滑13.49%，实现归母净利润8.55亿元，同比下滑21.95%；单Q3实现营业收入26.12亿元，同比下滑40.91%，实现归母净利润2.53亿元，同比下滑28.70%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比下滑-27.23%。 评论： 金价持续高位运行，需求端承压。今年金价持续走高，急速上涨的金价使得消费者观望情绪浓厚，传导至加盟商端，补货意愿减弱。据国家统计局数据，24年1-9月限额以上黄金珠宝累计同比-3.1%，特别是进入5月同比变动环比大幅下滑，5-9月同比分别为-11%/-3.7%/-10.4%/-12%/-7.8%，显示消费者消费力疲弱，对黄金珠宝需求下滑。公司前三季度收入有所下滑，从主要渠道来看：1）线下自营：实现收入13.5亿元，同比增长9.77%，收入占比12.5%；2）电商：实现收入16.5亿元，同比增长5.94%，收入占比15.3%；3）加盟：实现收入7.7亿元，同比下滑19.75%，收入占比70.9%。从主要产品来看：1）镶嵌类：实现收入5.9亿元，同比下降22.46%，收入占比5.4%；2）素金类：实现收入89.0亿元，同比下降15.04%，收入占比82.3%。 持续线下开店，毛利率和归母净利率均改善。前三季度，公司新开门店474家其中加盟店421家，自营店53家；截至9月底，公司拥有5235家门店，其中加盟店4886家，自营店349家。单三季度，公司实现毛利率27.5%，yoy+9.7pct 实现归母净利率9.7%，yoy+1.7pct。 投资建议：公司作为头部珠宝首饰品牌，持续优化产品品类，加强产品设计，推进渠道拓张，长期来看具备增长潜力。但考虑到宏观经济环境，以及持续高位的金价对需求的抑制作用，我们下调24-26年归母净利润预测至11.1/13.1/14.0亿元（前值14.5/16.4/18.2亿元）。参考行业内可比公司，对公司25年给予11xPE，对应市值144亿元，目标价13.1元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：消费信心疲弱，线下客流减少，金价波动，竞争加剧，门店拓展不及预期 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 16,290 14,486 16,076 17,636 同比增速(%) 46.5% -11.1% 11.0% 9.7% 归母净利润(百万) 1,316 1,107 1,308 1,399 同比增速(%) 20.7% -15.9% 18.1% 6.9% 每股盈利(元) 1.20 1.01 1.19 1.28 市盈率(倍) 9 11 9 9 市净率(倍) 1.9 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 852 2,498 2,424 2,218 营业总收入 16,290 14,486 16,076 17,636 应收票据 1 1 1 1 营业成本 13,334 11,801 13,160 14,495 应收账款 1,497 958 1,119 1,251 税金及附加 147 133 151 163 预付账款 14 24 19 21 销售费用 944 971 997 1,076 存货 3,643 2,933 3,401 3,898 管理费用 106 109 107 115 合同资产 0 0 0 0 研发费用 12 12 14 14 其他流动资产 442 397 437 491 财务费用 4 -9 -13 -11 流动资产合计 6,448 6,811 7,402 7,879 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 7 7 7 7 资产减值损失 -8 -5 -5 -5 长期股权投资 155 155 155 155 公允价值变动收益 7 2 2 2 固定资产 14 114 167 186 投资收益 -86 -70 15 15 在建工程 721 631 561 511 其他收益 39 35 20 15 无形资产 386 343 305 270 营业利润 1,695 1,431 1,692 1,810 其他非流动资产 282 303 312 318 营业外收入 15 13 13 14 非流动资产合计 1,564 1,553 1,506 1,447 营业外支出 2 2 2 2 资产合计8,012 8,364 8,908 9,327 利润总额 1,708 1,442 1,704 1,822 短期借款200 450 500 510 所得税 396 334 395 422 应付票据 0 23 20 20 净利润 1,313 1,108 1,309 1,400 应付账款 149 177 197 203 少数股东损益 -3 1 1 1 预收款项 35 31 34 38 归属母公司净利润 1,316 1,107 1,308 1,399 合同负债 20 18 20 22 NOPLAT 1,316 1,101 1,300 1,392 其他应付款 489 489 489 489 EPS(摊薄)（元） 1.20 1.01 1.19 1.28 一年内到期的非流动负债65 65 65 65 其他流动负债 610 583 611 631 主要财务比率 流动负债合计 1,569 1,837 1,937 1,979 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 18 18 19 19 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 46.5% -11.1% 11.0% 9.7% 其他非流动负债 41 41 41 41 EBIT增长率 21.7% -16.3% 18.0% 7.1% 非流动负债合计 59 59 60 60 归母净利润增长率 20.7% -15.9% 18.1% 6.9% 负债合计 1,628 1,896 1,997 2,039 获利能力 归属母公司所有者权益 6,381 6,457 6,898 7,272 毛利率 18.1% 18.5% 18.1% 17.8% 少数股东权益 3 11 13 16 净利率 8.1% 7.7% 8.1% 7.9% 所有者权益合计 6,385 6,468 6,911 7,287 ROE 20.6% 17.1% 19.0% 19.2% 负债和股东权益 8,012 8,364 8,908 9,327 ROIC 25.7% 20.4% 22.6% 23.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.3% 22.7% 22.4% 21.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 5.1% 8.9% 9.0% 8.7% 经营活动现金流139 2,518 740 808 流动比率 4.1 3.7 3.8 4.0 现金收益1,359 1,148 1,372 1,477 速动比率 1.8 2.1 2.1 2.0 存货影响 -300 710 -468 -496 营运能力 经营性应收影响 -676 534 -151 -129 总资产周转率 2.0 1.7 1.8 1.9 经营性应付影响 -8 47 21 9 应收账款周转天数 26 31 23 24 其他影响 -236 79 -34 -53 应付账款周转天数 5 5 5 5 投资活动现金流 -230 -38 -27 -27 存货周转天数 94 100 87 91 资本支出 -239 -17 -20 -21每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.20 1.01 1.19 1.28 其他长期资产变化9 -21 -7 -6 每股经营现金流 0.13 2.30 0.68 0.74 融资活动现金流-875 -833 -787 -987 每股净资产 5.82 5.89 6.29 6.64 借款增加 215 250 51 11估值比率 股利及利息支付 -1,001 -881 -1,038 -1,112 P/E 9 11 9 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -89 -203 200 114 EV/EBITDA 7 8 7 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 社服及商贸零售组组长、高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756