2024年三季报点评：需求暂受高位金价抑制，静待回暖

事项：公司2024年前三季度实现营收108.09亿元，同比下滑13.49%；归母净利润8.55亿元，同比下滑21.95%。单Q3营收26.12亿元，同比下滑40.91%；归母净利润2.53亿元，同比下滑28.70%。

评论：

1. 金价高企抑制需求：金价持续高位运行导致消费者观望情绪浓厚，补货意愿减弱。1-9月限额以上黄金珠宝零售额同比下滑3.1%，5-9月环比持续下滑，显示消费力疲弱。
2. 渠道表现分化：
   • 线下自营收入13.5亿元，同比增长9.77%；
   • 电商收入16.5亿元，同比增长5.94%；
   • 加盟收入7.7亿元，同比下滑19.75%。
     主要产品中，镶嵌类收入5.9亿元，同比下滑22.46%；素金类收入89.0亿元，同比下滑15.04%。
3. 渠道扩张与盈利改善：
   • 前三季度新开门店474家（加盟店421家，自营店53家），截至9月底门店总数达5235家；
   • Q3毛利率27.5%（同比+9.7pct），归母净利率9.7%（同比+1.7pct）。

投资建议：

• 公司作为头部品牌，长期具备增长潜力，但短期受宏观经济及高金价影响。
• 下调24-26年归母净利润预测至11.1/13.1/14.0亿元（前值14.5/16.4/18.2亿元）。
• 给予25年11xPE，对应市值144亿元，目标价13.1元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：消费信心疲弱、线下客流减少、金价波动、竞争加剧、门店拓展不及预期。