2024年三季报点评：军工+3C需求放缓拖累利润，静待军工景气回暖

2024年前三季度，公司实现营业收入55.09亿元，同比-1.83%，归母净利润5.17亿元，同比-5.97%，扣非归母净利润4.33亿元，同比-14.27%。单季度来看，2024Q3营业收入17.78亿元，环比-6.57%，同比-6.51%；归母净利润1.14亿元，环比-53.38%，同比-32.64%；扣非归母净利润0.88亿元，环比-62.73%，同比-41.40%。

量&价：军品和3C订单环比下滑，出口宇航级需求同比稳步增长，民品需求疲软。前三季度钛产品销量约26390.30吨，同比+8.96%；Q3销量约8592.36吨，环比-4.37%，同比+14.06%。前三季度毛利率21.45%，同比下降1.03pct；Q3毛利率19.47%，环比下降7.47pct，同比下降2.76pct，主要系军品、3C高盈利板块占比下降及海绵钛价格下行。海绵钛均价前三季度约5.05万元/吨，同比-25.32%，宝钛华神24H1净利润-29.09%；Q3均价约4.82万元/吨，环比-7.82%，进一步拖累利润。

需求市场分析：1）军品市场采购节奏放缓但逐步企稳，拐点临近；2）民品市场受化工资本开支不足影响疲软；3）出口宇航级市场受益于海外航空复苏及俄乌冲突，公司成功进入波音空客供应商，有望持续增长；4）3C市场（智能手机边框）应用成为新增长点，公司3C钛材需求有望持续增长；5）国内民用航空领域，公司作为C919主要供应商，伴随订单签订，钛材需求量有望快速提升。

核心看点：1）高端钛材项目逐步投产，产品结构持续优化；2）产能不断提高，2023年实际钛加工材产能32942吨，计划十四五达5万吨；3）提高海绵钛产量释放，提升原料自给率；4）3C领域钛合金应用打开新成长空间；5）C919订单签订推动国内民用航空钛材需求快速提升。

投资建议：公司钛及钛合金规模国内领先，受益于航空航天、3C等领域需求，未来成长可期。预计2024-2026年归母净利润5.63、6.60、7.37亿元，对应PE分别为26/22/20X，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。