2023年半年报点评：23H1盈利能力增强，费用管控良好

芯能科技（603105.SH）2023年半年报点评 23H1盈利能力增强，费用管控良好2023年09月03日 事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年度报告。业绩方面，23H1公司收入净利润持续双增长，实现营业收入3.32亿元，同比增长12.66%；归母净利润为1.09亿元，同比增长35.93%；扣非净利润1.04亿元，同比增长28.81%。盈利能力方面，公司加大户储产品研发投入的同时加强内部成本管控，23H1公司净利率为32.91%，同比提高5.63Pcts；期间费用率为19.45%，同比降低3.04Pcts，边际效用递增明显，盈利能力提升。单季度来看，公司23Q2实现收入2.04亿元，同比增长14.97%；归母净利润为0.79亿元，同比增长13.66%。 光伏发电业务量&利双升。光伏发电业务是公司收入的主要来源，23H1实现收入2.84亿元，同比增长16.75%；随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利随发电量增加而同步提升，23H1毛利率为66.18%，同比增长0.56Pct。截至23H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，较期初并网容量增加约56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约169MW，自持分布式光伏电站规模以稳定增长态势向GW级迈进。同时公司以浙江本省为基地辐射全国，持续增强省外市场的开拓，目前省外自持电站装机规模已达121MW，另有省外在建、待建的屋顶资源47MW。 充电桩业务放量增长。公司充电桩业务23H1实现收入264.29万元，同比增长58.21%。在新能源汽车充电需求放大的背景下，公司依托现有分布式光伏屋顶资源企业主加速布局充电桩投资与运营，已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达2小时，投资回收期约为3-4年，业务投资回报率相对较高。 储能业务构建新利润增长点。1）工商业储能运营：公司前期通过多个“网荷光储充智能微网”示范项目积累技术基础和实施经验，预计2023年促成一定规模的项目落地。2）户用储能产品研发与制造：公司围绕既有的逆变器研发团队设立户储产品研发中心，规划三类产品：1）离网储能逆变器：面向海外电网不发达地区，已向海外市场小规模投放以测试市场反馈；2）便携式移动电源：面向国内市场及国外发达国家市场，现进入小批量试生产、试销售阶段；3）并离网储能逆变器：面向海外高电价地区，预计2024年实现批量生产。 投资建议：受益于分布式能源发展大趋势背景，公司商业模式优势明显，我们预计公司2023-2025年营收分别为7.94、9.22、10.92亿元，对应增速分别为22.2%、16.1%、18.4%；归母净利润分别为2.67、3.26、3.97亿元，对应增速分别为39.2%、22.4%、21.8%，以9月1日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为26X、22X、18X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格下跌风险，市场开拓不及预期。 推荐维持评级 当前价格：14.10元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 电话：021-60876734 邮箱：wangyiru@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 电话：021-60876734 邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.新型电力系统专题（01）：虚拟电厂：用户侧能源转型的起点-2023/06/10 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 650 794 922 1,092 增长率（%） 46.0 22.2 16.1 18.4 归属母公司股东净利润（百万元） 192 267 326 397 增长率（%） 74.1 39.2 22.4 21.8 每股收益（元） 0.38 0.53 0.65 0.79 PE 37 26 22 18 PB 4.0 3.6 3.2 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年09月01日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 650 794 922 1,092 成长能力（%） 营业成本 293 339 383 447 营业收入增长率46.00 22.23 16.05 18.41 营业税金及附加 3 4 4 3 EBIT增长率45.69 21.24 21.74 21.34 销售费用 3 3 3 3 净利润增长率74.10 39.22 22.42 21.77 管理费用 52 71 74 82 盈利能力（%） 研发费用 18 32 37 44 毛利率54.90 57.31 58.41 59.06 EBIT 298 361 440 533 净利润率29.47 33.57 35.41 36.42 财务费用 74 53 63 75 总资产收益率ROA5.46 6.54 7.32 7.87 资产减值损失 0 -2 -2 -2 净资产收益率ROE10.85 13.52 14.74 15.84 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 214 299 366 446 流动比率0.73 0.81 0.89 0.94 营业外收支 1 1 1 1 速动比率0.60 0.72 0.79 0.86 利润总额 215 300 367 447 现金比率0.45 0.57 0.63 0.73 所得税 24 33 40 49 资产负债率（%）49.70 51.66 50.35 50.33 净利润 192 267 326 397 经营效率 归属于母公司净利润 192 267 326 397 应收账款周转天数37.41 40.00 35.00 30.00 EBITDA 469 541 643 766 存货周转天数18.48 18.00 18.00 18.00 总资产周转率0.20 0.21 0.22 0.23 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 253 418 418 633 每股收益0.38 0.53 0.65 0.79 应收账款及票据 67 91 93 94 每股净资产3.53 3.94 4.43 5.02 预付款项 5 5 6 7 每股经营现金流1.15 1.08 1.27 1.53 存货 15 15 17 20 每股股利0.12 0.17 0.20 0.25 其他流动资产 69 58 59 60 估值分析 流动资产合计 408 587 593 814 PE37 26 22 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB4.0 3.6 3.2 2.8 固定资产 2,690 2,879 3,256 3,627 EV/EBITDA18.04 15.62 13.16 11.04 无形资产 36 36 36 36 股息收益率（%）0.85 1.18 1.45 1.77 非流动资产合计 3,101 3,491 3,869 4,240 资产合计 3,509 4,079 4,461 5,054 短期借款 30 110 260 410 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 292 334 362 404 净利润192 267 326 397 其他流动负债 240 282 44 49 折旧和摊销171 180 203 232 流动负债合计 563 726 666 863 营运资金变动127 33 30 43 长期借款 1,079 1,279 1,479 1,579 经营活动现金流573 541 635 763 其他长期负债 102 101 101 101 资本开支-437 -568 -580 -605 非流动负债合计 1,181 1,380 1,580 1,680 投资3 0 0 0 负债合计 1,744 2,107 2,246 2,544 投资活动现金流-478 -569 -580 -605 股本 500 500 500 500 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资120 319 107 250 股东权益合计 1,765 1,972 2,215 2,510 筹资活动现金流0 192 -55 57 负债和股东权益合计 3,509 4,079 4,461 5,054 现金净流量96 164 0 215 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路60