港股策略月报：2024年11月港股市场月度展望及配置策略

报告日期：2024年11月 2024年11月港股市场月度展望及配置策略 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 短期来看当下市场环境，基本面：国内经济数据在政策刺激下短期有所改善，但持续性仍有待观察；政策面：政策端仍在持续发力，提振市场信心；资金面：美国经济韧性仍在，降息预期明显降温；情绪面：市场情绪随市场调整而有所降温。考虑到11月市场变量众多，不确定性较大，我们对于港股市场的短期观点从上月的全面乐观调整为谨慎乐观，策略上不宜过分激进，坚持稳健分散的行业配置。 投资要点 2024年10月港股市场表现回顾 回顾10月港股市场走势，前4个交易日走势基本符合我们上月月报中全面乐观的短期观点，市场在情绪和资金的推动下延续了暴涨趋势，恒指一度冲破23000点。但紧接着10月8日内地股市和港股通开市，港股市场迎来单日暴跌，当日恒指暴跌超9%。随后恒指持续下行至20000点左右，但政策端仍在不断发力，市场继续博弈政策预期，恒指在20000点上方开启横盘震荡行情， 市场估值水平也回到了5年均值水平左右。最终截至10月末，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为-4.43%/-3.86%/-5.32%。 港股市场宏观环境解读 基本面方面，9月经济数据表现仍偏弱，但在政策面支持下较8月有所改善，暂时缓解了经济进一步下滑的风险。政策面方面，继上月末两场重磅会议引爆市场，10月政策端继续发力，接连举行重要会议，以大量增量政策和一系列政策组合拳提振市场信心。资金面方面，10月初以来美债收益率和美元指数持续反弹，结合月初港股暴涨结束后大幅调整并开启震荡行情，港股资金面短期有明显走弱。但考虑到当前降息周期已开启，我们仍看好港股资金面的中长期改善趋势。 2024年11月港股市场展望及配置策略 11月影响市场走向的重磅事件众多，不确定性较大，我们对于港股市场的短期观点从上月的全面乐观调整为谨慎乐观，策略上不宜过分激进，坚持稳健分散的行业配置。中长线来看，我们认为港股走势仍将回归经济基本面，后续能否开启业绩驱动行情需要基本面数据确认。配置上，普涨行情结束后，后续或迎来板块分化。板块方面，我们看好行业相对景气的汽车、电子、科技、互联网等；业绩稳健且受益于政策利好的低估值国央企板块；受益于降息周期的医疗保健和香港本地股。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美国降息节奏不及预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2023年12月港股市场月度展望及配置策略》-2023年12月4日 2.《港股策略月报：2024年1月港股市场月度展望及配置策略》-2024年1月3日 3.《港股策略月报：2024年2月港股市场月度展望及配置策略》-2024年2月2日 4.《港股策略月报：2024年3月港股市场月度展望及配置策略》-2024年3月2日 5.《港股策略月报：2024年4月港股市场月度展望及配置策略》-2024年4月2日 6.《港股策略月报：2024年5月港股市场月度展望及配置策略》-2024年5月2日 7.《港股策略月报：2024年6月港股市场月度展望及配置策略》-2024年6月3日 8.《港股策略月报：2024年7月港股市场月度展望及配置策略》-2024年7月1日 9.《港股策略月报：2024年8月港股市场月度展望及配置策略》-2024年8月3日 10.《港股策略月报：2024年9月港股市场月度展望及配置策略》-2024年9月2日 10.《港股策略月报：2024年10月港股市场月度展望及配置策略》-2024年11月2日 正文目录 1.2024年10月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据8 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.国内政策方面15 2.3.海外经济方面17 3.2024年11月港股市场展望及配置策略20 4.浙商国际月度十大金股22 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅5 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值6 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入7 图表7：港股通净买入/卖出行业分布7 图表8：月度净买入前十大公司7 图表9：月度净卖出前十大公司7 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表11：港股市场月度分行业回购金额8 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量9 图表13：社会消费品零售总额：当月同比11 图表14：出口金额（以美元计）：当月同比11 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比11 图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比11 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比11 图表18：工业增加值:当月同比13 图表19：国内月度物价数据13 图表20：新增社融规模当月值14 图表21：新增社融规模当月同比多增结构14 图表22：新增人民币贷款当月值14 图表23：新增人民币贷款当月同比多增结构14 图表24：制造业PMI和服务业PMI15 图表25：美国CPI和PCE物价指数19 图表26：美国MarkitPMI数据19 图表27：美国:新增非农就业人数:当月值:季调19 图表28：美国:失业率:季调19 图表29：美国十年期国债收益率20 图表30：中美利差水平20 图表31：美元指数20 图表32：离岸人民币汇率20 图表33：浙商国际2024年11月十大金股22 1.2024年10月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 在上月的月报中，鉴于9月末不断发酵的市场情绪和跃跃欲试的入市资金，我们对于短期市场走势的态度从过去谨慎的看法转向为全面乐观。 回顾10月港股市场走势，前4个交易日的走势基本符合我们全面乐观的短期观点，市场在情绪和资金的推动下延续了暴涨趋势。10月前4个交易日的涨幅高达9.3%，恒指一度冲破23000点。 但紧接着10月8日内地股市和港股通开市，港股市场迎来单日暴跌，当日恒生指数暴跌超9%。此次暴跌一方面由于发改委新闻发布会不及市场预期，另一方面由于A股10月初一直处在国庆休市中，而期间港股累计了大量涨幅，导致了两地开市后的AH套利操作，港股遭到较大的抛压。 随后恒指持续下行至20000点左右，但政策端仍在不断发力，财政刺激力度的悬念保 留到了11月初的人大常委会会议，市场继续博弈政策预期，恒指在20000点上方开启了横 盘震荡行情，市场估值水平也回到了5年均值水平左右。最终截至10月末，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为-4.43%/-3.86%/-5.32%。 行业板块层面，随着市场大幅回调，最终10月所有行业板块全部收跌，行业板块较上月也发生了明显的轮动。9月涨幅居前的医疗保健、可选消费、必选消费等行业在10月跌幅居前，其中医疗保健行业跌幅最大，10月跌超11%；而9月表现较差的电讯业在10月则表现最为坚挺，月跌幅仅为1.8%，排在第二。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 10月港股市场估值水平随市场回调而明显回落，截至10月末，恒生综指的PE（TTM） 为9.82，较上月末的10.76明显下降；恒生综指5年的PE估值分位点也从上月末的61.51%下降至37.32%；当下市场估值水平回落至5年均值以下。 从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大港股的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从上月末的5.48上升至5.90，风险溢价水平5年分位点回升至25.0%左右。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 10月虽然市场回调，但南向资金流入量较上月明显增多。从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看： 行业层面，腾讯和中移动的大幅南向净流入带动了10月信息技术和电信服务行业的大幅南下净流入。医疗保健和可选消费经历较大回调，10月南向净流出较大。 个股层面，港股互联网和中字头央企10月净流入较大，腾讯控股、中国移动、建设银 行10月南下净流入居前；相反由于市场快速回调，香港交易所在10月南下净卖出金额最大。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：月度净买入前十大公司图表9：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 10月部分公司进入3季报业绩静默期，加上市场暴涨后估值修复完成，市场回购热度较上月有明显回落。10月市场回购总金额从上月的327亿港元下滑至90亿港元，9月回购公司数量较上月持平在144家。 10月汇丰控股回购力度超预期，达到30亿港元，排在第一；腾讯继续大幅回购，但 受制于业绩静默期，回购金额下降至23亿港元，排在第二；友邦保险10月回购12亿港元，排在第三。 从回购金额的行业分布来看，10月市场主要的回购金额集中在金融和信息技术行业。从回购公司数量来看，回购公司数量较多的行业集中在医疗保健、可选消费、工业、信息技术和金融，分别有33、24、20、20、19家相关行业公司进行了回购。 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表11：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 Q3实际GDP录得同比+4.6%，略高于市场预期，较Q2有所回落，预计Q4增速需达到 +5.5%才可以完成全年目标。 中国2024Q3实际GDP录得同比+4.6%，略高于市场预期的+4.5%，但由于较高的基数，较Q2同比+4.7%的增速略有回落。Q3名义GDP为同比+4%，较Q2持平，平减指数较Q2有所收窄。近期官方强调要努力完成全年5%左右的经济发展目标，考虑上Q3+4.6%的实际GDP增速，预计Q4实际GDP增速需要达到+5.5%，才可以完成全年目标。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。 消费方面，9月社零同比表现高于预期和前值，较8月有所改善，其中汽车、家电等以旧换新品类是社零增速改善的主要拉动项。 2024年9月社零同比+3.2%，高于市场预期的+2.5%，也高于前值的+2.1%。9月社零表现有所改善，其中汽车、家电等以旧换新品类是社零增速改善的主要拉动项。 分项来看，9月社零增速多数行业较上月有不同程度改善。必选消费中，粮油食品同比增速继续保持10%以上的高增，而饮料、烟酒和服装鞋帽则同比略有下跌，饮料和烟酒较上月增速也有所下滑；可选消费中，9月化妆品、金银珠宝和石油制品同比下跌，而文化办公用品和通讯器材则实现了10%以上的同比高增，另外，相比上月文化办公用品和汽车销售同比增速提升较大；地产链相关的家电消费受“以旧换新”政策带动，同比增速继续大幅提升，同比增速超20%，而家具消费同比基本持平，建筑装潢则继续同比负增长。 进出口方面，9月出口受多方不利因素影响而大幅不及预期，但全球制造业PMI持续走弱叠加高基数，预计后续出口