港股策略月报：2024年1月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2024年1月 2024年1月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 市场当下仍面临着基本面、资金面、政策面和情绪面难以形成合力的问题，尤其是关键的基本面预期仍在走弱。如果不是12月底最后几个交易日的触底反 弹使得恒生指数12月勉强收平，恒生指数自2023年8月份以来就是连跌5月。展望后市，在各方难以形成合力的情况下，即使市场已经处于估值的历史底部区间，但基本面预期的走弱恐会继续压制港股市场表现，从而难以形成有力的反弹行情。因此我们对港股市场短期走势继续持谨慎态度。 投资要点 2023年12月港股市场表现回顾 市场基本面预期仍未有改善，12月港股市场表现仍偏弱，依靠月末的反弹勉强收平，基本符合我们月初对于市场走势偏谨慎的观点。截至月底，12月恒生综指/恒生指数/恒生科技分别-0.55%/+0.03%/-3.47%。风格方面，本月中盘价值风格表现相对较好。行业板块层面，12月收涨的行业多于收跌的行业。12月港股市场估值水平继续下降，估值处于历史低位。12月南向资金在底部 仍保持越跌越买，但较11月继续减少，信息技术业的南下资金流出量最大。 11月港股仍在底部运行，回购金额仍较高。 港股市场宏观环境解读 基本面来看，本月公布的中国11月经济金融数据整体呈现出继续走弱的势头，符合上月我们强调的弱复苏态势。再结合近期发布的PMI数据，制造业和非制造业PMI双双不及市场预期，预计下月公布的12月经济金融数据仍将继续承压。资金面方面，12月港股资金面环境进一步转好。在基本面情绪面都不佳的情况下，大幅转好的资金面环境是支撑港股在底部企稳的最重要因素。随着美国就业和通胀数据的超预期回落，结合议息会议开始讨论降息话题，市场对于明年的降息预期愈发乐观，这带动了美债收益率和美元指数的快速下行，港股资金面环境进一步明显好转。 2024年1月港股市场展望及配置建议 展望后市，我们对港股市场短期走势继续持谨慎态度，但中长期的左侧配置性价比进一步增强。配置上，我们继续强调保持分散均衡的行业板块配置。在当下弱势的市场环境下重点关注业绩、股价和分红较为稳健的板块，例如能源、电信和公用事业等。同时建议保留一定的顺周期、政策利好和景气行业的布局，建议关注受益于政策利好的消费、券商、TMT；对资金面改善较为敏感的核心消费、医疗、互联网；景气度较高或改善明显的黄金、电子、医药等。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2023年6月港股市场月度展望及配置建议》-2023年6月4日 2.《港股策略月报：2023年7月港股市场月度展望及配置建议》-2023年7月4日 3.《港股策略月报：2023年8月港股市场月度展望及配置建议》-2023年8月1日 4.《港股策略月报：2023年9月港股市场月度展望及配置建议》-2023年9月4日 5.《港股策略月报：2023年10月港股市场月度展望及配置建议》-2023年10月3日 6.《港股策略月报：2023年11月港股市场月度展望及配置建议》-2023年11月3日 7.《港股策略月报：2023年12月港股市场月度展望及配置建议》-2023年12月4日 正文目录 1.2023年12月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面15 3.2024年1月港股市场展望及配置建议19 4.浙商国际月度十大金股20 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：南向资金每日净买入7 图表8：港股通净买入/卖出行业分布7 图表9：月度净买入前十大公司7 图表10：月度净卖出前十大公司7 图表11：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表12：港股市场月度分行业回购金额8 图表13：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表14：社会消费品零售总额：当月同比10 图表15：出口金额（以美元计）：当月同比10 图表16：固定资产投资完成额及其分项：累计同比10 图表17：商品房销售面积及销售额：当月同比10 图表18：房屋竣工/开工面积：当月同比10 图表19：工业增加值:当月同比12 图表20：国内月度物价数据12 图表21：新增社融规模当月值13 图表22：新增社融规模当月同比多增结构13 图表23：新增人民币贷款当月值13 图表24：新增人民币贷款当月同比多增结构13 图表25：制造业PMI和服务业PMI14 图表26：美国CPI和PCE物价指数17 图表27：美国MarkitPMI数据17 图表28：美国:新增非农就业人数:当月值:季调17 图表29：美国:失业率:季调17 图表30：美国十年期国债收益率18 图表31：美元指数18 图表32：离岸人民币汇率18 图表33：浙商国际2024年1月十大金股20 1.2023年12月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 12月港股市场在月初经历了大幅下跌后在底部震荡，依靠倒数第二个交易日的大幅反 弹，市场在月末勉强收平，最终恒生指数月涨幅定格在+0.03%，避免了连续5个月月线收跌的尴尬弱势局面。 盘面整体来看，市场基本面预期仍未有改善，12月港股市场表现仍偏弱，依靠着月末的反弹勉强收平，基本符合我们月初对于市场走势偏谨慎的观点。 截至月底，12月恒生综合指数/恒生指数/恒生科技指数分别-0.55%/+0.03%/-3.47%。风格方面，本月港股市场中盘价值风格表现相对较好。 行业板块层面，12月港股市场收涨的行业多于收跌的行业。其中综合企业和公用事业涨幅最大，本月涨幅分别超过了8%和6%；12月收跌的行业为医疗保健业、资讯科技业和必选消费，其中医疗保健业和资讯科技业跌幅较大，医疗保健业月跌幅超8%，资讯科技业跌幅超5%。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 12月港股市场估值水平继续下降，估值处于历史低位。截至12月底，恒生综指的PE （TTM）为9.01，较上月末的9.02继续下降，点位低于5年均值往下一个标准差的位置。恒生综指5年的PE估值分位点在5.0%左右，市场仍在价值区间。 而从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大港股的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从月初的6.72上升至8.28，风险溢价水平处在5年均值和其向上一个标准差之间的位置。风险溢价的快速提升主要得益于美债收益率的快速下跌，处于估值低位的港股市场相对美债的投资性价比开始显现。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 12月港股市场继续保持弱势，虽然南向资金在底部仍保持“越跌越买”，但12月的 南向资金流入量较11月继续减少。 从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看，12月南下资金流入的行业明显多于流出的行业，其中信息技术业的南下资金流出量最大。 月度南向净流入/流出的公司层面来看，12月南下净流入最大的是美团，其次是中海油和南方恒生科技；12月南下净流出最大的仍是腾讯控股，其次是小米和港交所。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：南向资金每日净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表9：月度净买入前十大公司图表10：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 12月港股仍在底部运行，回购金额进一步升高。12月港股市场回购总金额从上月的 125亿港元上升至188亿港元左右。本月回购总金额较高，仍主要依靠腾讯控股、汇丰控 股和友邦保险的大幅回购推动；回购公司总数量则从上月的93家上升至本月的102家。 从12月回购金额的行业分布来看，本月主要的回购金额继续集中在金融和信息技术行业，分别受腾讯控股、友邦保险和汇丰控股的大幅回购带动。 从12月的回购公司数量来看，可选消费、信息技术和医疗保健的回购公司数量最多，分别有22、19、16家相关行业公司进行了回购。 图表11：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表13：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。 消费方面，11月社零同比不及市场预期，剔除基数影响后的复合增速较前值继续回落。11月社零同比+10.1%，不及市场预期的同比+12.5%，较上月的+7.6%继续上行，主要 受去年低基数支撑。剔除基数因素后的两年复合增速显示11月社零较10月继续回落。分项来看，剔除基数因素后，多数行业的两年复合增速有所回落，仅必选消费中的烟酒、鞋服和可选消费中的餐饮、家居增速有所改善。地产链相关的家电和建材11月表现较差，较 上月跌幅继续扩大。从绝对增速来看，粮油食品、饮料、烟酒、中西药品和餐饮保持了5%以上较高的复合增速。 进出口方面，11月进口出口双双不及市场预期。 按美元计价，11月我国进出口总额5154.7亿美元，同比持平。其中：出口2919.3亿 美元，同比+0.5%，不及市场预期的+0.7%，上月前值为-6.4%；进口2235.4亿美元，同比 -0.6%，不及市场预期的+3.5%，上月前值为+3.0%。 出口方面，11月出口数据不及市场预期，剔除基数原因后的两年平均增速同样有所下滑。出口分产品来看，主要商品出口同比增速大多有所改善。其中电子产业链出口回暖明显，手机出口同比增速超50%；汽车及配件出口同比增速小幅回落，但仍维持着较高的景气度。分地域来看，11月对各个地区出口同比增速有所改善，其中对美国出口同比增速改善明显。对欧盟国家出口同比增速继续走弱；对俄罗斯出口继续保持较高增速。 进口方面，11月进口同比-0.6%，较上月+3.0%的同比增速有明显下滑，主要反映了内需的走弱。具体来看，11月除机电产品进口同比增速有所改善，其余像农产品、能源和工业原材料进口同比增速都有所走弱。 整体来看，此次11月出口同比增速是今年5月以来首次转正，这主要受益于低基数的原因；而进口增速明显下滑，除了部分受大宗商品价格下滑影响外，也显示出当下国内需求复苏的疲软。 投资方面，固定资产投资增幅略低于市场预期，地产投资仍是主要拖累。 1-11月固定资产投资累计同比+2.9%，较前值持平，略低于市场预期的+3.0%。其中11月单月固定资产投资同比+2.9%，较上月的同比+1.2%有所回落。分项来看，结构上继续保持了基建和制造业投资拉动的态势，地产投资仍较为疲弱。基建投资11月当月同比+4.1%， 较前值小幅回落，但两年复合增速小幅上行；制造业投资11月当月同比+7.1%，较上月有