港股策略月报：2024年4月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2024年4月 2024年4月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 当下市场基本面仍未有明显起色，资金面环境则在降息预期的反复中不确定性较强，情绪面在节后快速反弹结束后趋于平稳，估值修复行情也基本结束，当下港股年报业绩期，市场有望切至基本面驱动行情。我们在上月的月报中提到“对于第二阶段基本面驱动的行情，我们仍保持谨慎态度”，当下港股基本面预期仍未实质改善，我们对于短期后续走势保持谨慎态度。对于中长期走势，港股当下估值仍处于底部区间，底部分批配置的性价比较高。 投资要点 2024年3月港股市场表现回顾 3月上半月延续了向上的估值修复行情，走势如我们预期；但下半月上攻乏力，情绪面有所走弱，叠加基本面预期并无起色，联储降息预期反复，资金面不确定较大，市场随后震荡向下。最终港股市场仅小幅收涨，截至月底，3月恒生综指/恒生指数/恒生科技指数分别+0.33%/+0.18%/+1.35%。行业板块层面，3月港股市场行业互有涨跌。受金、铜等金属价格上涨推动，港股原材料业涨势惊人，3月涨幅超20%，资讯科技业和能源业本月也录得超5%的涨幅。3月医疗保健业、综合企业和地产建筑业表现较差，月跌幅都超过了5%。 港股市场宏观环境解读 基本面方面，3月期间发布的经济金融数据中，有像进出口大增，通胀转正，PMI超预期等亮点，但同样也有表现不佳的金融数据，仍受地产拖累的投资数据等，内需乏力和地产拖累的问题仍未有明显改善，我们对于港股市场的基本面预期仍偏谨慎。资金面方面，3月议息会议偏鸽，但较强的美国经济和通胀数据使得后续降息不确定性较大。离岸人民币汇率在3月贬值明显，一方面由于美国经济韧性较强，美债收益率和美元指数仍在高位，另一方面则由于经济当下未有明显起色，国内利率进一步下行导致中美利差走扩，后续预计人民币汇率仍将承压，不利于港股资金面环境改善。 2024年4月港股市场展望及配置建议 当下港股基本面预期仍未实质改善，我们对于短期后续走势保持谨慎态度。对于中长期走势，港股当下估值仍处于底部区间，底部分批配置的性价比较高。配置上，继续强调保持分散均衡的行业板块配置。弱势的宏观环境下重点关注业绩、股价和分红稳健的国央企行业板块，例如能源、银行、电信和公用事业等。同时建议保留部分对高景气及景气改善行业的布局，包括工程机械、汽车零部件、家电、电子、医药等。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2023年6月港股市场月度展望及配置建议》-2023年6月4日 2.《港股策略月报：2023年7月港股市场月度展望及配置建议》-2023年7月4日 3.《港股策略月报：2023年8月港股市场月度展望及配置建议》-2023年8月1日 4.《港股策略月报：2023年9月港股市场月度展望及配置建议》-2023年9月4日 5.《港股策略月报：2023年10月港股市场月度展望及配置建议》-2023年10月3日 6.《港股策略月报：2023年11月港股市场月度展望及配置建议》-2023年11月3日 7.《港股策略月报：2023年12月港股市场月度展望及配置建议》-2023年12月4日 8.《港股策略月报：2024年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月3日 9.《港股策略月报：2024年2月港股市场月度展望及配置建议》-2023年2月2日 10.《港股策略月报：2024年3月港股市场月度展望及配置建议》-2023年3月2日 正文目录 1.2024年3月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面14 3.2024年4月港股市场展望及配置建议18 4.浙商国际月度十大金股19 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：港股通净买入/卖出行业分布7 图表8：月度净买入前十大公司7 图表9：月度净卖出前十大公司7 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表11：港股市场月度分行业回购金额8 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表13：社会消费品零售总额：当月同比10 图表14：出口金额（以美元计）：当月同比10 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比10 图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比10 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比10 图表18：工业增加值:当月同比12 图表19：国内月度物价数据12 图表20：新增社融规模当月值13 图表21：新增社融规模当月同比多增结构13 图表22：新增人民币贷款当月值13 图表23：新增人民币贷款当月同比多增结构13 图表24：制造业PMI和服务业PMI14 图表25：美国CPI和PCE物价指数17 图表26：美国MarkitPMI数据17 图表27：美国:新增非农就业人数:当月值:季调17 图表28：美国:失业率:季调17 图表29：美国十年期国债收益率17 图表30：美元指数17 图表31：离岸人民币汇率18 图表32：浙商国际2024年4月十大金股19 1.2024年3月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 我们在上月的月报中认为短期估值修复行情仍未结束，因此对于3月的短期走势持偏 乐观的看法。回头看3月走势，上半月延续了向上的估值修复行情，走势如我们预期；但下半月上攻乏力，情绪面有所走弱，叠加基本面预期并无起色，联储降息预期反复，资金面不确定较大，市场随后震荡向下。 最终港股市场仅小幅收涨，截至月底，3月恒生综指/恒生指数/恒生科技指数分别 +0.33%/+0.18%/+1.35%。 行业板块层面，3月港股市场行业互有涨跌。受金、铜等金属价格上涨推动，港股原材料业涨势惊人，3月涨幅超20%，资讯科技业和能源业本月也录得超5%的涨幅。3月医疗保健业、综合企业和地产建筑业表现较差，月跌幅都超过了5%。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 3月港股市场整体保持震荡行情，截止3月末估值较上月末变化不大，仍处于较低的估值区间。截至3月底，恒生综指的PE（TTM）为8.91，较上月末的9.0略微下降，恒生综指5年的PE估值分位点在7.55%，市场仍在价值区间。 从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大港股的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从上月末的6.85小幅上升至7.02，继续处在5年均值附近的位置。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 3月南向资金继续保持流入，流入量较上月有明显反弹，创下近12个月新高。 从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看，3月所有行业板块都实现了南下资金净流入。其中信息技术和金融行业是流入重点，3月净流入分别达到158亿和141亿港元； 另外能源业和工业的流入量也都超过80亿港元。 月度南向净流入/流出的公司层面来看，3月南下净流入重点仍在高股息中字头国央企，流入量前十的公司中有7家都是高股息中字头国央企。本月中国银行的南向净流入量 最大，达到66亿港元；其次是腾讯和中国移动，分别达到63和43亿港元。图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：月度净买入前十大公司图表9：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 3月下半月港股市场震荡回落，加上财报季多家公司启动回购，尤其是腾讯控股，市 场回购热度明显提升。3月港股市场回购总金额从上月的60亿港元大幅上升至180亿港元。 本月腾讯控股重启回购，3月大幅回购超50亿港元，排在第一；另外东岳集团、汇丰控股和友邦保险都进行了大幅回购，3月的回购金额都超过了30亿港元。本月回购公司总数量也有所上升，从上月的56家提升至本月的65家。 从回购金额的行业分布来看，本月主要的回购金额集中在信息技术、金融和材料行业。从回购公司数量来看，信息技术、可选消费和医疗保健行业的回购公司数量较多，分别有15、12、9家相关行业公司进行了回购。 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表11：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。 消费方面，1-2月社零小幅不及预期，剔除基数影响后的复合增速较前值改善。2024年1-2月社零同比+5.5%，小幅不及市场预期的5.6%，低于前值的+7.4%。但剔除 基数因素后的两年复合增速显示1-2月社零同比有明显改善，主要因今年假期较长，并且期间消费表现强劲。 分项来看，剔除基数因素后，多数行业的两年复合增速有所改善，必选消费中的粮油食品、烟酒绝对增速较大，反应了春节旺盛的宴请需求，饮料和日用品类增速较前值改善较大；可选消费中的餐饮增速较快，且增速较前值继续提升，同样反应了春节宴请需求，而汽车消费在高基数影响下增速下滑明显，录得小幅负增长。此外地产相关的电器、家居、建材类消费增速有明显改善。 进出口方面，1-2月进出口皆大幅超预期，继续看好后续出口表现。 按美元计价，1-2月出口5280.1亿美元，同比+7.1%，大幅超市场预期的+1.8%，上月前值为+2.3%；1-2月进口4028.5亿美元，同比+3.5%，同样大幅高于市场预期的+1.3%，上月前值为+0.2%。 出口方面，1-2月出口同比增速大超市场预期，剔除基数因素后的两年复合增速同样改善明显。 出口分产品来看，多数主要品类的出口金额增速有明显改善。其中轻工纺织类出口同比增速有大幅改善；钢材类产品出口同比改善有限，跌幅有所缩窄；机电产品类产品同样有明显改善。电子产业链中，半导体集成电路出口有大幅改善，电脑出口也由负转正，但手机出口降幅大幅扩大。汽车及配件出口仍维持较高增速，但增速有明显下滑；家电出口继续维持高增，且增幅进一步扩大。 分地域来看，1-2月出口对各个地区出口增速表现分化。对美国出口同比增速由负转正改善明显，显示美国经济需求较强；对欧盟出口同比微跌，跌幅较上月基本持平；亚洲地区除对日韩出口同比有所走弱外，其余地区都有明显改善；对拉美和非洲地区出口同比较上月大幅改善；对俄罗斯出口仍保持较高增速，但增速缩窄明显。 进口方面，1-2月进口同比增速虽然大超市场预期，但剔除基数因素后的两年复合增速显示其改善程度有限，此次同比大增主要受低基数影响。分类来看，进口同比超预期主要由铁矿石和集成电路进口拉动。 整体来看，1-2月进出口数据表现超预期。当下美国经济韧性仍较强，后续有望进入补库周期，叠加近期全球制造业PMI时隔17个月重回50