债券策略月报：2024年11月美债市场月度展望及配置策略

10月美国资本市场回顾

• 市场表现：美股震荡下跌，道琼斯、标普500、纳斯达克指数分别下跌1.34%、0.99%、0.52%。美债收益率上行，10年期美债收益率上升50.4个bps，收益率曲线呈现“熊平”特征。
• 收益率变动：30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别上升35.6、41.4、50.4、52.9个bps。
• 降息预期：市场对美联储降息预期回调超过50个bps，预计2025年9月结束降息，终端利率在3.5%-3.75%区间。
• 美债发行：10月美债发行总规模为2.89万亿美元，短期国库券（T-Bill）发行明显放量，占净发行比重上升。
• 美债需求：美债需求普遍回落，但20/30年期拍卖结果优于10年期，可能与海外机构久期配置需求有关。

美债市场宏观环境解读

• 经济基本面：三季度GDP年化值环比增长2.8%，消费、非住宅投资和政府支出为主要拉动项。9月CPI同比2.4%，核心CPI环比0.3%，超级核心CPI连续3个月反弹。9月非农新增就业25.4万人，失业率回落至4.05%。9月成屋销售年化值为384万套，环比下降1.03%。
• 货币政策：9月FOMC会议纪要整体偏鸽，多数票委认为就业市场已转向“正常化”，通胀下行风险大于上行风险。票委对降息幅度存在分歧，部分票委认为25个bps的降息幅度更合适。
• 经济展望：美国经济不存在即期衰退风险，但高利率环境、弱补库周期和财政扩张背景下，经济可能进入“滚动性”衰退状态。2025年再通胀风险不可小觑。

11月美债市场展望及策略

• 市场展望：再通胀风险和期限溢价支撑下，10年期美债收益率后续波动幅度或在4%-4.4%区间，年内高点或将触及4.5%。
• 投资策略：做空长端美债、对2年期美债进行波段交易。标的包括TLT的11/12月份看跌期权、TMV（3倍做空20Y+美债ETF）、TBX（做空7-10Y美债ETF）。
• 长期策略：2025年下半年，如果欧美经济基本面分化加剧，可以考虑重启久期策略。

风险提示

• 美国经济超预期失速
• 美联储加息节奏超预期
• 地缘政治形势恶化