2024年11月大类资产策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 2024年11月大类资产策略报告 宏观金融组 2024年11月3日 摘要 大类资产配置：关注美国大选结果 1.海外宏观：美元流动性存担忧，美债收益率快速上行 (1)美国私人消费韧性不减，小幅降息场景基本锁定：美国9月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，为今年4月以来最高水平，前值从0.1%上修至0.2%。PCE通胀似乎正在随着耐用品和服务成本的上升而加速增长。9月份个人收入增幅上行至0.3%，符合预期，但个人消费支出（调整后）增长0.4%超预期，且前值从0.1%上修至0.2%。消费支出增长主要是因为政府救济金。数据公布后，短期利率期货跌幅收窄，市场预计美联储将在11月和12月各降息25个基点。 (2)大选溢出效应显现，美债流动性担忧再现：临近11月5日大选日，特朗普和哈里斯的全国民调依旧不相上下，两人在关键摇摆州也各有优劣，谁将最终当选仍 存在极大的不确定性。但博彩市场中，押注特朗普当选的概率持续攀升，或大幅刺激支持者投票意愿。但由于特朗普和哈里斯都没有把削减赤字作为竞选的核心内容，这意味着在某个时候，长期债务发售规模的增加是不可避免的。最近的一些拍卖已经引发了市场对美债发行规模的担忧。中期债券中，最新的2年期和5年期美债月度拍卖的得标收益率高于预期，显示出这种担忧。 2.大类资产表现：月度表现上：黄金>美元>原油>美股>美债。美国经济增长较为稳定，宽松预期持续回调，全球股指表现承压；美元指数偏强运行，其他货币对美元表现偏弱，美债流动性担忧引发收益率大幅上行；全球原油供需基本面偏弱，地缘政治对于油价的提振有限，国际原油价格偏弱震荡；避险需求与抗通胀预期支撑下，黄金价格再创新高。 (1)债市方面，美国经济持稳运行，核心PCE通胀进展放缓，使得美联储宽松预期回调，加之市场对于美债流动性存在一定担忧，美债需要保持高收益率以确保对于资金的吸引力，预计美债收益率将维持高位。国内方面，随着一揽子增量政策加速落地见效，四季度经济回暖预期明显提升，10月PMI数据逆季节性回升，多 空交织情况下在10月债市整体呈现横盘震荡走势。当前政策预期依然是影响债市的主要因素，财政政策尚未落地的情况下债市表现整体偏谨慎。11月来看，随着 稳增长政策逐步见效以及增发政府债预期较强的情况下，债市依然面临调整压力。 (2)汇率方面，美国与欧元区经济表现持续分化，欧元走弱对于美元的支撑作用将继续存在，美元指数或继续偏强运行。 (3)股市方面，大选不确定性或在11月影响市场对于基本面的判断，全球股指波动或有所增加。国内方面，近期美元表现强势，对全球风险资产形成压制，北向资金流出有所增加。但市场对国内增量政策出台预期较强，市场偏向于谨慎观察，大小盘表现或继续分化。 (4)大宗商品方面，地缘政治与抗通胀预期对于黄金仍有一定支撑，但随着多头部分止盈离场，黄金价格上行可能出现放缓。两大机构上调今明两年全球供应预期，且市场逐步进入需求淡季，对原油价格形成利空，预计原油将转向偏弱震荡。 3.下周关注重点： 国内关注中国10月通胀数据；海外关注美国大选以及美联储议息会议 大类资产配置策略 图表：大类资产价格变化 资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所 备注：本期周度数据统计周期为10月28日-11月1日期间，月度数据统计周期为10月1日-11月1日期间 目录 1、海外市场热点追踪 2、大类资产走势分析 3、下周重点关注事件 图表：美国三季度实际GDP年化季环比略低于市场预期（单位：%）图表：三季度经济增长主要受消费部门支撑（单位：%） 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 实际GDP,季环比折年率，初值 美国一季度GDP平减指数,年化,季环比,初值 2024Q22024Q3 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国经济在三季度呈现稳健但略低于市场预期，三季度实际GDP年化季环比初值2.8%，低于预期2.9%，前值为3%。经济增长主要受消费部门驱动，增幅创下了2023年初以来的最大纪录，出口和联邦政府支出的增长也对经济产生了正面效应。 但美国经济增速意外下滑，通胀、消费高于预期，市场对于美国经济陷入滞胀的担忧有所增加，也使得美联储继续降息的不确定性加剧。 图表：美国9月核心PCE物价环比出现反弹（单位：%）图表：消费支出加快增长，储蓄率进一步走跌（单位：%） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE物价指数:当月同比 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 -0.20 美国:个人收入:季调:当月环比 美国:个人支出:消费支出:季调:当月环比 美国:个人储蓄:季调:当月环比（右轴） 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 23/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/09 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国9月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，为今年4月以来最高水平，前值从0.1%上修至0.2%。PCE通胀似乎正在随着耐用品和服务成本的上升而加速增长。9月份个人收入增幅上行至0.3%，符合预期，但个人消费支出（调整后）增长0.4%超预期，且前值从0.1%上修至0.2%。消费支出增长主要是因为政府救济金。 数据公布后，短期利率期货跌幅收窄，市场预计美联储将在11月和12月各降息25个基点。 图表：10月非农就业人口降幅超预期（单位：%，千人）图表：美国商业活动保持稳健增长（单位：%） 5.00 美国:新增非农就业人数:当月值:季调 美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值 1,000.00 美国:Markit:制造业PMI(初值)美国:Markit:服务业PMI:商业活动(初值) 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 4.00800.00 3.00600.00 2.00 1.00 400.00 200.00 0.000.00 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国10月非农新增就业人数骤降，新增就业人数从9月的25.4万（下修至22.3万）骤降至1.2万人，距离负增长仅一步之遥。此前已经对非农打了“预防针”，提示因飓风等因素将出现人数暴跌，且失业率与前值持平（4.1%），因而交易员对于降息的预期变动不大。 美国商业活动在10月份的大部分时间保持稳健增长，服务业需求强劲，预期反弹至两年多来的高点。制造业连续第三个月陷入萎缩，但萎缩幅度略有放缓。 图表：美国财政部维持其长期债务的季度拍卖规模不变（单位：十亿美元）图表：中期债券流动性面临考验（单位：十亿美元） 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2年期 69 69 69 69 69 69 3年期 58 58 58 58 58 58 5年期 70 70 70 70 70 70 7年期 44 44 44 44 44 44 10年期 42 39 39 42 39 39 20年期 16 13 13 16 13 13 30年期 25 22 22 25 22 22 FRN 28 28 28 28 28 28 TIPS 8 17 24 8 17 24 月度总计 360 360 367 360 360 367 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 美国:短期国债:发行净额:当月值美国:中期国债:发行净额:当月值美国:长期国债:发行净额:当月值 23/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09 资料来源：美国财政部，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国财政部维持其长期债务的季度拍卖规模不变，季度再融资设在1250亿美元，并重申其指引称“至少在未来几个季度”不会增加发行规模，均符合市场预期。 由于特朗普和哈里斯都没有把削减赤字作为竞选的核心内容，这意味着在某个时候，长期债务发售规模的增加是不可避免的。最近的一些拍卖已经引发了市场对美债发行规模的担忧。中期债券中，最新的2年期和5年期美债月度拍卖的得标收益率高于预期，显示出这种担忧。 图表：专业机构总统候选人民调平均支持率（单位：%）图表：博彩机构-美国总统选举平均胜率（单位：%） 资料来源：RCP，光大期货研究所资料来源：RCP，光大期货研究所 本届美国总统选举也出现了诸多史无前例的意外——不管是民主党在大选前几个月更换候选人，还是共和党总统候选人遇刺受伤，抑或是特朗普遭遇刑事定罪，跌宕起伏的剧情无不彰显着美国政治的极化趋势。 临近11月5日大选日，特朗普和哈里斯的全国民调依旧不相上下，两人在关键摇摆州也各有优劣，谁将最终当选仍存在极大的不确定性。但博彩市场中，押注特朗普当选的概率持续攀升，或大幅刺激支持者投票意愿。 图表：美联储利率预期（单位：%）图表：欧央行利率预期（单位：%） 5.5 5 4.5 10月31日9月1日8月1日 4 3.5 3 10月31日9月1日8月1日 42.5 3.52 31.5 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 一系列强于预期的数据表明，美联储在未来几个月对降息会更加谨慎。CME美联储观察工具显示，11月降息25基点的可能性高达96.1%，12月继续降息25基点的可能性也超过70%。 图表：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%）图表：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%） 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% -5.00% 周涨跌幅月涨跌幅 -0.27% -1.56% -1.35% -2.29% -1.58% -2.04% -2.74% -4.38% 世界领先世界发达市场新兴市场 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 周涨跌幅月涨跌幅 2.90% 2.34% -0.02% -1.70%-0.88% -2.63% -1.15% -1.71%-0.93% -2.21%-1.94% -1.84% -1.73% -1.49%-1.90% -3.35% -4.29% -3.78% -5.90%-5.95% 北美欧洲亚洲美国德国法国英国日本中国香港 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 在一系列经济数据稳健运行下，美联储宽松预期不断修正，此前因流动性而带来的估值溢价快速回调，全球股指多数下行。MSCI世界领先以及MSCI世界指数月度涨跌幅分别为-2.29%和-2.04%，MSCI发达国家指数下跌2.