2024年11月大类资产展望：波动中孕育着新希望

证券研究报告 2024年11月大类资产展望 ——波动中孕育着新希望 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001 联系邮箱：cheng@dwzq.com.cn 2024年11月1日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2024年11月重大宏观事件： 美国：11月5日美国大选，和11月8号美联储议息会议。 国内：11月4日至11月8日，人大常委会会议召开。 国际资产资产展望： 可能利多的方向：纳斯达克/标普（减税降负制造业回流）、黄金（宏观局势变化更复杂）、比特币（特朗普政策支持）。 可能利空的方向：美债（二次通胀和财政进一步宽松）、A股港股（中美博弈加剧、外资重新流出）、人民币（经济预期）、能源业（虽然特朗普支持能源业，但共和党执政期间表现通常不佳）。 国内资产资产展望： 权益资产：在强预期、弱现实的环境下，权益市场或有可能迎来再次上涨。 债券资产：债券市场可能维持震荡走势。 宏微观数据分析： 宏观基本面数据有待改善，但在强预期、弱现实的阶段，资金情绪面已经转变成较为积极的状态，同时大盘指数估值仍然具有一定吸引力。 投资建议： 根据资金属性和风险偏好，推荐不同类型指数和公募基金产品。 国际资产展望 国内资产展望 宏微观数据分析投资建议 风险提示 1.国际资产展望 关键事件 美国，11月5日美国大选，和11月8号美联储议息会议。 截止2024年10月底的预期是： 美国大选：特朗普获胜。 美联储降息25个BP。 美国大选预期：特朗普获胜 共和党赢得总统和国会两院的可能在快速增加，市场也在进一步转向特朗普交易。 如果特朗普当选美国总统，其在经济、科技、民生、外交等政策方向可能会对多类资产均产生一定的长短期影响。 美国大选预期：特朗普获胜 可能利多的方向： 纳斯达克/标普（减税降负制造业回流） 黄金（宏观局势变化更复杂） 比特币（特朗普政策支持） 美国大选预期：特朗普获胜 可能利空的方向： 美债（二次通胀和财政进一步宽松） A股港股（中美博弈加剧、外资重新流出） 人民币（经济预期） 能源业（虽然特朗普支持能源业，但共和党执政期间表现通常不佳） 特别说明 注1:以上为短期内市场交易方向，不代表长期趋势， 如美债短期内交易二次通胀，但移民限制、关税政策、通胀和高息也可能导致国内经济下滑，最终可能再次引起降息，美债收益率下降。 注2:以上仅是从美国大选这一线条来推导对各资产的影响，没有考虑各资产其他影响因素，如A股若加入国内政策可能发生的托底转向这一影响，则调整不一定会发生。 美联储议息会议 2024年10月31日，据CME“美联储观察”：美联储到11月降25个基点的概率为95.5%，维持当前利率不变的概率为4.5%。到12月维持当前利率不变的概率为1.2%，累计降息25个基点的概率为28.3%，累计降息50个基点的概率为70.5%。 市场预期降息25个BP的概率高达95.5%，但实际情况仍然有待观察。 需要考虑几个方面： 1、如果特朗普当选成功，可能对美联储降息的影响。 2、通胀数据、非农数据等的变化。 11 数据来源：Wind、同花顺、东吴证券研究所 国际资产展望 美联储降息重要参考数据  美国CPI数据持续走低，但核心CPI有再次上涨的迹象。 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 美国CPI同比，美国核心CPI同比单位：% 2022-05-01 2022-06-01 美国:CPI:非季调:同比 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 美国:核心CPI:非季调:同比 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 12 数据来源：Wind、同花顺、东吴证券研究所 国际资产展望 美联储降息重要参考数据  美国PCE数据同样持续走低，但核心PCE有反复震荡的迹象。 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 美国PCE同比，美国核心PCE同比单位：% 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 美国:PCE:同比 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 美国:核心PCE:同比 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 美联储降息重要参考数据 美国新增非农就业数据的走高和失业率的下降，反映美国经济衰退的可能或需要进一步观察。 美国:失业率:季调单位：%美国:新增非农就业人数:季调单位：千人 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 13 数据来源：Wind、同花顺、东吴证券研究所 风险提示 如果美国大选结果与预期不同，那么风险资产的定价可能会发生改变。 由于部分资产提前将预期反映在了资产价格上，部分资金可能会选择在大选前进行止盈策略，回避市场波动。 美国二次通胀的可能增加，或会进一步扰动美联储的降息力度。 2.国内资产展望 关键事件 国内，11月4日至11月8日，人大常委会会议召开。 截止2024年10月底的预期是： 财政政策未来2-3年共10万亿。 其中6万亿用于地方隐性债置换，4万亿用于财政刺激，重点用于房地产去库存、消费补贴、新兴基建等。 关键事件 各方机构或会根据选举结果调整政策预期，进而影响资本市场。 如果特朗普获胜，市场预期关税壁垒和反移民政策，那么市场会预期美国会维持在高通胀位置，进而影响美联储降息节奏。 如果11月8日美联储暂缓降息，则可能造成市场波动，如美债收益率继续上升， 美元指数继续走强等等。 国内11月11日至11月15日的人大会议后的一周，或会有正式发布会，提出应对提案。 主要观察财政力度是否有超预期结果。 关键事件 因此国内财政政策的力度和方向可能会影响A股的走势。 大资金如果对于宏观事件的扰动存在担忧，可以等待11月初人大会议后再做决策。 而题材资金则在成交量没有明显萎缩前，则可能成为短期主线，需要注意轮 动速度可能较快。 此阶段是强预期、弱现实的阶段。宏观经济数据的兑现需要较长的时间，所以小盘股和大盘股会存在较为明显的轮动关系。 历史复盘 选取2015年前后，上证50和中证1000指数进行对比。正常K线是上证50，紫色K线是中证1000。 历史复盘 选取2019年前后，上证50和中证1000指数进行对比。正常K线是上证50，紫色K线是中证1000。 历史复盘 通过历史复盘，我们可以观察到： 在第一段普涨结束后，大盘股和小盘股会呈现分化走势。 小盘股会在主升阶段可能跑赢大盘股。 大盘股虽然上涨速度略逊一筹，但持续时间可能会更长。 总体来看，大小盘风格轮动最终还是会发生均值回归。 21 2024年10月指数表现 小盘股指数大幅度跑赢大盘股指数。 绩优股表现较弱。 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 [区间首日]2024-10-01[区间尾日]2024-10-31 [单位]% 801851.SI 亏损股指数(申万) 15.88 801821.SI 高市盈率指数(申万) 15.69 801843.SI 低价股指数(申万) 11.08 801852.SI 微利股指数(申万) 11.07 801813.SI 小盘指数(申万) 5.21 801842.SI 中价股指数(申万) 4.37 801832.SI 中市净率指数(申万) 2.38 801812.SI 中盘指数(申万) 1.75 801831.SI 高市净率指数(申万) 0.99 801822.SI 中市盈率指数(申万) 0.73 801863.SI 新股指数(申万) 0.57 801833.SI 低市净率指数(申万) 0.13 801841.SI 高价股指数(申万) -2.81 801811.SI 大盘指数(申万) -3.15 801823.SI 低市盈率指数(申万) -4.02 801853.SI 绩优股指数(申万) -7.71 22 数据来源：Wind、东吴证券研究所 权益资产 本轮中国有较强的政策刺激决心，在强预期、弱现实的环境下，如果一波政策无法达到预期，则可能后续会跟上新一波政策。 投资者信心可能会经历三个阶段：不信–将信将疑–相信。 所以我们判断中期维度，权益市场或有可能在强预期的情况下迎来再次上涨。 本阶段，预期比现实重要。 风险提示 人大会议后，大小盘风格或会发生一定的转变。 如果财政规模不及预期，该怎么办？ 本轮博弈的核心，市场放在了增量财政刺激的规模上。然而我们需要思考的是单纯的财政规模能解决经济发展模式的本质问题吗？ 我们认为探索出一条适合中国可持续发展的新道路可能更加重要。而如果市场未来的上涨是基于对新生态的预期，可能持续性会更好。 我们已经看到了管理层的变化——跨部门合作。后续管理层是否有进一步连续性和一致性的行动，可能会是后续市场能否长期上涨的重要参考信号。 债券资产 自2024年9月底以来，股债跷跷板效应日渐明显。 现象一：基金公司为主要卖出国债的机构，可能是投资者赎回债券，买入权益的行为造成。 现象二：在一系列逆周期调节政策下，债券市场的预期受到了动摇。如果后续经济刺激的预期强烈，则可能进一步推高国债收益率。 现象三：实体经济数据表现仍然不容乐观，暂时难以存在大幅度推升国债收益率的可能，未来仍有进一步降准降息的空间。 现象四：买卖国债、买断式回购等创新型货币工具的设立，对维护债券市场有一定积极调控作用。 结论：债券市场可能维持震荡走势。 3.宏微观数据分析 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 20