行业承压营收下行，控费显著盈利提升

核心观点与关键数据
公司2024年前三季度营收1474.2亿元，同比减少5.4%，主要受空调内销承压影响；归母净利润219.6亿元，同比增长9.3%，扣非净利润211.6亿元，同比增长10.1%。单季度看，Q3营收471.3亿元（同比-15.9%），归母净利润78.2亿元（同比+5.5%），但受传统旺季基数影响，整体承压。

业务结构分析
主营业务收入1322亿元（同比+2.9%），其他业务收入145.2亿元（同比-45.3%），主要因业务结构调整。空调内销前三季度同比-5.4%（7-8月下滑明显，9月受以旧换新政策提振回升），外销表现强劲（10-12月排产分别+5.2%、18.5%、+21%）。行业排产数据显示厂商对四季度内外销预期乐观，预计Q4重回增长。

费用率与盈利能力
毛利率29.7%（同比-0.5pp），或受原材料价格影响；费用率显著改善，销售费率-4.4pp至4.4%，净利率15.6%（同比+2.7pp），盈利能力提升。

盈利预测与投资建议
预计2024-2026年EPS分别为5.7元、6.16元、6.75元，对应估值8、7、6倍，维持“买入”评级。

风险提示
行业竞争加剧、原材料成本波动、政策不及预期等。