行业承压营收下行，盈利能力逐渐恢复

投资要点 业绩总结：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收7.1亿元，同比增加3.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降17.4%，实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比下降17.4%。Q3单季度实现营收2.5亿元，同比下降6.5%； 实现归母净利润0.5亿元，同比下降19.1%。 行业承压，公司调整激励目标，不低于行业增速。受疫情扰动，房地产行业景气度下行影响，厨电行业整体表现低迷。AVC推总数据显示，2022年1-9月厨电市场全渠道零售额669亿元，同比下滑3.7%；集成灶市场规模190亿，同比增长5.3%，虽逆势上涨，但零售量同比下滑1.9%，行业增长不达预期。在此背景下，公司调整股权激励解锁目标，以2021年为基数，2022、2023年营收增速不低于25%、30%；或不低于同行业上市公司（包含老板电器、浙江美大、亿田智能、火星人）的平均增长率。上述行业公司前三季度营收平均增速为3.8%，略高于公司增速。 原材料带动成本下行，费用投入加大。报告期内，公司综合毛利率为45.8%，同比下降0.8pp。单季度来看，Q3毛利率为46.6%，同比上升3.5pp，净利率为19.2%，同比下降3pp，环比下降5.5pp。Q3毛利率改善，我们认为主要系原材料价格降低带动成本下行，以及公司持续推进中高端产品，完成产品结构优化带动了毛利提升。但公司Q3净利润出现了同比下滑，我们认为主要系营销、产品研发、员工薪酬增加导致费用率提升所致。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/6.6%/5.2%/-3.2%， 同比分别变化+1.6/-2.0/+1.6/-0.1pp。 深化渠道改革，夯实行业地位。（1）线上渠道：公司加强线上平台布局，尤其是加大天猫和京东的线上运营和投入，单独成立了京东的电商部门；（2）家装渠道：协助经销商拓展家装渠道合作以及总对总合作，积极推出“创想行动”设计师品鉴会、“三工好师傅”等活动，助力实现销量增长；（3）下沉渠道：重新完成渠道定位，同时配合京东智慧厨房的发展战略，积极匹配组织、加大产品和费用投入，助力公司在渠道细分领域中提升市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.42元、1.80元、2.22元，考虑公司估值处于较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、新品销售不及预期风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：假设集成灶渗透率未来5年之内有望提升到20%以上； 假设2：随着公司产品矩阵持续丰富，产品结构优化推动均价提升，假设2022-2024年公司集成灶均价分别同比提升1%/1%/1%；随着行业渗透率持续提升，公司渠道产品逐步完善，预期公司集成灶销量稳步增长，假设2022-2024年集成灶销量同比提升20%/25%/25%； 假设3：公司持续强化渠道建设以及品牌宣传，预计销售费用保持较高的投放，假设2022-2024年销售费用率保持为12.5%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率