内需疲软致营收承压，费比提升影响盈利

核心观点 内需疲软致营收承压，费比提升影响盈利 事件：公司公告2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入6.97亿元，同比下降31.90%，同期实现归母净利润0.41亿元，同比下降69.82%。单二季度公司实现营业收入3.49亿元，同比下降42.97%，同期实现归母净利润0.04亿元，同比下降 95.23%。 集成灶行业景气度延续低迷，公司营收承压。分产品来看，2024年上半年公司集成灶/水洗类产品分别实现营收5.95/0.68亿元，同比分别下降33%/18%。受上游行业 景气度及消费力下行的影响，2024年上半年集成灶行业需求进一步走弱，根据奥维云网的统计数据，2024年上半年集成灶市场销售额、销售量同比分别下降18%、15%，其中线上市场零售额、销售量同比分别下降40%、35%，公司作为集成灶线上领军品牌，受行业整体深度调整影响，集成灶收入短期承压。水洗类产品同样受到地产后周期需求疲软的影响收入有所下降。 集成灶毛利率小幅提升，营收下降、消费需求疲软导致费比提高。2024年上半年公 司毛利率为46.31%，同比下降0.9pct，分产品来看，同期集成灶/水洗类产品毛利率分别为47.91%/33.98%，同比分别+0.1pct/-4.5pct。2024年上半年公司期间费用率为41.31%，同比提升8.2pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别增长4.5pct/2.7pct/1.8pct，推测主要系公司营收规模有所收缩且消费需求疲软的背景下费用转化效率相对较低。2024年上半年公司归母净利率为5.89%，同比下降7.4pct，盈利能力有所回落。 盈利预测与投资建议 结合集成灶行业增速以及终端需求情况下调公司集成灶业务增速、毛利率假设，上调费用率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.17/2.20/2.32亿元（此前预测2024-2025年归母净利润为5.26/6.18亿元），对应的EPS分别为0.29/0.54/0.57元，给予公司DCF目标估值12.03元，维持“增持”评级。 风险提示 受房地产市场影响厨电需求下滑的风险；集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；一、二线城市业务拓展不及预期的风险。 公司研究|中报点评火星人300894.SZ 增持（维持） 股价（2024年08月29日） 10.84元 目标价格 12.03元 52周最高价/最低价 20.75/9.99元 总股本/流通A股（万股） 40,924/29,407 A股市值（百万元） 4,436 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2024年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.74 -24.25 -31.13 -45.03 相对表现% -4.67 -20.92 -21.84 -31.51 沪深300% -1.07 -3.33 -9.29 -13.52 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 二季度营收增速转正，盈利能力同比改善 2023-08-30 三季度业绩承压，营销投入持续加码 2022-10-27 疫情影响下增速放缓，多元化渠道战略稳 2022-09-07 步推进 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,277 2,139 1,586 1,636 1,706 同比增长(%) -1.8% -6.0% -25.9% 3.2% 4.3% 营业利润(百万元) 351 273 127 241 254 同比增长(%) -18.2% -22.4% -53.4% 89.7% 5.5% 归属母公司净利润(百万元) 315 247 117 220 232 同比增长(%) -16.3% -21.4% -52.5% 87.6% 5.4% 每股收益（元） 0.77 0.60 0.29 0.54 0.57 毛利率(%) 45.0% 47.6% 47.1% 46.9% 46.8% 净利率(%) 13.8% 11.6% 7.4% 13.5% 13.6% 净资产收益率(%) 20.1% 15.0% 7.3% 13.1% 12.2% 市盈率 14.1 17.9 37.8 20.1 19.1 市净率 2.7 2.7 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 结合集成灶行业增速以及终端需求情况下调公司集成灶业务增速、毛利率假设，上调费用率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.17/2.20/2.32亿元（此前预测2024-2025年归母净利润为5.26/6.18亿元），对应的EPS分别为0.29/0.54/0.57元。给予公司DCF目标估值12.03元，维持“增持”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值12.03元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 12.03 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 8.57% 13.37 14.44 15.90 17.99 21.25 9.07% 12.60 13.50 14.69 16.36 18.85 9.57% 11.91 12.67 13.67 15.03 16.97 WACC 10.07% 11.30 11.95 12.79 13.91 15.46 10.57% 10.75 11.32 12.03 12.96 14.22 (%) 11.07% 10.26 10.75 11.36 12.14 13.18 11.57% 9.82 10.24 10.77 11.43 12.29 12.07% 9.41 9.78 10.24 10.81 11.53 12.57% 9.04 9.37 9.76 10.25 10.87 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.15% 无杠杆影响的β系数 1.24 考虑杠杆因素的β系数 1.47 市场收益率Rm 9.18% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 12.50% 债务比率D/(D+E) 20.00% 债务利率rd 3.85% WACC 10.57% 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 受房地产市场影响厨电需求下滑的风险。 集成灶渗透率提速不及预期。 行业竞争加剧。 一、二线城市业务拓展不及预期的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,230 1,650 1,223 1,262 1,530 营业收入 2,277 2,139 1,586 1,636 1,706 应收票据、账款及款项融资 183 181 134 138 144 营业成本 1,252 1,120 839 868 908 预付账款 6 6 4 4 5 销售费用 501 489 440 371 386 存货 273 233 174 180 188 管理费用 102 122 114 85 89 其他 558 124 122 123 123 研发费用 107 115 80 83 86 流动资产合计 2,249 2,194 1,658 1,708 1,990 财务费用 (21) (26) (10) (8) (13) 长期股权投资 30 52 52 52 52 资产、信用减值损失 25 23 16 16 16 固定资产 696 643 578 501 894 公允价值变动收益 (1) (39) 0 0 0 在建工程 66 207 349 449 0 投资净收益 7 2 4 4 4 无形资产 102 105 102 98 95 其他 34 14 17 16 16 其他 57 133 127 124 124 营业利润 351 273 127 241 254 非流动资产合计 952 1,140 1,207 1,224 1,165 营业外收入 5 6 7 7 7 资产总计 3,200 3,335 2,865 2,932 3,155 营业外支出 5 5 4 4 4 短期借款 188 238 426 262 238 利润总额 351 274 130 244 257 应付票据及应付账款 422 352 264 273 285 所得税 38 28 14 25 27 其他 353 547 518 520 524 净利润 312 246 117 219 231 流动负债合计 963 1,138 1,207 1,055 1,047 少数股东损益 (2) (1) (1) (1) (1) 长期借款 100 0 0 0 0 归属于母公司净利润 315 247 117 220 232 应付债券 432 463 0 0 0 每股收益（元） 0.77 0.60 0.29 0.54 0.57 其他 61 86 86 86 86 非流动负债合计 593 549 86 86 86 主要财务比率 负债合计 1,555 1,686 1,293 1,141 1,134 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 (1) (2) (3) (5) 成长能力 实收资本（或股本） 405 409 409 409 409 营业收入 -1.8% -6.0% -25.9% 3.2% 4.3% 资本公积 444 443 494 494 494 营业利润 -18.2% -22.4% -53.4% 89.7% 5.5% 留存收益 696 698 570 791 1,023 归属于母公司净利润 -16.3% -21.4% -52.5% 87.6% 5.4% 其他 100 100 100 100 100 获利能力 股东权益合计 1,645 1,648 1,572 1,791 2,022 毛利率 45.0% 47.6% 47.1% 46.9% 46.8% 负债和股东权益总计 3,200 3,335 2,865 2,932 3,155 净利率 13.8% 11.6% 7.4% 13.5% 13.6% ROE 20.1% 15.0% 7.3% 13.1% 12.2% 现金流量表 ROIC 15.3% 9.1% 4.5% 9.6% 9.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 312 246 117 219 231 资产负债率 48.6% 50.6% 45.1% 38.9% 35.9% 折旧摊销 106 116 104 103 140 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (21) (26) (10) (8) (13) 流动比率 2.34 1.93 1.37 1.62 1.90 投资损失 (7) (2) (4) (4) (4) 速动比率 2.05 1.72 1.23 1.45 1.72 营运资金变动 (242) 21 (9) 1 2 营运能力 其它 111 90 (1) 0 0 应收账款周转率 19.5 12.3 10.1 12.0 12.1 经营活动现金流 259 445 197 311 355 存货周转率 4.9 4.4 4.1 4.8 4.9 资本支出 (199) (201) (170) (120) (81) 总资产周转率 0.8 0.7 0.5 0.6 0.6 长期投资 0 (22) 0 0 0 每股指标（元） 其