三季报点评：营收稳步增长 控费增强助力盈利能力提升

营收稳步增长控费增强助力盈利能力 提升 ——广联达（002410.SZ）三季报点评计算机/计算机应用 公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 事件： 公司于10月27日发布三季度财报，22Q3单季实现营业总收入16.91亿元，同 比增长18.8%，归母净利润为2.41亿元，同比增加27.5%。前三季度总营收44.61 亿元，同比增加23.9%，实现归母净利润6.38亿元，同比增加34.3%。 投资摘要： 营收稳步增长，造价业务基本盘稳固。公司营收在前三季度疫情封控及宏观环境扰动等多种不利因素下继续保持稳定增速，彰显经营韧性。公司于3月正式推出 数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案，有望为数字造价业务带来新的增长。另，数字施工业务继续拓展，基建产品实现快速放量，我们预计公司施工业务全年30%的营收增速目标有望顺利达成。 综合毛利率继续阶段性承压，控费增强助力归母净利率提升。 广联达22Q3单季毛利率为79.92%，同比21Q3下降5.66pct，环比22Q2下降5.58pct。前三季度总毛利率为83.36%，同比21年下滑4.1pct。我们认为毛利率大幅下滑的因素在于解决方案类业务（数字施工的持续拓展及成本大数据业务的引入）的占比提升，同时叠加数字施工业务毛利率仍处于低位。 公司22Q3单季销售费用率为25.85%，同比下降近2.72pct，造价业务订阅制转型带来的营销成本改善预期正逐步兑现。同时，单季的管理和研发费率分别同比下降1.44pct和3.33pct，管理效能和控费能力不断提升。因此，在毛利率同比大幅下滑的情况下，公司Q3单季归母净利率依然实现同比的小幅提升。 综合当前公司的毛利率及费用水平，我们暂维持对数字施工业务盈亏平衡时间点的预期，即公司“九三”（2023-2025年）中后期。 投资建议：我们依然看好广联达作为建筑业数字化平台服务的龙头厂商，在行业转型升级的刚需背景下的成长和发展。预计广联达2022-2024年营业收入分别为68.86亿元、84.81亿元及104.32亿元，同比增长22.5%、23.2%、23%，归 母净利润分别为9.76亿元、13.41亿元、19.87亿元，同比增加47.6%、37.5%、48.1%。维持“买入”评级。 风险提示：行业数字化转型不及预期；建筑行业进入下行周期；数字施工业务竞争加剧；技术推进不及预期 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,004.64 5,619.38 6,886.20 8,480.86 10,432.37 增长率（%） 13.10% 40.32% 22.54% 23.16% 23.01% 归母净利润（百万元） 330.39 660.97 975.50 1,341.28 1,986.61 增长率（%） 40.55% 100.06% 47.59% 37.50% 48.11% 净资产收益率（%） 5.16% 11.42% 16.37% 20.78% 27.63% 每股收益(元) 0.28 0.55 0.82 1.13 1.67 PE 180.22 90.08 61.04 44.39 29.97 PB 9.30 10.29 9.99 9.23 8.28 资料来源：Wind,申港证券研究所 评级买入（维持） 2022年10月29日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据时间2022.10.28 总市值/流通市值（亿元）595.41/493.62 总股本（万股）119,129.83 资产负债率（%）39.56 每股净资产（元）4.88 收盘价（元）49.98 一年内最低价/最高价（元）40.65/75.00 广联达 沪深300 公司股价表现走势图 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 2021-10-282022-01-282022-04-282022-07-28 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《广联达半年报点评：造价业务持续稳固基本盘施工业务快速增长但毛利率承压》2022-08-23 2、《广联达一季报点评：营收持续高增长净利润逐步兑现成长》2022-04-27 3、《广联达深度报告：造价筑底施工决胜》2022-04-12 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入400556196886848110432流动资产合计54205122523663797985 营业成本454893121214991895货币资金47974050370345845865 营业税金及附加3846627694应收账款42249594311621429 营业费用12561587179021202504其他应收款777592114140 管理费用8791099126414151543预付款项4636363636 研发费用10831333152019352264存货26717997123 财务费用-17-53-30-30-30其他流动资产37335335335335 资产减值损失-21-1000非流动资产合计41274946554254755187 信用减值损失0-25-70-70-70长期股权投资255326326326326 公允价值变动收益00000固定资产810824157315211470 投资净收益10-16555无形资产36853111691176940 营业利润414758109014872184商誉975961961961961 营业外收入21111其他非流动资产091919191 营业外支出610101010资产总计954710068107771185413172 利润总额410749108114782175流动负债合计28583637414446925238 所得税293176103152短期借款30000 净利润381719100613742023应付账款95268313387490 少数股东损益5158303336合同负债16452127261830923535 归属母公司净利润33066197613411987一年内到期的非流动负债029000 EBITDA8181299121817422441非流动负债合计131158160160160 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 2989 3795 4305 4852 5398 偿债能力经营活动现金流1876 1601 1198 1911 2497 资产负债率(%) 31% 38% 40% 41% 41% 净利润 381 719 1006 1374 2023 流动比率 1.90 1.41 1.26 1.36 1.52 折旧摊销 420.94 593.24 159.01 286.64 287.73 速动比率 1.89 1.39 1.24 1.34 1.50 财务费用 -17 -53 -30 -30 -30 营运能力 应收账款减少 0 0 -449 -218 -267 总资产周转率 0.51 0.57 0.66 0.75 0.83合同负债增加00491474444 应收账款周转率 8 12 10 8 8投资活动现金流-697-1541-749-2155 应付账款周转率 41.35 30.96 23.70 24.21 23.78公允价值变动收益00000 EPS（元）0.280.550.821.131.67长期借款00000 成长能力少数股东权益156 485 515 548 584 营业收入增长 13.10% 40.32% 22.54% 23.16% 23.01% 实收资本（或股本） 1186 1189 1191 1191 1191 营业利润增长 42.65% 83.10% 43.77% 36.37% 46.91% 资本公积 3135 3174 3174 3174 3174 归属于母公司净利润增长 47.59% 37.50% 47.59% 37.50% 48.11% 未分配利润 1554 1962 2225 2587 3124 获利能力归属母公司股东权益合计6402 5788 5958 6454 7189 毛利率(%) 88.65% 84.12% 82.40% 82.33% 81.83% 负债和所有者权益 9547 10068 10777 11854 13172 净利率(%) 9.52% 12.79% 14.60% 16.20% 19.39% 总资产净利润(%) 3.46% 6.57% 9.05% 11.31% 15.08% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 5.16% 11.42% 16.37% 20.78% 27.63% 2020A2021A2022E2023E2024E 每股指标（元）长期股权投资减少0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.55 0.82 1.13 1.67 投资收益 10 -16 5 5 5 每股净现金流(最新摊薄) 2.14 -0.64 -0.29 0.74 1.08 筹资活动现金流 1357 -819 -796 -815 -1222 每股净资产(最新摊薄) 5.40 4.87 5.00 5.42 6.03 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 180.22 90.08 61.04 44.39 29.97 普通股增加 57 4 2 0 0 P/B 9.30 10.29 9.99 9.23 8.28 资本公积增加 2626 39 0 0 0 EV/EBITDA 66.61 42.68 45.85 31.54 21.99现金净增加额2537-760-3478811281 资料来源：Wind,申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些