Q3业绩符合预期，能源电力及海外业务表现较好

中国电建（601669.SH） Q3业绩符合预期，能源电力及海外业务表现较好 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 Q3业绩降幅略收窄，整体表现符合预期。2024Q1-3公司实现营业收入4257亿，同增1.2%（同期调整后，下同）；实现归母净利润88亿，同降7.2%；扣非归母净利润同降14%，降幅略大于归母业绩主要因前三季度确认含非流动性资产处置 损益、已计提减值冲回在内的非经损益约7.64亿（去年同期仅2亿）。分季度看： Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1402/1448/1407亿元，同比+5%/-2%/+1%；实现归母净利润30/33/25亿元，同比+0.8%/-12%/-9%，业绩降幅收窄但整体仍承压，预计主要因：1）今年受地方政府资金紧张等因素影响，基建实物工作量表现较弱，特别传统基建施工放缓对公司收入形成较大拖累。2）项目资金链紧张导致公司贷款等债务融资需求提升，财务费率增长较多，同时项目回款放缓致减值计提规模有所扩大。后续中央加杠杆及化债等政策预计将逐步落地，基建资金面有望稳步改善，带动公司业绩企稳。 毛利率相对稳定，财务费率提升、减值增加致净利率承压。2024Q1-3公司毛利率12.4%，同比提升0.1pct，预计主要系电力投资运营盈利改善带动；Q3单季毛利率12.7%，小幅下降0.2pct。Q1-3期间费用率8.36%，同比提升0.31pct（Q3单 季+0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比提升0.02/0.03/0.12/0.14pct （Q3单季同比持平/-0.06/+0.17/+0.4pct），财务费用率提升较多，预计主要因项目资金紧张致贷款需求增长，单季利息费用较同期增加约3亿、利息收入减少 2亿。资产（含信用）减值损失较同期多计提7亿，Q3单季多计提3亿。投资收益较上年同期基本持平。所得税率同比下降1.2pct。Q1-3/Q3归母净利率分别为2.07%/1.75%，同比均下滑0.19pct。Q1-3经营现金流净流出469亿，较上年同期多流出110亿，回款压力预计仍大；投资现金流净流出421亿，较同期收窄199 亿；经营+投资合计流出890亿，较同期收窄89亿，整体现金流小幅改善。 能源电力签单高景气延续，海外业务表现较好。2024Q1-3公司新签合同额8611亿元，同增5.4%，维持稳健增长；Q1/Q2/Q3单季新签3311/3178/2122亿元，同比+2.7%/+13%/-0.5%。分业务看：Q1-3能源电力/水资源与环境/市政基础设施/其他业务（砂石骨料等）分别新签5184/1120/1985/323亿，同比+20%/-10%/- 17%/+65%；Q3单季分别新签1342/221/528/32亿元，同比+17%/-2%/-25%/- 36%，基建需求有所承压，能源电力主业仍保持高景气。分区域看：Q1-3境内/境外分别新签合同额6851/1760亿元，同增3%/15%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为126/133/142亿元，同比-3%/+6%/+7%，EPS分别为0.73/0.77/0.83元，当前股价对应PE分别为7.5/7.0/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源建设需求不及预期、基建投资低于预期、资产减值风险、海外业务经营风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 571,649 608,439 618,470 635,830 655,684 增长率yoy（%） 1.2 6.4 1.6 2.8 3.1 归母净利润（百万元） 11,435 12,988 12,563 13,344 14,239 增长率yoy（%） 15.9 13.6 -3.3 6.2 6.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.66 0.75 0.73 0.77 0.83 净资产收益率（%） 6.5 6.6 6.2 6.1 6.2 P/E（倍） 8.2 7.2 7.5 7.0 6.6 P/B（倍） 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业基础建设 前次评级买入 10月30日收盘价（元）5.45 总市值（百万元）93,882.57 总股本（百万股）17,226.16 其中自由流通股（%）75.88 30日日均成交量（百万股179.47 股价走势 中国电建沪深300 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中国电建（601669.SH）：Q2财务费用率增长致业绩承压，能源电力业务维持高景气》2024-08-29 2、《中国电建（601669.SH）：当前时点怎么看中国电建？》2024-06-16 3、《中国电建（601669.SH）：毛利率上行带动Q4业绩提速，新能源运营规模持续扩张》2024-04-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 415741 457720 460511 493104 499755 营业收入 571649 608439 618470 635830 655684 现金 100955 97496 92770 95374 98353 营业成本 501860 527934 537959 553489 569747 应收票据及应收账款 102668 108160 106214 120868 113305 营业税金及附加 2105 2137 2224 2260 2344 其他应收款 29133 29589 30101 31264 32017 营业费用 1341 1408 1441 1476 1525 预付账款 32054 34673 33154 36577 35331 管理费用 16675 18338 18554 19075 19671 存货 16955 16946 17598 17943 18642 研发费用 20801 23229 23502 24162 24916 其他流动资产 133976 170857 180673 191077 202106 财务费用 7231 10391 10594 10037 10351 非流动资产 624370 696055 705594 716970 728412 资产减值损失 -814 -570 -5566 -5405 -5573 长期投资 28874 42988 59112 74827 90541 其他收益 662 756 640 686 694 固定资产 126847 128765 128775 129660 130321 公允价值变动收益 -47 4 -13 -22 -19 无形资产 267841 267691 263156 258622 254087 投资净收益 871 826 1060 734 692 其他非流动资产 200808 256611 254550 253861 253463 资产处置收益 245 233 239 236 237 资产总计 1040110 1153775 1166105 1210073 1228167 营业利润 19055 20800 20554 21560 23160 流动负债 472524 544159 535685 558716 555855 营业外收入 339 342 376 390 362 短期借款 23749 32620 69849 67108 86014 营业外支出 147 226 249 226 212 应付票据及应付账款 220618 253969 230680 250615 228164 利润总额 19247 20916 20681 21724 23310 其他流动负债 228157 257571 235156 240993 241677 所得税 3564 3731 3759 3912 4217 非流动负债 327236 349965 356200 361257 365136 净利润 15683 17185 16921 17813 19093 长期借款 299254 322806 329041 334098 337977 少数股东损益 4248 4197 4358 4469 4854 其他非流动负债 27982 27159 27159 27159 27159 归属母公司净利润 11435 12988 12563 13344 14239 负债合计 799760 894125 891885 919973 920991 EBITDA 48200 53472 45342 46862 49491 少数股东权益 88481 99070 103428 107897 112750 EPS（元） 0.66 0.75 0.73 0.77 0.83 股本 17226 17226 17226 17226 17226 资本公积 35789 38700 38700 38700 38700 主要财务比率 留存收益 63011 72677 86663 101404 117119 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 151869 160580 170793 182204 194426 成长能力 负债和股东权益 1040110 1153775 1166105 1210073 1228167 营业收入(%) 1.2 6.4 1.6 2.8 3.1 营业利润(%) 3.9 9.2 -1.2 4.9 7.4 归属于母公司净利润(%) 15.9 13.6 -3.3 6.2 6.7 获利能力毛利率(%) 12.2 13.2 13.0 13.0 13.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.0 2.1 2.0 2.1 2.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.5 6.6 6.2 6.1 6.2 经营活动现金流 30832 22265 8502 35019 16107 ROIC(%) 5.1 5.1 4.2 4.4 4.4 净利润 15683 17185 16921 17813 19093 偿债能力 折旧摊销 15760 17994 13758 13511 14191 资产负债率(%) 76.9 77.5 76.5 76.0 75.0 财务费用 7231 10391 10594 10037 10351 净负债比率(%) 111.1 122.6 125.7 119.2 119.4 投资损失 -871 -826 -1060 -734 -692 流动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -1289 -5117 -31486 -5394 -26618 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 -5683 -17363 -225 -214 -218 营运能力 投资活动现金流 -45666 -80926 -22011 -23938 -24724 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 57751 73666 -6585 -4339 -4272 应收账款周转率 5.5 5.8 5.8 5.6 5.6 长期投资 -5539 -12038 -161