季报点评：Q3业绩符合预期，能源电力及海外业务表现较好

业绩表现

• 2024Q1-3公司实现营业收入4257亿，同增1.2%；实现归母净利润88亿，同降7.2%。
• 扣非归母净利润同降14%，主要因前三季度确认含非流动性资产处置损益、已计提减值冲回在内的非经损益约7.64亿。
• 分季度看：Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1402/1448/1407亿元，同比+5%/-2%/+1%；实现归母净利润30/33/25亿元，同比+0.8%/-12%/-9%。

业绩分析

• 业绩降幅收窄但整体仍承压，主要因：1）地方政府资金紧张等因素影响基建实物工作量，传统基建施工放缓拖累收入。2）项目资金链紧张导致贷款需求提升，财务费率增长较多，同时项目回款放缓致减值计提规模扩大。
• 后续中央加杠杆及化债等政策预计将逐步落地，基建资金面有望稳步改善，带动公司业绩企稳。

财务指标

• 毛利率相对稳定，2024Q1-3公司毛利率12.4%，同比提升0.1pct，主要系电力投资运营盈利改善带动。
• 财务费率提升、减值增加致净利率承压，2024Q1-3期间费用率8.36%，同比提升0.31pct，其中财务费用率提升较多，主要因项目资金紧张致贷款需求增长。
• 资产（含信用）减值损失较同期多计提7亿，Q3单季多计提3亿。
• 投资收益较上年同期基本持平，所得税率同比下降1.2pct。
• Q1-3归母净利率分别为2.07%/1.75%，同比均下滑0.19pct。
• Q1-3经营现金流净流出469亿，较上年同期多流出110亿，回款压力预计仍大；投资现金流净流出421亿，较同期收窄199亿；经营+投资合计流出890亿，较同期收窄89亿，整体现金流小幅改善。

业务表现

• 2024Q1-3公司新签合同额8611亿元，同增5.4%，维持稳健增长。
• 能源电力新签合同额5184亿元，同比+20%，主业仍保持高景气。
• 境内/境外新签合同额分别6851/1760亿元，同增3%/15%。

投资建议

• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为126/133/142亿元，同比-3%/+6%/+7%，EPS分别为0.73/0.77/0.83元。
• 当前股价对应PE分别为7.5/7.0/6.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新能源建设需求不及预期、基建投资低于预期、资产减值风险、海外业务经营风险等。