新能源车销量大幅成长，带动利润释放

重申比亚迪的“买入”评级。上调比亚迪2024/2025年盈利预测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至335.0港元，潜在升幅21%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币357.7元，潜在升幅23%。

核心观点：

• 比亚迪新能源车销量总体增长强劲，利润逐季释放。
• 预计今年和明年新能源车销量有望站上400万辆和500万辆，确定性较高。
• 比亚迪有望继续享受插混车型，尤其是10万元至20万元价格段的需求增量。
• 随着规模效应持续体现，比亚迪有继续抢夺份额和释放利润的能力。
• 目前公司港股和A股的市盈率为17.2x和18.7x，估值具备上移的基础。

关键数据：

• 三季度比亚迪收入达到人民币2,011亿元，同比增长24%，环比增长14%。
• 公司毛利率为21.9%，同比下降0.2个百分点，环比增长3.2个百分点。
• 三季度净利润达到116.1亿元，同比增长11%，环比增长28%，单季度净利润创历史新高。
• 三季度单车利润达到9,247元，环比保持增长。
• 10月份新能源乘用车销量创历史新高，达50.1万辆。
• 上调比亚迪2024年/2025年净利润预测至372.6亿/460.4亿元，同比增速为24%/24%。

研究结论：

• 采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2025年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务23.0x、18.0x和13.0x市盈率，得到港股/A股目标价为335.0港元/人民币357.7元，对应19.4x/22.6x目标市盈率。

投资风险：

• 国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。
• 行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。
• 公司高端和出口车型的订单不及预期。
• 成本下降较慢拖累公司毛利率表现。
• 自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。
• 公司投入增长较快拖累利润增长。

情景假设：

• 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价分别为419.0港元（港股）和人民币466.6元（A股）。
• 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价分别为419.0港元（港股）和人民币466.6元（A股）。