新能源车销量增长，利润有释放空间

浦银国际重申比亚迪“买入”评级，上调其2024/25年盈利预测，并将比亚迪股份（1211.HK）目标价上调至280.5港元（升幅16%），比亚迪（002594.CH）目标价上调至297.5元（升幅19%）。

核心观点：

• 比亚迪二季度新能源车销量达98.7万辆，同环比大幅增长，规模效应扩大对冲国内降价压力，推动单车利润环比大幅提升。
• 比亚迪具备较强能力捍卫市场份额并提升销量，在全球新能源车领域保持规模、成本、技术领先地位。
• 在公司及行业促销力度缓和的情况下，比亚迪利润有释放空间，维持“买入”评级。

关键数据：

• 二季度收入达人民币1,762亿元，同比增长26%，环比增长41%。
• 毛利率为18.7%，同比持平，环比下降3.2个百分点。
• 费用率同比下降0.7个百分点，环比下降5.3个百分点。
• 营业利润同比增长39%，环比增长103%。
• 净利润达90.6亿元，同比增长33%，环比增长98%。
• 二季度单车利润达到8,522元，同比持平，环比大幅提升。
• 7月、8月新能源乘用车销量分别为34万、37万辆。
• 略微提升2024年/25年净利润预测至330.0亿/413.8亿元，同比增速为10%/25%。

估值：

• 采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2024年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务27x、18x和13x市盈率。
• 港股/A股目标价分别为280.5港元/人民币297.5元，对应22.5x和26.2x目标PE。

投资风险：

• 国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。
• 行业竞争加剧，降价压力提升，成本下降慢拖累毛利率。
• 高端和出口车型订单不及预期。
• 自动驾驶落地速度慢，用户体验提升不明显。
• 公司投入增长快拖累利润增长。

情景假设：

• 悲观情景下，目标价分别为179.5港元（港股）/人民币190.4元（A股），概率15%。
• 乐观情景下，目标价分别为361.4港元（港股）/人民币383.3元（A股），概率15%。