新能源车销量全球第一，公司利润加速释放

海外 研证券研究报告 究行业 买入(维持） 目标价：291.59港元 现价：220.80港元 公 司预期升幅：32.1% 市场数据日期 2022/9/6 收盘价（港元） 220.80 总股本（百万股） 2,911 总市值（百万港 804,609 净资产（百万元） 105,372 总资产（百万元） 317,074 每股净资产（元） 32.9 跟踪报告 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 【兴证海外汽车】比亚迪股份 （01211.HK）2021年报点评：受益新能源转型，业绩短期承压2022-04-01 01211.HK比亚迪港股通（沪、深） 新能源车销量全球第一，公司利润加速释放 2022年9月7日 主要财务指标 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 211,300 423,650 781,082 997,771 同比增长 38% 100% 84% 28% 归母净利润(百万元) 3,026 11,137 27,051 32,959 同比增长 -34% 223% 143% 22% 毛利率 11% 13% 14% 15% 归母净利润率 1% 3% 3% 3% 每股收益(元) 1.0 3.8 9.3 11.3 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 事件：公司披露上半年业绩报告，期内公司营业实现收入约人民币1506.07亿元，同比增长65.71%；实现毛利203.4亿元，同比增长75.35%；实现归属于上市公司股东的净资产人民币35.95亿元，同比增长206.35%；实现每股盈 利1.24元人民币，同比增长202.44%。 汽车业务方面：报告期内，公司新能源乘用车实现销量64.5万辆，同比增长 322%，超越特斯拉成为全球新能源车销量冠军。上半年插电式混合动力领域 公司市占率达50%以上。公司自三月起停止燃油车生产，聚焦新能源汽车业务发展，成为全球首家停产燃油车的车企。�月推出全新品牌腾势，完善品牌建设。海外市场方面，向澳大利亚开启ATTO3预售；汉EV进入哥伦比亚、乌拉圭、多米尼亚共和国、哥斯达黎加以及巴西市场。报告期内，公司 新能源汽车市占率达24.7%，较2021年增长超7.5百分点；汽车及相关产品 海外研究 分析师：余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331 SAC：S0190518020003 业务收入约人民币1092.67亿元，同比增长130.31%。 电池业务方面：公司为全球领先的充电电池制造商，在消费电子领域和新能源汽车领域均实现产品销售。在新能源电池领域，集团布局磷酸铁锂和三元 两条技术路线，客户包含电动乘用车和电动商用车。公司通过持续迭代创新，推出了刀片电池和CTB（CelltoBody）技术。目前，公司在动力电池领域建立起全球领先的技术优势和成本优势，并通过动力电池产能的快速扩张建立起领先的规模优势。根据公司公告，截至2022年6月公司共实现动力电池及储能装机量34Gwh，同比增长168%，环比增长35%。 手机部件与组装业务方面：2022年上半年消费类电子市场受疫情反复、国际局势紧张、通胀高企等多重因素影响，消费类电子产品需求降温。报告期内公司实现收入约人民币410.7亿元，同比下跌4.78%。 我们的观点：2022年后比亚迪从早年的“以价换量”战略切换为“量价齐升”，公司正在利润爆发期。我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至111.37/270.51/329.59亿元，给予公司目标价291.59港元，维持“买入”评级 风险提示：市场竞争风险、购车需求下行风险、政策变化的风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 图1、比亚迪历年PBband 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图2、比亚迪历年PEband 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 资产负债表单位:百万元利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 166,110 178,734 193,013 209,124 营业收入 211,300 423,650 781,082 997,771 货币资金 49,820 55,798 62,494 69,993 营业成本 187,667 376,783 667,963 847,402 已抵押银行存款 528 555 582 611 毛利 23,633 56,544 113,119 150,370 应收账款&票据 35,593 34,881 34,184 33,500 其他收入 3,010 3,277 3,858 1,739 存货 43,355 48,557 54,384 60,910 销售费用 6,082 13,285 25,717 34,801 其他流动资产 36,814 38,943 41,369 44,109 管理费用 5,742 27,686 54,746 72,970 非流动资产 129,670 139,638 149,317 160,260 物业、厂房及设备 75,545 81,589 88,116 95,165 财务费用 1,908 -1,058 -608 -786 无形资产 10,050 10,682 10,280 10,337 税前利润 4,518 14,757 35,819 43,641 联营及合营公司权益 7,905 8,696 9,565 10,522 所得税 551 1,925 4,651 5,666 长期应收款 1,168 1,285 1,414 1,555 净利润 3,967 12,832 31,168 37,975 递延税项资产 1,913 2,009 2,109 2,215 少数股东损益 922 1,695 4,117 5,017 预付款项、其他应收款项及其他资产 33,088 35,378 37,833 40,466 归母净利润 3,026 11,137 27,051 32,959 资产总计 295,780 318,373 342,330 369,385 归母净利润率 1.4% 2.6% 3.5% 3.3% EPS(元) 1.05 3.83 9.29 11.32 流动负债 171,304 184,124 194,919 209,585 应付账款及应付票据 79,044 84,577 90,497 96,832 主要财务比率 应计负债及其他应付款项 49,411 52,376 55,518 58,849 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 短期借款 22,939 21,792 19,613 21,967 成长性(%) 其他流动负债 19,910 25,379 29,290 31,937 营业收入增长率 38% 100% 84% 28% 非流动负债 20,232 21,714 25,905 28,584 净利润增长率 -34% 223% 143% 22% 长期借款 10,790 11,437 12,124 12,851 盈利能力(%) 递延收入 4,481 5,341 8,674 10,409 毛利率 11% 13% 14% 15% 其他负债 4,961 4,935 5,108 5,324 净利率 2% 3% 4% 4% 负债合计 191,536 205,838 220,824 238,169 ROE 4% 11% 26% 29% 权益总额 104,244 112,534 121,506 131,216 偿债能力资产负债率(%) 65% 65% 65% 64% 现金流量表 单位:百万元 流动比率 97% 97% 99% 100% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 72% 71% 71% 71% 税前利润 4,518 84,885 124,990 14,293 营运能力(次) 折旧和摊销 14,106 15,178 16,038 17,101 资产周转率 71% 133% 228% 270% 财务费用 1,908 1,199 1,947 1,995 存货周转率 15% 15% 16% 16% 经营活动产生现金流量 65,467 105,493 149,091 37,621 投资活动产生现金流量 -45,404 -11,964 -10,061 -7,098 每股资料(元) 融资活动产生现金流量 16,063 -21,767 -26,665 -28,215 每股收益 1.05 3.83 9.29 11.32 现金净变动 36,125 71,762 112,365 2,309 每股经营现金 22.49 36.24 51.21 12.92 现金的期初余额 13,738 49,820 121,582 233,947 每股净资产 35.81 38.66 41.74 45.07 现金的期末余额 49,820 121,582 233,947 236,256 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与ChinaGreatWallInternationalHoldingsVI Limited.、CoastalEmeraldLimited、山东仙境控股有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、山东高速集团有限公司、山东黄金集团有限公司、广发控股（香港）有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、中国光大银行股份有限公司香港分行、中国景大教育集团控股有限公司、中原证券股份有限公司、丹阳投资集团有限公司、云南省交通投资建设集团有限公司、太原国有投资集团有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、无锡恒廷实业有限公司、无锡惠山高科有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、四海国际投资有限公司、宁波市海曙开发建设投资集团有限公司、宁波旷世智源工艺设计股份有限公司、平湖市国有资产控股集团有限公司、归创通桥医疗科技股份有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、交运燃气有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、农银国际控股有限公司、华立大学集团有限公司、华鲁控股集团有限公司、如东县金鑫交通工程建设投资有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、成都经开产业投资集