中债策略周报
中债策略周报 2024.10.28-2024.11.3 分析师：曹潮 中央编号：BVH841 联系电话：852-96581360 邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市收益率普遍下行，30年期、10年期国债利率分别下行4.5、1.3个bps。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：10月制造业PMI较前值改善0.3个百分点至50.1%，表征内需的新订单分项指数重新回到荣枯线之上，非制造业景气度和综合PMI产出指数环比改善，反应经济复苏动力较强。货币政策方面，本周央行净回笼8514亿元，其中逆回购投放14001亿元，到期22515亿元，同时于周一启动公开市场买断式逆回购操作工具，旨在更有效地对冲年底前MLF的大规模到期。 资金面：跨月后，资金面逐步转松，DR001从周一的1.50%持续下行至周五的1.34%，R001从周一的1.61%下行至1.48%，二者周均值分别较前一周下行10bp、9bp；跨月期间银行体系净供给和资金需求均维持在高位，交易所杠杆率整体下行，银行间质押式回购成交量先上后下。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，10月制造业PMI数据改善说明经济复苏的积极因素正在累积，价格指数回升和库存回落，反应三季度可能是本轮企业盈利和库存的低点。往后看，鉴于有效需求仍不足，基本面的继续变化有待于观察，在经济数据出现明显改善前，货币宽松和财政扩张的政策基调仍将维持。 策略方面，经济复苏不确定性增加、明年中央加杠杆力度加大、股债跷跷板效应等因素共振下，今年和明年债市多空力量或将更加均衡，预计债市仍将维持震荡格局。强预期+弱现实的组合下，10年期向上的弹性不大，向下的动力也不足，预计波动幅度在【2%-2.2%】区间，震荡市下，波段操作或仍是最佳选择；同时关注短端在宽松资金面引导下的投资机会。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周长端利率经历震荡上行行情。10年国债活跃券（240011）上行至2.14%（2bp）；30年国债活跃券（2400006）上行至 2.36%（6bp）；债市呈现“熊陡”行情。 利率/信用市场本周走势回顾 财政部海外发言提及“还将加大财政政策逆周期调节力度…有信心实现全年5%左右的经济增长目标”，债市对增量财政的预期升温， 导致利率债市场出现普遍调整。国债方面， 3.2 2 2 1 1 不同期限中债收益率走势 .7 .2 .7 .2 2023/11/01 2024/01/01 2024/03/01 2024/05/01 2024/07/01 2024/09/01 2024/11/01 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 10年、30年期国债收益率分别上行2bp、 6bp；国开债表现与国债相似，不过3年及7年处上行幅度更为显著。。 信用债市场表现维持震荡，1年、3年、5年期隐含AA+城投债收益率分别上行7bp、10bp、15bp，AAA-二级资本债收益率分 别上行6bp、12bp、11bp，中长久期信用债调整幅度更为显著。 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 3个月6个月1年3年5年 2023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-01 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本月发行发行国债 11286亿元，净发行3484亿元。 地方债方面，本月发行地方债6831亿元，净发行5765亿元，其中新增一般债384亿元、新增专项债2971亿元（其中特殊专项债387亿元）、普通再融资债1248亿元、特殊再融资债2228亿元。 政金债方面，本月发行政金债4030 亿元，净发行2734亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.10.28-2024.11.1） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/11/01 2024/01/01 2024/03/01 2024/05/01 2024/07/01 2024/09/01 2024/11/01 税期结束，资金面转松 税期结束，资金面明显转松：DR001从周一的1.50%持续下行至周五的1.34%，R001从周一的1.61%下行至周三的1.52%，周四小幅回升后，周五再度下行至1.48%，二者周均值分别较前一周下行10bp、9bp。7天资金利率DR007、R007从周一的1.72%、 1.89%分别上行至周二1.81%、1.90%， 随后分别下行至周五的1.55%、1.76%，二者周均值较上周分别+5bp、-2bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于 1.36%、1.51%，较上周分别回落8.9、17个bps；隔夜及一周CNHHibor利率收1.91%、2.2%，较上周变化不大。 3 2.5 2 1.5 1 0.5 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 资金面统计数据（2024.10.28-2024.11.1） 税期资金面明显收紧 本周同业存单到期收益率回落，截至周五，1年期AAA存单到期收益率为1.89%，较上周五回落5.5个bps；一级市场方面，同业存单加权发行利率1.95%，较前一周下行0.42bp。存单加权发行期限8.3个月，前一周为6.1个月。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额环比下滑：银行间质押式回购平均成交额由前一周的7.67万亿元降至6.72万亿元。周内来看，周一至周四成交量逐日下降至5.23万亿元，周五大幅增至7.70万亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 10月制造业PMI回升至50.1%，过去6个月以来首次转正；假期结束，非制造业PMI回升至50.2% 生产端连续2个月出现改善。10月制造业PMI生产分项环比回升0.6个百分点至52%，非制造业PMI商务活动指数升至50.2%，为年初以来低点。综合PMI回升至50.8%，较前值回升0.4个百分点。 从制造业需求端指标看，内需指标持续改善，外需走弱。具体来看：出口订单环比回落，新订单回升；制造业新订单下降0.2个百分点至47.3，新出口订单回升0.1个百分点至50。供给方面：生产指标环比回升0.6个百分点；近期的高频数据来看，伴随着部分地区的降温，北方区域陆续开栓供暖，供热量快速增长，发电量、电煤耗量和入厂煤量环比均有所下降，库存环比继续增长，已超上年全年最高水平。 非制造业表现好于制造业，10月非制造业PMI较前值回升0.2个百分点至50.2%，从细分行业看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至55.0%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升；邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数在60.0%以上高位运行，业务总量保持较快增长；此外，住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 国家发展改革委等部门：关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见： 推动人工智能、物联网、区块链等与可再生能源深度融合发展，统筹新基建和可再生能源开发利用。加强充电基础设施、加气站、加氢站建设，完善城乡充电网络体系。支持新型基础设施发展绿电直供、源网荷储一体化项目，开展绿证绿电交易和“绿电园区”建设，提高“东数西算”等战略工程中的新能源电力消费占比。 加快发展电动乘用车，稳步推进公交车电动化替代，探索推广应用新能源中重型货车，加快交通运输和可再生能源融合互动。建设可再生能源交通廊道。鼓励在具备条件的高速公路休息区、铁路车站、汽车客运站、机场和港口推进光储充放多功能综合一体站建设。 加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，推动海上风电集群化开发，全面提升可再生能源供给能力。科学有序推进大型水电基地建设，统筹推进水风光综合开发。就近开发
