中债策略周报
中债策略周报 2024.6.24-2024.6.30 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市下行动能明显，央行在跨季周累计净投放3520亿元，逆回购余额为7500亿元，央行呵护流动性态度不变驱动债市走强，30Y国债收于2.43%的历史低点，30Y-10Y利差于周五收窄至22bp。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：1-5月工业企业利润同比增长3.4%，较前值4.3%有所回落。据统计局披露，增速放缓主因投资收益增速回落等短期因素影响；6月PMI录得49.5%，持平前值，供需指标分项均较 前值不同程度回落，反应内外需弱复苏格局延续。货币政策方面，跨季周央行连续5天释放超额流动性，累计净投放3520亿元，以维护资金面平稳过渡跨季期。 资金面：税期走款日到来，资金面边际收紧但利率上行幅度低于往年同期水平，央行在跨季周逆回购累计净投放3520亿元，缓解了此前债市对资金面收紧的担忧；非银杠杆环比下行，银行间质押式回购均值较上周回落。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，6月经济数据波澜不惊，全年实现5%的确定性较强，对此债市已经充分定价；7月债市博弈重点或在政策端，我们认为当下政策重点或在经济结构优化和防风险方面，稳增长政策空间有限，无需过度担忧三中全会和政治局会议对债市带来的扰动，债市走强趋势不变；货币政策方面，美联储降息预期升温、实体信贷需求仍偏弱背景下，三季度央行仍有降准降息的可能性。 配置上，货币宽松预期仍存、7-8月资金面偏宽松背景下，债市走强方向不变，10Y收益率有望突破关键低位2.2%，曲线形态维持“牛陡”。信用方面，可以继续关注流动性较好，高票息的中短端产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市下行动力明显，央行在跨季周连续5天释放超额流动性，跨季期资金利率小幅上行，长端表现明显优于短短。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率下行5.13、5.1； 5年期、1年期国债收益率变动-6.1、- 5.3bp；国债收益率曲线（30Y-10Y） （10Y-1Y）分别变动0、-0.2bp，债市本周呈现“牛平”特征。 跨季期到来，资金面收紧，DR007周五收于2.17%，较前2周上行超23bp；周五各期限加权成本均突破2.0%，但整体上行幅度弱于历史同期水平。 信用债收益率本周维持震荡，不同期限票据收益率周内波动幅度在【-1,6】bp区间。 3.4 2 2 1 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-06-21 2023-08-21 2023-10-21 2023-12-21 2024-02-21 2024-04-21 2024-06-21 3.7 不同期限中债收益率走势 .8 .2 .6 2023/06/21 2023/08/21 2023/10/21 2023/12/21 2024/02/21 2024/04/21 2024/06/21 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债累计发行2935 亿元，净发行-1382亿元。 地方债方面，本周地方债累计发行2134亿元，净发行1436元，其中新增一般债265亿元、新增专项债 1613亿元、普通再融资债255亿元、特殊再债融资债0亿元。 政金债方面，本周政金债累计发行 930亿元，净发行90亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.6.24-2024.6.28） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/06/28 2023/08/28 2023/10/28 2023/12/28 2024/02/28 2024/04/28 2024/06/28 从资金面来看债券市场 跨季期资金面收紧，上行幅度不大 DR001从周一的1.98%震荡下行至周五的1.91%，但中枢较前一周上行7bp，R001从2.02%上行至2.35%，中枢较前一周上行14bp。DR007从周一的2.01%上行至周五的2.17%，R007则从周一的2.30%上行至周五的 2.45%，二者中枢分别较前一周上行 20bp、40bp，R007与DR007利差周五升至28bp，而跨季前基本在0附近 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.89%、2.1%，较上周分别变动-7、14bp；隔夜及一周CNHHibor利率收1.31%、2.49%，较上周变动为— 65.8、23bps。 3 2.5 2 1.5 1 0.5 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 资金面统计数据（2024.6.24-2024.6.28） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率下行，3个月和1年AAA同业存单收益率收于1.79%；1.96%，累计变动-7、-6bp。 从融资额和杠杆率来看： 银行间质押式回购成交额较上周回落，周均值为5.27万亿元（前值6.13万亿元）。 银行体系净融出回落，大行融出量偏低，小行融出量整体改善；银行体系日内净融出规模上升至3.3万亿元，日均净融出较前一周略微上升至3.0万亿元，大行日均净融出从2.9万亿元降至2.4万亿元，除大行以外的其他银行（股份行等）融出上升，从上周日均净融出1047亿元升至6229亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 银行间质押式回购成交量（亿元） 银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 2021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06 1.8 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 6月制造业PMI49.5，持平五月，连续两个月处于收缩区间；非制造业商务活动指数为50.5 生产端维持扩张。6月制造业PMI生产分项环比回落0.2个百分点至50.6，仍处于扩张区间。非制造业PMI商务活动指数降至50.5，为年初以来低点。综合PMI回落至50.5，同样为年初以来低点。二季度综合PMI平均值51.1，较一季度的51.5下滑0.4个百分点，指向二季度生产端边际放缓。 从订单分项来看，制造业新订单下降0.1个百分点至49.5，新出口订单维持48.3，在手订单下滑0.3个百分点至45.0。采购量也下滑0.8个百分点。出口订单连续两个月处于较低位，需要关注接下来出口是否出现波动。而海外部分数据也指向全球贸易似在放缓。6月越南出口同比增长10.5%，低于市场预估的13.8%。6月欧元区制造业PMI降至45.6，低于预期值48.0和前月的47.3。而且，非制造业也面临需求不足的困扰。 非制造业整体回落。新订单、销售价格和从业人员分别回落0.2、0.2和0.4个百分点。服务业PMI在五一假期需求集中释放后，接触型消费相关服务业活动在高基数的基础上回落。今年以来假期消费火热，与零售增速较低、CPI环比弱于季节性形成对照，这指向消费并非全局改善，旅游向好的同时，并未有效带动其他日常消费需求。建筑业新订单仍维持44.1的偏低位 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议召开时间确定 6月27日，中共中央政治局召开会议，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，并决定于7月15日至18日在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议。 金融稳定局：把握经济增长、经济结构调整、金融风险防范的合理平衡 中国央行金融稳定局发文称，将持续完善金融风险监测、预警和防控体系，持续完善对跨市场、跨业态、跨区域风险的识别预警体系，健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制，提高紧急状态下风险研判的准确性，按照“措施要及时，力度要够大”的要求有效化解处置系统性金融风险，在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整、金融风险防范三者之间的合理平衡。 5月
