中债策略周报
中债策略周报 2024.4.8-2024.4.14 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债券市场表现分化，短端收益率下行幅度大于长端，30年期、10年期国债收益率分别变动2.35，0bp；5年期、1年期国债收益率分别下行7.78、2.67bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为2.35、-2.67bp。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：3月CPI0.1%，较前值下行0.5个百分点，环比-1%，下行幅度大于往年平均水平，反应实体融资成本仍高；3月出口同比增速-7.4%，较前值走弱，主要源于高基数和春节因素扰动。 资金面：央行本周开展120亿元逆回购，有4060亿元逆回购到期，实现资金净回笼3940亿元，隔夜、七天等资金利率维持下行；银行间杠杆、交易所杠杆水平较上周下滑。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，本周经济/金融数据偏弱主要受高基数和春节因素扰动，一季度GDP主要靠出口、投资拉动，因此达到5%以上的同比增速难度不大。汇率掣肘下全面降息概率仍低，但二季度存在降准和降LPR的可能性。 配置上，4月债市整体下行趋势不变，但下行力度可能不及1-2月；短端利率债在偏松的资金环境牵引下仍有下行动力，短期内做多胜率较高，但持续性存疑。超长债在配置力量支撑下，大幅调整可能性较低，因此建议逢低买入长端利率债，30年期、10年期抄底位置分别在2.55%、2.4%左右；如果因为担心长端下行空间被供给所束缚，也可以尝试寻找3-5年期限段，流动性较好的品种替代。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本周债券市场表现分化，短端利率债收益率下行幅度显著大于长端，主要受资金面影响。 央行本周净回笼3940亿元；隔夜和7天资金利率显著下行，1年期同业存单和长端国债收益率维持震荡走势。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率分别变动2.35/0bp；5年期、1年期国债收益率分别下行7.78、2.67bp；国债收益率曲线 （30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为 2.35、-2.67bp。 资金利率本周显著下行，DR007利率周度均值较上周下行2bp，R007与DR007利差从22bp下行至8.4bp。 信用债收益率整体下行，波动幅度在[1bp,6bp]区间，短端债券收益率的下行幅度大于长端。 3.4 3 2 2 2 1 1 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-04-12 2023-06-12 2023-08-12 2023-10-12 2023-12-12 2024-02-12 2024-04-12 3.7 不同期限中债收益率走势 .1 .8 .5 .2 .9 .6 2023/04/12 2023/06/12 2023/08/12 2023/10/12 2023/12/12 2024/02/12 2024/04/12 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债累计发行4111亿元，净发行-2536亿元。 地方政府债方面，本周累计发行751亿元，净发行216亿元，其中新增一般债181亿元、新增专项债310亿元、普通再融资债260亿元。 政金债方面，本周政金债累计发行 1510亿元，净发行1040亿元。同时新增披露4月15日计划发行3年期农发80亿元、5年期农发90亿元、3个月 农发贴现40亿元 后续关注超长国债发行落地情况。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 从资金面来看债券市场 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/04/12 2023/06/12 2023/08/12 2023/10/12 2023/12/12 2024/02/12 2024/04/12 5 本周资金面维持充裕，资金利率继续下行，资金分层现象有所缓解 本周R001、R007收1.8%、1.89%， DR001、DR007收1.71%、1.83%， 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 较上周上行2、3bp；R007-DR007周均值利差较下行22bp至8.4bp，反应资金分层现象有所缓解，4月资金面预计将维持宽松。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.72%、1.82%，较上周变动分别为-1bp、-7bp；隔夜及一周CNHHibor利率收于3.43%、4.78%、，较上周上行28、28bp。 R007DR007 7天SHIBOR 隔夜SHIBOR 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率下行，3个月和1年AAA同业存单收益率下行至1.93%；2.08%，下行幅度为4.7、10bps；年内1年期AAA同业存单已经突破2023年以来低点（2.21%）。 从融资额和杠杆率来看： 成交量:银行间质押式回购 本周机构杠杆率较上周下行，银行间质押式回购成交额在6.94万亿元，周度均值较上周环比下行6605亿元。 本周银行体系日均净融出4.3万亿元，低于前值4.8万亿元/天，日内资金供给均在4.2-4.4万亿元左右。从结构来看，大行和中小行融出均有所下降，但仍在相对高位。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面：3月CPI同比0.1%，环比-1%，跌幅大于季节性趋势 3月CPI同比0.1%，环比-1%，环比跌幅大于3月平均水平，2024年一季度CPI累计同比为0%，略高于2023Q4的-0.3% 从驱动项来看，其中食品环比的-3.2%，跌幅较为中性，主要源于节后鲜果、蔬菜价格走弱；但非食品环比的-0.5%则表现偏弱。 中国:CPI:当月同比中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 6 5 4 2 1.5 1 0.5 CPI环比下行幅度大于季节性特征 30 -0.5 2 -1 1 -1.5 0 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -1 010203040506070809101112 2015年2016年2017年2018年2019年 2021年2022年2023年2024年 基本面：3月PPI同比较前值小幅下滑 3月PPI录得-2.8%，较前值回落0.1个百分点，较3月同期水平偏弱： 从细分项看，原油和有色金属相关产业链价格表现良好，3月石油和天然气开采业价格环比分别上涨 1.1%、0.2%，有色冶炼环比为0.6%；新能源车整车制造、锂离子电池制造价格环比分别下降1.3%、 0.9%。计算机通信和其他电子设备制造业价格环比持平。 中国:PPI:全部工业品:当月同比 15 10 5 1996-11 1997-05 1997-11 1998-05 1998-11 1999-05 1999-11 2000-05 2000-11 2001-05 2001-11 2002-05 2002-11 2003-05 2003-11 2004-05 2004-11 2005-05 2005-11 2006-05 2006-11 2007-05 2007-11 2008-05 2008-11 2009-05 2009-11 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 201
