浙商国际金融控股期货中债策略周报

中债策略周报 2024.3.25-2024.3.31 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债券市场维持震荡下行走势，30年期、10年期国债收益率下行2.38、1.5bp；5年期、1年期国债收益率分别下行1.69、4bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为-2.5、-1bp。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：1-2月规上工业企业利润增速高增，主因工业平稳修复、去年同期较低基数支撑；3月制造业PMI较前值反弹1.7个百分点至50.8%，新出口订单指数回升5个百分点，反应内需、外需均出现不同程度的改善。 资金面：央行本周开展8500亿元逆回购，有720亿元逆回购到期，净投放7780亿元的流动性，隔夜、七天等资金利率平稳上行；银行间杠杆水平小幅回落，交易所杠杆水平上升。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，3月经济数据偏强，出口、投资、生产较去年年底改善明显，尽管地产和居民消费需求仍有较大的修复空间，一季度GDP达到5%以上的概率仍较大。汇率掣肘下MLF和逆回购利率调降概率较低，4-5月或是降准的窗口期。 配置上，随着微观主体结构转向交易，短期债市波动或将加大，由于短端依然受限，当前久期策略或仍是最佳选择；建议逢低买入长端利率债，30年期、10年期抄底位置分别在2.55%、2.4%左右；从中长期视角看，货币政策整体宽松和“资产荒”格局下，利率下行趋势不变；30年期对应的低点可能在2.4%上下，10年期国债收益率低点在2.2%附近。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本周债券市场呈震荡下行走势，不同期限利率债和信用债收益率均下行。 央行本周投放7720亿元流动性；隔夜和7天资金利率平稳上行，1年期同业存单和长端国债收益率持续下行。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率分别下行2.37、 1.5bps；5年期、1年期国债收益率分别上行2.85、7bps；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别下行2.5/1bps。 资金利率本周窄幅波动，DR007利率周度均值较上周下行1.1bp，R007与DR007利差从16bp上升至46bp，主因跨季资金扰动。 信用债收益率整体下行，波动幅度在 [1bp,6bp]区间，长端（到期在1年之内的）债券收益率的下行幅度大于短端。 3 2 2 1 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-03-29 2023-05-29 2023-07-29 2023-09-29 2023-11-29 2024-01-29 2024-03-29 3.7 不同期限中债收益率走势 .1 .6 .1 .6 2023/03/29 2023/05/29 2023/07/29 2023/09/29 2023/11/29 2024/01/29 2024/03/29 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 3月利率债发行规模合计为2.08万亿元 3月债市整体供给压力较小，2024年3月利率债发行规模合计为20863亿元，净发行规模为5764亿元，低于往年同期水平。 地方债方面，3月发行地方债6294亿元，其中新增一般债356亿元，新增专项债（扣除中小银行）2247亿元，新增中小银行资本金专项债60亿元，再融资债3631亿元，整体净发行 3121亿元； 国债方面，2024年3月发行国债 9500亿元，净发行1612亿元； 政金债方面，2024年3月，发行政金债5069亿元，净发行1031亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.3.25-2024.3.29） 从资金面来看债券市场 从整体流动性来看： 本周资金面维持充裕，资金利率较上周下行，呈窄幅波动形势。 本周R001、R007收2.17%、2.81%， 本周DR001、DR007收1.71%、 2.01%，较上周变动为-6.5、14.9bp； 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 R007DR007 R007-DR007周均值利差环比上行幅度为25bp。资金利率上行主因跨季资金波动较大，但波动幅度低于去年同期水平。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.72%、1.92%，较上周变动分别为-5bp、7bp；隔夜及一周CNHHibor利率收于5.4%、5.62%、。 2023/03/292023/05/292023/07/292023/09/292023/11/292024/01/292024/03/29 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 3 2.5 2 1.5 1 0.5 资金面统计数据（2024.3.25-2024.3.29） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率下行，3个月和1年AAA同业存单收益率下行至2.07%；2.23%，下行幅度为3、2bps；利率下行趋势不改背景下，年内1年期AAA同业存单底点有望突破2.21%（2023年低点）。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 从融资额和杠杆率来看： 本周机构杠杆率较上周下滑，银行间质押式回购成交额在7.1万亿元，周度均值较上周环比下行9500亿元。 在大额跨季投放的支持下，银行体系净融出规模由3月22日的4.13万亿元回升至5.24万亿元水平。从结构来看，大行继续充当稳定器，而股份行整体仍在净融入。 2023-03-292023-05-292023-07-292023-09-292023-11-292024-01-292024-03-29 成交量:银行间质押式回购 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 1-2月工业企业利润同比增长10.2%，一方面在于工业生产经营保持积极修复态势，另一方面源于去年低基数效应。从价格角度来看，1-2月份PPI仍偏弱，工业品价格的修复仍有较大空间。 2024年1-2月规上工业企业营业收入利润率为4.7%，主因企业经营成本支出前置具有季节性，以及近期PPI环比增速走弱，但近期大宗商品价格增长或对利润率改善有积极作用。 工业企业利润同比增速（%）PPI环比、CRB指数和利润率（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 中国:工业企业:利润总额:当月同比 中国:PPI:全部工业品:当月同比（右） 15 10 5 0 -5 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -10 中国:PPI:全部工业品:环比 中国:工业企业:营业收入利润率:累计值（右） 38 27 6 1 5 0 4 -1 3 -2 2 -31 2002-02 2002-10 2003-06 2004-02 2004-10 2005-06 2006-02 2006-10 2007-06 2008-02 2008-10 2009-06 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 2024-02 -40 20 2024-02