大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20241027 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国大选和经济数据扰动，中国政策稳预期对冲利空 策略概述 1、美国Markit服务业PMI和周度失业申请数据再次确认经济韧性，叠加美国大选天平倾向特朗普，金融市场交易再通胀预期 ，名义利率进一步上涨，风险资产价格高位承压，关注本周美国通胀、PMI和非农就业报告等经济数据。 2、国内实体经济趋稳，地产销售脉冲后小幅回落，宏观乐观预期仍在持续，国内风险资产价格做多情绪高涨。短期国内货币供需中性偏松，地方政府债务和实体经济债务融资需求维持高位，资金价格小幅抬升，制造业产能利用率内外需同步企稳回升，关注财政端工业设备更新和地产政策对宏观需求刺激效果。 投资要点 美国通胀、就业市场有望从均衡再度走向紧张的风险，美国经济软着陆概率较高，美联储年内货币政策转鹰的可能性增加，金融条件持续收紧或给大类资产带来潜在利空压力，但经济上行给需求端带来利多，风险资产有望涨跌分化，美股高位震荡，美债承压，贵金属迎利多。中国经济在一揽子宏观政策刺激下效果逐步凸显，制造业内外需共振止跌回升，地产消费信心仍在持续，短 期经济或将企稳反弹，关注后续回升的力度。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（ 国债）进行配置，权益风格差异不显著；商品预计震荡上涨和结构分化，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工在美国经济软着陆背景下也有望止跌上涨；利率债短期在弱现实和宽财政预期背景下预计高位震荡，建议高抛低吸，急跌长多思路参与；美国利率震荡上涨，实际利率反弹给贵金属金融属性带来一定压力，但美国大选避险属性和中国宽货币、宽财政加码给贵金属注入货币属性利多，贵金属价格预计持续震荡上涨，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡上涨 美国Markit服务业PMI和周度失业申请数据再次确认经济韧性，叠加美国大选天平倾向特朗普，金融市场交易再通胀预期，名义利率进一步上涨，风险资产价格高位承压，外资风险溢价指数中性偏低，股市配置价值一般国内地产高频销售脉冲修复放缓，制造业产能利用率内外需共振企稳，实体经济有望改善，权益类资产价格预计整体震荡上涨，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡上涨 成长 震荡上涨 周期 震荡上涨 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售脉冲修复放缓，制造业产能利用率内外需共振企稳，实体经济有望改善，短期货币供需偏中性，地方政府和实体企业融资维持高位，宽信用预期刺激长端利率低位反弹，建议维持国债期货十债长线多单配置，反弹可波段空五债和二债或估值偏高的三十债。 10-2Y价差 看空 美10债到期收益率 震荡反弹 商品 南华工业品 震荡偏多 国内地产高频销售脉冲修复放缓，制造业产能利用率内外需共振企稳，实体经济有望改善，制造业库存维持低位，国内外需求共振回升有望刺激商品反弹，关注工业设备更新和地产竣工端品种做多机会，建议逢低波段做多有色、化工和部分黑色，农产品天气行情结束后回归需求面，建议逢低波段做多。 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡反弹 货币 黄金 偏多 美国Markit服务业PMI和周度失业申请数据再次确认经济韧性，叠加美国大选天平倾向特朗普，金融市场交易再通胀预期，名义利率进一步上涨，实际利率上行抑制贵金属上涨节奏，但货币属性和避险属性为主要矛盾，建议持多长线黄金，或波段做多白银。国内经济二次复苏在即，美国经济韧性驱动美元超跌上涨，美元兑人民币预计短期延续震荡走势。 美元指数 震荡反弹 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：大宗商品领涨，美债领跌 大宗商品>A股>黄金>美元指数>中国国债>港股>欧美股市>美债 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50中证1000中证500 周期(风格.中信) 成长(风格.中信) 1.17% 2.53% 2.00% 0.05% 0.79% 1.28% 3.92% 3.01% 2.91% 4.07% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均德国DAX 日经225 -1.16% -1.03% 4.33% -1.56% -1.12% -0.96% -2.68% 0.16% -0.99% -2.74% 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 生猪WTI原油 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 3.01% 3.92% 4.07% -1.16% 2.30% 0.83% 2.12% 1.05% 0.83% 0.78% 十债收益率(%)0.0390 二债收益率(%)0.0165 期限利差（10-2Y）0.0225 DR007(%)0.1288 美国十债收益率(%)0.1700 美国二债收益率(%)0.1600 美债期限利差（10-2Y）0.0100 德国十债收益率(%)0.0700 COMEX黄金1.94% 美元指数0.74% 数据来源：iFind.正信期货 玻璃指数工业硅指数纯碱指数棕榈油指数沪银指数豆油指数 玉米淀粉指数 豆二指数燃油指数 低硫燃油指数 菜油指数玉米指数锰硅指数沪锌指数尿素指数豆粕指数白糖指数沪铝指数沥青指数花生指数热卷指数螺纹钢指数硅铁指数苯乙烯指数沪金指数铁矿石指数甲醇指数PVC指数 沪铅指数PTA指数棉花指数焦煤指数原油指数塑料指数短纤指数生猪指数 聚丙烯指数苹果指数豆一指数鸡蛋指数菜粕指数沪铜指数纸浆指数20号胶指数焦炭指数不锈钢指数橡胶指数乙二醇指数LPG指数 红枣指数沪锡指数沪镍指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：玻璃领涨，沪镍领跌 玻璃>工业硅>纯碱>……乙二醇>LPG>红枣>沪锡>沪镍 大宗商品周涨跌幅 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.38%，较上周下降0.09%，位于74.5%分位点，外资风险溢价指数录得 4.97%，较上周下降0.1%，位于39.5%分位点，外资吸引力下降至中性偏低水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 货币供需分析——货币供应 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 10.00016 25 20 15.24 8.00014 8.0 15 20 11.73 12.57 6.00012 6.0 10 8.137.79 156.04 6.24 4.00010 3.903.52 5 2.9 2.04 2.0008 2.2 10-0.02 -0.02 0.00 0.52 0 1.9 2.0 -1.98-2.04 -1.59 -3.470.00060.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.0 0.0 0.1 -6.04 -5 -0.9-0.7-0.6 -0.9 5 -7.40 -7.60 -2.0004 -10 -11.92 -13.25 -4.0002 -4.0 0 -15 -6.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期9944亿元，逆回购投放9712亿元，货币净投放22515亿元，流动性小幅宽松，系对冲MLF到期后未续作的流动性缺口，MLF在10月份投放7000亿，到期7890亿，MLF维持收紧，流动性总体中性，央行货币政策从MLF转向公开市场操作为主。 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析——货币需求 上周国债发行3881.3亿，到期4228.1亿，货币净需求346.8亿;地方债发行3807.2亿，到期204.6亿，货币净需求3602.5亿;其他债发行12392.1亿，到期6654.1亿，货币净需求5738亿;债市总发行20080.7亿，到期11086.8亿，货币净需求8993.8亿;货币债务融资需求维持高位，系地方政府债务和企业债务融资需求支撑总量。 国债发行与到期（亿元） 债市发行与到期（亿元） 70005000 30000 6000 4000 25000 3000 20000 18000 16000 5000 2000 20000 14000 4000 1000 15000 12000 3000 0 10000 10000 8000 (1000) 2000 5000 6000 (2000) 4000 1000 (3000) 0 0 (4000)(5000) 2000 0 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化2.7bp、10bp、8.1bp至1.64%、1.67%、1.51%。同业存单发行利率反弹4.7bp，股份制银行发行的CD利率回落0.1bp至1.96%，资金利率低于MLF1年期利率水平2%，低于政策利率DR007的2.7%，资金真实总需求有所回升，资金价格低位反弹。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-06-242024-07-242024-08-242024-09-242024-10-2 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化4.2bp，5年期国债收益率变化6.6bp，2年期国债收益率变化5.6bp；10年期国开债收益率较前一周变化3.6bp，5年期国开债收益率变化5.2bp，2年期国开债收益率变化6.1bp，整体来看，上周收益率期限结构有所走平，系地产政策低于预期和央行降低存款利率导致长短端利率全面回落，国债和国开债之间的信用利差短端扩大。 2.50 0.20 2.00 0.15 1.50 0.10 1.00 0.05 0.50 0.00 0