大类资产每周观察

大类资产每周观察 美尔雅期货大类资产周报20230910 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国通胀预期大幅抬升，国内8月经济数据即将出炉 策略概述 1、美国8月非农就业报告好坏参半，就业市场逐步趋冷，但薪资韧性支撑通胀预期，市场对美联储降息预期推后，长端名义利率进一步反弹，驱动风险资产价格调整。本周美国将公布的8月物价反弹高度值得重点关注。 2、国内房地产政策进一步宽松，驱动市场宽信用预期加强。短期货币供需有所波动，供应中性偏宽松，需求有所回落，资金价格大幅反弹。地产新房和二手房再次加速回落，政策刺激脉冲消退，制造业产能利用率缓慢增加，信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏，本周将公布的8月货币供需和实体经济数据将确认经济复苏的成色。 投资要点 美国8月非农就业报告和服务业PMI确认经济的韧性，令通胀预期大幅抬升，带动长端名义利率跟随上行，金融条件持续收紧，短期压制市场风险偏好。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内因进入被动去库存周期，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，叠加稳增长提信心政策逐步落实，地产政策全面宽松，实体经济二次复苏力度或再次走强，市场风险偏好有望走出阴霾。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产 （股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期表现占优；商品高位震荡调整，建议中性配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品，多地产链条空外需；利率整体偏震荡偏空，建议多二债、五债，空十债和三十债套利，反弹空十债、五债，美国名义利率震荡偏强驱动贵金属弱势调整，建议逢低做多黄金和白银，或空黄金多白银套利。 风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡反弹 美国8月非农就业报告和服务业PMI确认经济的韧性，令通胀预期大幅抬升带动长端名义利率跟随上行，金融条件持续收紧，短期压制市场风险偏好外资风险溢价指数处于中性偏高水平，国内股市配置价值一般。国内地产高频销售再次大幅走弱，制造业产能利用率缓慢增加，信用脉冲指数指向9月经济加速复苏，叠加政策刺激再次加码，权益类资产价格预计震荡上涨，可急跌配置股指期货IF、IH多单 中证1000/中证500 震荡 成长 震荡 周期 震荡反弹 债券 10债到期收益率 震荡偏多 地产销售再次大幅走弱，制造业产能利用率缓慢增加，信用脉冲指数指向8月经济加速复苏，短期货币供给中性偏松，债务融资需求边际下滑，地产政策刺激全面宽松，预计债市高位震荡偏空，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置。 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡调整 地产销售再次大幅走弱，制造业产能利用率缓慢增加，国内制造业进入被动去库存周期中后期，地产政策刺激全面宽松，考虑到商品主力合约切换结束，市场交易远期预期，由于外需持续承压，预计大宗商品价格在当前位置震荡调整，建议反弹空外需工业品，回调多地产链条，或多农产品空工业品进行配置。 南华农产品 震荡调整 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡上涨 美国8月非农就业报告和服务业PMI确认经济的韧性，令通胀预期大幅抬升带动长端名义利率跟随上行，金融条件持续收紧，短期压制贵金属反弹，建议回调做多白银、黄金。国内经济二次复苏缓慢推进，美元兑人民币短期预计震荡。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一月大类资产表现：美元指数领涨，贵金属领跌 美元指数>大宗商品>美债>国内股市>国内债券>欧美股市>贵金属 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数-0.10%恒生中国企业-0.28%南华商品 深证成指-1.31%恒生指数-0.98%南华能化 0.19%十债收益率(%)0.0825 2.83%二债收益率(%)0.1409 创业板指-2.51%恒生科技指数-2.10%南华黑色-1.01%期限利差（10-2Y）-0.0584 上证500.38%富时新兴市场指数-0.36%南华有色金属0.24%DR007(%)-0.3873 沪深300-0.67%富时欧洲-1.96%螺纹钢-0.61%美国十债收益率(%)0.1700 科创50-4.36%标普5000.00%生猪-2.52%美国二债收益率(%)0.1300 中证1000-0.03%纳斯达克综指-1.95%WTI原油 中证500-0.54%道琼斯工业平均0.00%路透CRB商品指数 4.22%美债期限利差（10-2Y）0.0400 0.66%德国十债收益率(%)0.1000 周期(风格.中信)0.99%德国DAX-1.30%COMEX铜-3.10%COMEX黄金 成长(风格.中信)-1.27%日经225-0.04%CBOT大豆-0.26%美元指数 -1.22% 1.41% 数据来源：iFind.美尔雅期货 原油指数苯乙烯指数20号胶指数焦煤指数燃油指数 低硫燃油指数 橡胶指数苹果指数工业硅指数焦炭指数沥青指数PVC指数 沪锡指数锰硅指数LPG指数 乙二醇指数沪铅指数白糖指数沪锌指数沪金指数沪镍指数红枣指数聚丙烯指数鸡蛋指数硅铁指数塑料指数螺纹钢指数纸浆指数沪铝指数沪铜指数豆粕指数生猪指数不锈钢指数短纤指数热卷指数玉米指数铁矿石指数豆一指数花生指数PTA指数 玉米淀粉指数 沪银指数豆油指数菜粕指数甲醇指数棉花指数玻璃指数豆二指数棕榈油指数菜油指数纯碱指数尿素指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：原油领涨，尿素领跌 原油>苯乙烯>20号胶>焦煤>……豆二>棕榈油>菜油>纯碱>尿素 大宗商品周涨跌幅 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 数据来源：iFind.美尔雅期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.54%，较上周回落0.02%，位于85.6%分位点，外资风险溢价指数录得 6.23%，较上周回落0.03%，位于69.2%分位点，外资吸引力持续回落。 股债风险溢价 10% 外资风险溢价 5.0% 4.5% 10.00% 6.00% 8% 5.00% 6% 4.0% 8.00% 3.5% 4.00% 4% 6.00% 3.0% 3.00% 2% 2.5% 4.00% 2.00% 0% 2.0% 1.00% 2.00% -2% 1.5% 0.00% 0.00% -4% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美十债价差 6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差 10Y国债（右） 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 4.00012 16 10 14 7.57 6.81 3.000 10 2.8 5.625.57 5 12 4.26 2.000 2.47 2.0 2.29 8 10 0.25 -0.26-0.020.080.61-0.69 0.40 0.180.81 1.5 -0.35 -0.47 0 1.000 8 0.8 -2.88 6 6 -5 0.000 0.2 0.3 0.4 0.00.00.00.00.0 0.0 0.00.0 -6.89 -6.64 4 4 -10 -1.000 2-11.32 -11.56 -1.5 -2.000 2 -2.0-2.0 0 -15 -3.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期14090亿元，逆回购投放7450亿元，货币净回笼6640亿元，月末投放的货币供给大幅回收。同时，MLF在8月份投放4010亿，到期4000亿，持续超额续作，净投放10亿，总体9月货币供应维持中性偏宽松态势。 上周国债发行2380亿，到期1414.2亿，货币净需求965.8亿；地方债发行1512.1亿，到期112.9亿，货币净需求1399.2亿；其他债发行6292.8亿，到期10425.1亿，货币净供应4132.2亿；债市总发行10184.9亿，总到期11952.2亿，货币净供应1757.3亿，货币需求大幅回落，主要系企业债务融资需求走弱拖累。 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 20000 15000 18000 16000 14000 10000 12000 5000 10000 8000 0 6000 4000 (5000) 2000 (10000)0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 14000 10000 12000 5000 10000 8000 0 6000 (5000) 4000 (10000) 2000 0 (15000) 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 各市场资金利率和MLF利率 3.12.92.72.52.32.11.91.71.5 同业存单发行利率和MLF利率 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 3.02.52.01.51.00.5 0.0 2023-05-11 2023-06-11 2023-07-11 2023-08-11 DR007 R001 SHIBORO/N 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 上周市场资金价格全面反弹，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化6.2bp、23.1bp、21.6bp至1.86%、1.98%、1.89%。同业存单发行利率大幅反弹14.2bp，股份制银行发行的CD利率大幅反弹18.7bp至2.42%，小幅低于MLF利率1年期利率水平（2.5%），实体真实总量需求大幅改善。 上周10年期国债收益率较前一周反弹5.4bp，5年期国债收益率反弹5.1bp，2年期国债收益率反弹9.9bp ；10年期国开债收益率较前一周反弹4.2bp，5年期国开债收益率反弹6.5bp，2年期国开债收益率反弹12.8bp，整体来看，上周收益率期限结构整体再度大幅走平，表明市场仍然对于远期宽信用比较担忧，但对短期政策扰动和资金价格抬升有所期待，国债和国开债之间的信用利差小幅扩大。 国债收益率期限结构 3.50 0.30 3.00 0.25 2.50 0.20 2.00 0.15 1.50 0.10 1.00 0.05 0.50 0.00 0.00 -0.05 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 国开债收益率期限结构 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-09-08 2023-09-012023-08-11 0.00 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-09-08 2023-09-012023-08-11 -0.05 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 实体经济分析——地产需求 截止9月7日数据，30大中城市商品房周成交面积为172.4万平方米，环比上周285.5万平方米大幅回落 39.6%，与疫情前的2019年同期相比下滑43.4%，位于近7年低位，趋势环比再度走弱；二手房销售延续季节性下滑，较上周回落16.8%，位于近7年新低，上周地产高频销售走势新房和二手房双双走弱，地产政策刺激的短暂脉冲后再度回归疲弱。 1200 1000 800 600 400 200 0 30大中城市:商品房成交面积:周 16