大类资产每周观察

大类资产每周观察 美尔雅期货大类资产周报20230910 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzlmfccomcn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国通胀预期大幅抬升，国内8月经济数据即将出炉 策略概述 1、美国8月非农就业报告好坏参半，就业市场逐步趋冷，但薪资韧性支撑通胀预期，市场对美联储降息预期推后，长端名义利率进一步反弹，驱动风险资产价格调整。本周美国将公布的8月物价反弹高度值得重点关注。 2、国内房地产政策进一步宽松，驱动市场宽信用预期加强。短期货币供需有所波动，供应中性偏宽松，需求有所回落，资金价格大幅反弹。地产新房和二手房再次加速回落，政策刺激脉冲消退，制造业产能利用率缓慢增加，信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏，本周将公布的8月货币供需和实体经济数据将确认经济复苏的成色。 投资要点 美国8月非农就业报告和服务业PMI确认经济的韧性，令通胀预期大幅抬升，带动长端名义利率跟随上行，金融条件持续收紧，短期压制市场风险偏好。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内因进入被动去库存周期，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，叠加稳增长提信心政策逐步落实，地产政策全面宽松，实体经济二次复苏力度或再次走强，市场风险偏好有望走出阴霾。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产 （股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期表现占优；商品高位震荡调整，建议中性配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品，多地产链条空外需；利率整体偏震荡偏空，建议多二债、五债，空十债和三十债套利，反弹空十债、五债，美国名义利率震荡偏强驱动贵金属弱势调整，建议逢低做多黄金和白银，或空黄金多白银套利。 风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50沪深300 震荡反弹 美国8月非农就业报告和服务业PMI确认经济的韧性，令通胀预期大幅抬升带动长端名义利率跟随上行，金融条件持续收紧，短期压制市场风险偏好外资风险溢价指数处于中性偏高水平，国内股市配置价值一般。国内地产高频销售再次大幅走弱，制造业产能利用率缓慢增加，信用脉冲指数指向9月经济加速复苏，叠加政策刺激再次加码，权益类资产价格预计震荡上涨，可急跌配置股指期货IF、IH多单 中证1000中证500 震荡 成长 震荡 周期 震荡反弹 债券 10债到期收益率 震荡偏多 地产销售再次大幅走弱，制造业产能利用率缓慢增加，信用脉冲指数指向8月经济加速复苏，短期货币供给中性偏松，债务融资需求边际下滑，地产政策刺激全面宽松，预计债市高位震荡偏空，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置。 102Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡调整 地产销售再次大幅走弱，制造业产能利用率缓慢增加，国内制造业进入被动去库存周期中后期，地产政策刺激全面宽松，考虑到商品主力合约切换结束，市场交易远期预期，由于外需持续承压，预计大宗商品价格在当前位置震荡调整，建议反弹空外需工业品，回调多地产链条，或多农产品空工业品进行配置。 南华农产品 震荡调整 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡上涨 美国8月非农就业报告和服务业PMI确认经济的韧性，令通胀预期大幅抬升带动长端名义利率跟随上行，金融条件持续收紧，短期压制贵金属反弹，建议回调做多白银、黄金。国内经济二次复苏缓慢推进，美元兑人民币短期预计震荡。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一月大类资产表现：美元指数领涨，贵金属领跌 美元指数大宗商品美债国内股市国内债券欧美股市贵金属 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数010恒生中国企业028南华商品 深证成指131恒生指数098南华能化 019十债收益率00825 283二债收益率01409 创业板指251恒生科技指数210南华黑色101期限利差（102Y）00584 上证50038富时新兴市场指数036南华有色金属024DR00703873 沪深300067富时欧洲196螺纹钢061美国十债收益率01700 科创50436标普500000生猪252美国二债收益率01300 中证1000003纳斯达克综指195WTI原油 中证500054道琼斯工业平均000路透CRB商品指数 422美债期限利差（102Y）00400 066德国十债收益率01000 周期风格中信099德国DAX130COMEX铜310COMEX黄金 成长风格中信127日经225004CBOT大豆026美元指数 122 141 数据来源：iFind美尔雅期货 原油指数苯乙烯指数20号胶指数焦煤指数燃油指数 低硫燃油指数 橡胶指数苹果指数工业硅指数焦炭指数沥青指数PVC指数 沪锡指数锰硅指数LPG指数 乙二醇指数沪铅指数白糖指数沪锌指数沪金指数沪镍指数红枣指数聚丙烯指数鸡蛋指数硅铁指数塑料指数螺纹钢指数纸浆指数沪铝指数沪铜指数豆粕指数生猪指数不锈钢指数短纤指数热卷指数玉米指数铁矿石指数豆一指数花生指数PTA指数 玉米淀粉指数 沪银指数豆油指数菜粕指数甲醇指数棉花指数玻璃指数豆二指数棕榈油指数菜油指数纯碱指数尿素指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：原油领涨，尿素领跌 原油苯乙烯20号胶焦煤豆二棕榈油菜油纯碱尿素 大宗商品周涨跌幅 80 60 40 20 00 20 40 60 80 100 120 数据来源：iFind美尔雅期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得354，较上周回落002，位于856分位点，外资风险溢价指数录得 623，较上周回落003，位于692分位点，外资吸引力持续回落。 股债风险溢价 10 外资风险溢价 50 45 1000 600 8 500 6 40 800 35 400 4 600 30 300 2 25 400 200 0 20 100 200 2 15 000 000 4 10 100 200 200 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美十债价差 6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差 10Y国债（右） 逆回购投放到期千亿 MLF投放到期千亿 400012 16 10 14 757 681 3000 10 28 562557 5 12 426 2000 247 20 229 8 10 025 026002008061069 040 018081 15 035 047 0 1000 8 08 288 6 6 5 0000 02 03 04 0000000000 00 0000 689 664 4 4 10 1000 21132 1156 15 2000 2 2020 0 15 30000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期14090亿元，逆回购投放7450亿元，货币净回笼6640亿元，月末投放的货币供给大幅回收。同时，MLF在8月份投放4010亿，到期4000亿，持续超额续作，净投放10亿，总体9月货币供应维持中性偏宽松态势。 上周国债发行2380亿，到期14142亿，货币净需求9658亿；地方债发行15121亿，到期1129亿，货币净需求13992亿；其他债发行62928亿，到期104251亿，货币净供应41322亿；债市总发行101849亿，总到期119522亿，货币净供应17573亿，货币需求大幅回落，主要系企业债务融资需求走弱拖累。 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 20000 15000 18000 16000 14000 10000 12000 5000 10000 8000 0 6000 4000 5000 2000 100000 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 14000 10000 12000 5000 10000 8000 0 6000 5000 4000 10000 2000 0 15000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 各市场资金利率和MLF利率 312927252321191715 同业存单发行利率和MLF利率 中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月固定利率同业存单发行利率股份制银行1年 302520151005 00 20230511 20230611 20230711 20230811 DR007 R001 SHIBORON 中期借贷便利MLF操作利率1年 上周市场资金价格全面反弹，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化62bp、231bp、216bp至186、198、189。同业存单发行利率大幅反弹142bp，股份制银行发行的CD利率大幅反弹187bp至242，小幅低于MLF利率1年期利率水平（25），实体真实总量需求大幅改善。 上周10年期国债收益率较前一周反弹54bp，5年期国债收益率反弹51bp，2年期国债收益率反弹99bp ；10年期国开债收益率较前一周反弹42bp，5年期国开债收益率反弹65bp，2年期国开债收益率反弹128bp，整体来看，上周收益率期限结构整体再度大幅走平，表明市场仍然对于远期宽信用比较担忧，但对短期政策扰动和资金价格抬升有所期待，国债和国开债之间的信用利差小幅扩大。 国债收益率期限结构 350 030 300 025 250 020 200 015 150 010 100 005 050 000 000 005 350 300 250 200 150 100 050 国开债收益率期限结构 025 020 015 010 005 000 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）20230908 2023090120230811 000 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）20230908 2023090120230811 005 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 实体经济分析地产需求 截止9月7日数据，30大中城市商品房周成交面积为1724万平方米，环比上周2855万平方米大幅回落 396，与疫情前的2019年同期相比下滑434，位于近7年低位，趋势环比再度走弱；二手房销售延续季节性下滑，较上周回落168，位于近7年新低，上周地产高频销售走势新房和二手房双双走弱，地产政策刺激的短暂脉冲后再度回归疲弱。 1200 1000 800 600 400 200 0 30大中城市商品房成交面积周 160 140 120 100 80 60 40 20 12 115 128 210 223 38 321 43 416 429 512 525 67 620 73 716 729 811 824 97 920 103 1016 1029 1111 1124 127 1220 0 样本城市二手房成交面积周 11 116 131 215 32 317 41 416 51 516 531 615 630 715 730 814 829 914 929 1014 1029 1113 1128 1213 1228 2016201720192020202120222023 201820192020202120222023 数据来源：iFind，美尔雅期货 截止9月8日，全国28大中城市地铁客运量大幅下降，周度日均72235万人次，较去年同期增486，较2021年同期增长169，服务业经济活动维持火热状态，周度环比季节性大幅走弱。百城交通拥堵延时指数较上周季节性反弹，位于近三年高位水平，综合来看，服务业经济活动脉冲复苏减弱，