大类资产每周观察

大类资产每周观察 美尔雅期货大类资产周报20230604 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国就业市场火热，国内地产政策提升风险偏好 策略概述 1、美国债务上限谈判协议两党投票通过，美债违约风险消退，意味着财政政策将再次发力，抵消紧缩货币政策的效果。美国5月经济延续结构分化，制造业持续下滑，服务业劳动力市场维持火热，预计6月联储暂时加息，但7月或9月仍存加息风险，短期金融条件有所缓解，风险资产价格有望超跌反弹。外资风险溢价指数处于历史高位，国内股市具有较强配置价值。 2、国内5月PMI数据表现大幅弱于市场预期，市场再次期待6月底的降息出台，风险偏好短期改善。货币供需供给中性，非政府债务需求增加，资金价格季节性回落。地产新房销售高频数据显示有所加速，二手房季节性回落，整体维持常态增长，制造业产能利用率有所分化，商品宏观需求压力短期或边际缓解，信用脉冲指数指向6月有望二次宽信用，经济复苏可期，权益类资产价格短期将重新震荡上行，考虑到地产三道红线监管或取消以及6月底预期降息，股市周期风格短期或偏强。 投资要点 美国5月劳动力市场持续火热，叠加债务上限谈判取得成功，市场对远期通胀韧性担忧，但美联储认为需多观察一些数据，短期加息压力减弱。随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观需求下行给企业盈利带来巨大压力，国内因扩内需政策不及预期，经济靠市场化机制自发复苏较为缓慢，考虑到地方债务风险位于临界点，给市场带来隐忧，我们预判进一步宽松的货币政策有望出台，叠加地产政策有望宽松，经济宽信用预期有望在6月再次交易。本周大类资产配置方面建议急跌后多风险资产（股票）空避险资产（国债）进行配置，权益风格短期多周期空成长，商品中性配置，风格多内需空外需，利率多二债、五债，空十债和三十债，货币预计高位震荡，建议多白银空黄金。 风险提示中美冲突、俄乌地缘冲突、美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡反弹 美国债务上限谈判投票成功，叠加美国5月劳动力市场火热，市场对远端通胀韧性担忧，但美联储认为需多观察一些数据，短期加息压力减弱，驱动风险资产价格反弹。外资风险溢价指数处于极高水平，国内股市具有较强配置价值。国内地产销售高频数据显示有所加速，制造业产能利用率有所分化，信用脉冲指数指向5月处于信用低点，6月企稳上行，权益类资产价格有望筑底反弹，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM多单 中证1000/中证500 偏多 成长 偏多 周期 震荡反弹 债券 10债到期收益率 看多 国内地产销售高频数据显示有所加速，制造业产能利用率结构分化，信用脉冲指数指向5月处于信用低点，6月企稳上行，短期货币供给中性，货币需求持续增加，驱动债市走弱，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置。 10-2Y价差 震荡 美10债到期收益率 看空 商品 南华工业品 震荡反弹 地产销售高频数据显示有所加速，制造业产能利用率结构分化，基建相关有所改善，地产宽松政策预计加码以及预期6月底降息，商品持续3个月的主动去库存周期步入尾声，信用脉冲指数指向5月处于信用低点，6月企稳上行，考虑外需受欧美制造业下滑的拖累面临下行压力，预计大宗商品价格在当前位置会震荡筑底，结构分化，外需品种相对偏谨慎，建议多内需空外需，多下游空上游，多金属空化工进行配置，农产品处于天气主导的季节性炒作阶段，建议急跌做多。 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡 美国债务上限谈判投票成功，叠加美国5月劳动力市场火热，市场对远端通胀韧性担忧，但美联储认为需多观察一些数据，短期加息压力减弱。短期贵金属预计延续震荡，建议反弹后继续空金/银比，或急跌多白银。随着国内经济二次复苏，美元兑人民币中期上涨空间有限，短期有所回落。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡偏空 策略建议 行情回顾 过去一周大类资产表现：欧美股市领涨、美元指数领跌 欧美股市>港股>大宗商品>国内股市>>美债>国内债券>黄金>美元指数 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50中证1000中证500 周期(风格.中信) 成长(风格.中信) 0.55% 0.81% 0.18% -0.63% 0.28% 1.41% 1.22% 1.16% 0.70% 1.90% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均德国DAX 日经225 1.50% 1.08% 3.61% -1.11% -1.42% 1.83% 2.02% 2.04% 0.42% 1.97% 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 生猪WTI原油 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 1.16% 1.22% 1.90% 1.50% 4.78% 1.21% 0.11% 0.46% 3.95% 1.94% 十债收益率(%)-0.0200 二债收益率(%)-0.0577 期限利差（10-2Y）0.0377 DR007(%)-0.2152 美国十债收益率(%)-0.1100 美国二债收益率(%)-0.0400 美债期限利差（10-2Y）-0.0700 德国十债收益率(%)-0.2400 COMEX黄金0.20% 美元指数-0.18% 数据来源：iFind.美尔雅期货 铁矿石指数尿素指数棉花指数沪锡指数沪银指数热卷指数工业硅指数纯碱指数螺纹钢指数PTA指数 沪铜指数 沪铝指数甲醇指数花生指数玻璃指数短纤指数不锈钢指数塑料指数玉米指数沪金指数PVC指数 20号胶指数 橡胶指数焦煤指数沪锌指数鸡蛋指数聚丙烯指数苯乙烯指数红枣指数 玉米淀粉指数 焦炭指数沥青指数苹果指数乙二醇指数豆一指数纸浆指数豆粕指数锰硅指数沪镍指数硅铁指数白糖指数沪铅指数燃油指数原油指数菜粕指数 低硫燃油指数 菜油指数豆二指数生猪指数豆油指数LPG指数 棕榈油指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：铁矿领涨，棕榈油领跌 铁矿>尿素>棉花>沪锡>……豆二>生猪>豆油>LPG液化石油气>棕榈油 大宗商品周涨跌幅 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 数据来源：iFind.美尔雅期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.2%，较上周回落0.03%，位于77.4%分位点，外资风险溢价指数录得 6.913%，较上周反弹0.031%，位于92%分位点，外资吸引力大幅增加至极值附近。 股债风险溢价 10.00% 6.00% 5.00% 8.00% 4.00% 6.00% 3.00% 4.00% 2.00% 1.00% 2.00% 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） 10% 外资风险溢价 5.0% 4.5% 8% 4.0% 6% 3.5% 4% 3.0% 2.5% 2% 2.0% 0% 1.5% -2% 1.0% avg 中美十债价差 6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差 10Y国债（右） 上周央行OMO逆回购到期180亿元，逆回购投放790亿元，货币净投放610亿元，货币投放小幅增加 。同时，MLF在5月份投放1250亿，到期1000亿，持续超额续作，净投放250亿，5月份总体货币供应中性。 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 2520151050 9.75 -16.01 2.13 2519.662015 10 8.11 6.024.314.265 2.47 0.25-0.26-0.020.080.610 -1.78-1.72-1.13 -3.48-4.75-5-7.20-6.89 -9.83-11.32-10 -15-20逆回购到期逆回购投放逆回购净投放（左） 4.00012 3.000 10 2.8 2.0002.0 8 1.5 1.000 0.8 6 0.2 0.3 0.000 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 4 -1.000 -1.5 -2.000 2 -2.0 -2.0 -3.000 0 202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305 MLF投放 MLF到期 MLF净投放 债市发行与到期（亿元） 国债发行与到期（亿元） 25000 20000 14000 10000 18000 20000 12000 16000 5000 15000 14000 10000 10000 12000 8000 0 10000 5000 8000 6000 (5000) 0 6000 4000 4000 (10000) (5000) 2000 2000 (10000) 0 0 (15000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行738.2亿，到期800亿，货币净供应61.8亿；地方债发行874.9亿，到期1030.6亿，货币净供应155.7亿；其他债发行7095.2亿，到期4855.3亿，货币净需求2240亿；债市总发行8708.3亿，总到期6685.9亿，货币净需求2022.5亿，货币需求持续回暖，主要系非政府债务融资发力。 上周市场资金价格季节性回落，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-21.5bp、-11.1bp、-13.1bp至1.78%、1.42%、1.31%。同业存单发行利率回落3.7bp，股份制银行发行的CD利率大幅回落8.5bp至2.38%，大幅低于MLF利率1年期利率水平（2.75%），实体真实总量需求下滑态势短期有所加速。 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 同业存单发行利率和MLF利率 1.5 1.0 0.5 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06- DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周回落2bp，5年期国债收益率回落4.2bp，2年期国债收益率回落5.8bp；10年期国开债收益率较前一周回落2.8bp，5年期国开债收益率回落4.1bp，2年期国开债收益率回落5.6bp ，整体来看，上周收益率期限结构持续走陡峭，国债和国开债之间的信用利差变化不大，隐含债券市场继 续交易宽信用预期逻辑，对未来几个月经济二次复苏抱有信心。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.50 0.00 3.50 0.10 3.00 3.00 0.05 -0.05 0.00 2.50 2.50 -0.05 2.00 -0.10 2.00 -0.10 1.501.00 -0.15 1.501.00 -0.15-0.20-0.25 0.50 -0.20 0.50 -0.30 0.00 -0.25 0.00 -0.35 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-06-02 2023-05-262023-05-05 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-06-02 2023-05-262023-05-05