大类资产每周观察

大类资产每周观察 美尔雅期货大类资产周报20230514 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：全球衰退预期升温，中国4月经济疲弱 策略概述 1、美国4月CPI和PPI均超预期下滑，叠加欧美央行在利率决议会议中鸽派发言，金融市场对经济衰退的担忧大幅上升，实际利率上 行带动风险资产价格下行。外资风险溢价指数持续上涨至强区间，国内股市配置价值进一步凸显。 2、国内4月CPI、PPI和货币供需数据均弱于市场预期值，加剧市场对弱现实的恐慌，市场风险偏好骤降，风险资产价格持续下挫。货币供需显示供需两弱，资金价格大幅调整，地产新房和二手房销售高频数据显示节后重新回暖，制造业产能利用率调整力度减弱 ，商品短端需求下行压力有所缓解，信用脉冲指数指向五月处于信用低点，随后企稳上行，市场预期先行，权益类资产价格有望急跌后再度上涨。 投资要点 美国4月通胀数据确认物价趋势下行，最具韧性的住房分项都开始见顶，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国实体经济各部门均将面临加速亏损的风险，二季度市场金融条件大幅改善，市场风险偏好预计偏暖，但宏观需求下行给企业盈利带来巨大压力，预计整体机会以结构性为主，长久期资产（A股、美债）可以作为多头重点配置，短久期资产（商品、货币）可作为空配或轻配。国内因扩内需政策不及预期，靠市场自发机制复苏较为缓慢，我们预判进一步宽松的货币政策有望出台。本周大类资产配置方面建议急跌后多风险资产（股票、商品）空避险资产（国债、黄金）进行配置，股市风格多下游空上游，多服务空制造 ，商品风格多内需空外需，利率多二债、五债，空十债和三十债，货币多白银空黄金。 风险提示中美冲突、俄乌地缘冲突、美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡偏多 美国4月CPI和PPI均超预期下滑，叠加欧美央行在利率会议中鸽派发言，金融市场对经济衰退的担忧大幅上升，实际利率上行带动风险资产价格下行。外资风险溢价指数持续上涨，国内股市具有极强配置价值。国内地产销售高频数据显示节后重新回暖，制造业产能利用率调整力度减弱，信用脉冲指数指向五月处于信用低点，随后企稳上行，市场预期先行，权益类资产价格有望急跌后再度上涨，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM多单 中证1000/中证500 偏多 成长 偏多 周期 震荡偏多 债券 10债到期收益率 看多 国内地产销售高频数据显示节后重新回暖，制造业产能利用率调整力度减弱，信用脉冲指数指向五月处于信用低点，随后企稳上行，短期货币供需两弱，驱动债市偏强，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置，或多短端空长端。 10-2Y价差 震荡反弹 美10债到期收益率 看空 商品 南华工业品 震荡 地产销售高频数据显示节后重新回暖，制造业产能利用率调整力度减弱商品短端需求下行压力有所缓解，信用脉冲指数指向五月处于信用低点，随后企稳上行，市场预期先行，考虑外需受欧美制造业下滑的拖累面临下行压力，预计大宗商品价格在当前位置会震荡筑底，结构分化，外需占比大的品种相对偏谨慎，建议多内需空外需，多下游空上游，多金属空化工进行配置，农产品处于天气主导的季节性炒作阶段，建议急跌做多。 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡偏空 短期全球经济衰退预期下，美元再度作为避险货币受到青睐，驱动贵金属和非美货币下挫。中期来看，美国债务上限问题解决前，仍面临较大不确定性，预计贵金属价格短期高位震荡，等待更多事件落地再做决策，建议反弹后继续空金/银比，或急跌多白银。随着国内经济持续复苏，美元兑人民币中期震荡下跌。 美元指数 震荡 离岸人民币 看空 行情回顾 过去一周大类资产表现：美股领涨、A股领跌 欧美股市>美元指数>国内债券>美债>原油>大宗商品>港股>黄金>国内股市 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300 -2.33%恒生中国企业 -2.38%恒生指数 -1.97%恒生科技指数 -2.29%富时新兴市场指数 -2.29%富时欧洲 -0.82%南华商品-1.75%十债收益率(%)-0.0570 -1.61%南华能化-0.33%二债收益率(%)-0.0626 0.47%南华黑色0.33%期限利差（10-2Y）0.0056 -0.37%南华有色金属-4.86%DR007(%)-0.1123 -0.12%螺纹钢-1.00%美国十债收益率(%)0.0900 科创50-4.71%标普500 中证1000-2.94%纳斯达克综指 中证500-2.73%道琼斯工业平均 周期(风格.中信)-2.44%德国DAX 成长(风格.中信)-2.89%日经225 0.00%生猪-0.28%美国二债收益率(%)0.2300 2.66%WTI原油-0.36%美债期限利差（10-2Y）-0.1400 0.00%路透CRB商品指数0.46%德国十债收益率(%)-0.0100 1.14%COMEX铜-3.45%COMEX黄金2.09% 0.79%CBOT大豆-1.94%美元指数1.26% 数据来源：iFind.美尔雅期货 燃油指数乙二醇指数菜粕指数橡胶指数豆一指数 低硫燃油指数 原油指数豆二指数焦炭指数焦煤指数硅铁指数铁矿石指数纸浆指数豆粕指数沥青指数热卷指数螺纹钢指数红枣指数沪铅指数短纤指数PTA指数 白糖指数鸡蛋指数不锈钢指数20号胶指数沪金指数锰硅指数苯乙烯指数菜油指数甲醇指数PVC指数LPG指数 聚丙烯指数生猪指数沪锌指数棕榈油指数塑料指数 玉米淀粉指数 棉花指数花生指数沪铝指数沪锡指数玉米指数豆油指数沪铜指数苹果指数尿素指数玻璃指数沪银指数工业硅指数纯碱指数沪镍指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：燃油领涨，沪镍领跌 燃油>乙二醇>菜粕>橡胶>……>尿素>玻璃>白银>工业硅>纯碱>沪镍 大宗商品周涨跌幅 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 数据来源：iFind.美尔雅期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.15%，较上周上涨0.12%，位于76.3%分位点，外资风险溢价指数录得 6.781%，较上周大幅反弹0.242%，位于88.3%分位点，外资吸引力持续增加，创近两年新高。 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 股债风险溢价 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 外资风险溢价 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% -2.00%-2.00% 股债风险溢价（右轴）6M国债10Y国债（右）权益（全A） avg中美股债价差6M掉期人民币汇率调整中美股债价差10Y国债（右） 数据来源：iFind.美尔雅期货 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期为360亿元，逆回购投放为100亿元，货币净回笼260亿元，节后流动性持续收紧，净回笼7150亿。同时，MLF在4月份投放1700亿，到期1500亿，净投放200亿，5月份开始总体货币供应偏中性。 25 20 15 10-3.07 0.39 7.04 9.75 2.13 19.66 逆回购投放/到期(千亿 6.02 4.31 -1.78-1.72 -1.13 8.11 0.25 2.47 4.26 25 20 15 10 5 -0.260 4.00012 3.000102.000 8 1.000 6 MLF投放/到期(千亿) 1.5 0.8 2.0 2.8 0.2 5 -16.01 0 -3.48 -7.20 -4.75 -9.83 -11.32 -6.89 -5 -10 -15 -20 0.000 4 -1.000 -2.0002 0.00.00.00.00.0 -2.0 -2.0 0.0 -1.5 逆回购到期逆回购投放逆回购净投放（左） -3.000 0 202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304 MLF投放MLF到期MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 货币供需分析——货币需求 上周国债发行2713.4亿，到期951.2亿，货币净需求1762.2亿；地方债发行697.3亿，到期73.4亿，货币净需求623.9亿；其他债发行8535.1亿，到期8066.1亿，货币净需求468.9亿；债市总发行11945.7亿，总到期9090.7亿，货币净需求2855亿，货币需求节后开始走弱，企业为代表的融资需求下滑显著。 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 10000 14000 12000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 2000 (10000)0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债到期 国债发行 国债净融资（右） (15000) 2000 0 (10000) 4000 (5000) 6000 0 10000 8000 5000 12000 10000 14000 国债发行与到期（亿元） 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 货币供需分析-资金价格 上周市场资金价格震荡分化，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化3.4bp、18.5bp、8.6bp至1.81% 、1.44%、1.32%，资金价格震荡回落。同业存单发行利率大幅回落，股份制银行发行的CD利率上周回 落11.3bp至2.44%，大幅低于MLF利率1年期利率水平（2.75%），实体真实总量需求加速疲弱。 4.0 3.5 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 2.5 同业存单发行利率和MLF利率 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-01-092023-02-092023-03-092023-04-092023-05-09 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：文华财经，美尔雅期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周回落2.3bp，5年期国债收益率回落3.7bp，2年期国债收益率回落3.4bp；10年期国开债收益率较前一周回落1.5bp，5年期国开债收益率回落5.5bp，2年期国开债收益率大幅回落6.8bp，整体来看，上周收益率期限结构持续震荡走陡，国债和国开债之间的信用利差短端走平，隐含债券市场开始提前交易宽信用逻辑，对未来几个月经济二次复苏抱有信心。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.50 0.00 3.50 0.02 -0.02 0.00 3.00 -0.04 3.00 -0.02 2.50 -0.06 2.50 -0.04-0.06 2.00 -0.08 2.00 -0.08 1.50 -0.10-0.12 1.50 -0.10-0.12 1.00 -0.14 1.00 -0.14 0.50 -0.16-0.18 0.50 -0.16-0.18 0.00 -0.20 0.00 -0.20 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-0