大类资产周报：大类资产每周观察

大类资产每周观察 美尔雅期货大类资产周报20230625 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：欧美加息预期再起，国内降息如期落地 策略概述 1、欧美央行释放加息信号，市场对美联储年内还有两次加息逐步相信，国债期货贴水扩大，风险资产价格大幅下挫。关注本周美国公布的5月PCE物价指数对加息信号的确认。 2、国内货币政策如期降息，但力度不及市场预期，市场对于稳增长扩内需财政政策预期力度减弱，市场风险偏好骤降。货币供需供给中性改善，政府债务需求增加，资金价格止跌反弹。地产新房和二手房销售高频数据大幅走弱，创近6年新低，制造业产能利用率维持分化，商品宏观需求压力短期或边际缓解，信用脉冲指数指向6月有望二次宽信用，经济复苏可期，权益类资产价格将震荡筑底和结构分化，考虑到地产宽松政策和财政扩内需政策或出台，股市周期风格短期或偏强。 投资要点 美国5月议息会议后，联储分行票委在发言中强化抑制通胀的决心，市场开始逐步相信美联储所释放的年内还有两次加息的信号，美债贴水扩大，风险资产价格承压。随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观需求下行给企业盈利带来巨大压力，国内因进入被动去库存周期，叠加政策层面扩内需稳增长政策令市场抱有期待，国内经济极度悲观预期有所回修，但地产持续走弱，而政策迟迟未出，市场风险偏好有所下降。本周大类资产配置方面建议回调后多风险资产（股票）空避险资产（国债）进行配置，权益风格短期多周期空成长，商品中性配置，风格多内需空外需，利率多二债、五债，空十债和三十债，货币预计高位震荡，建议多逢低多黄金。 风险提示中美冲突、俄乌地缘冲突、美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 偏多 美国5月议息会议后，联储分行票委在发言中强化抑制通胀的决心，市场开始逐步相信美联储所释放的年内还有两次加息的信号，美债贴水扩大，风险资产价格承压，外资风险溢价指数处于极高水平，国内股市具有较强配置价值。国内地产销售加速下降，制造业产能利用率有所分化，信用脉冲指数指向6月经济企稳上行，叠加刺激经济政策或出台，权益类资产价格震荡反弹，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM多单 中证1000/中证500 震荡反弹 成长 震荡反弹 周期 偏多 债券 10债到期收益率 高位震荡 国内地产销售高频数据加速下降，制造业产能利用率结构分化，信用脉冲指数指向6月经济企稳上行，短期货币供给中性，货币需求持续增加，叠加地产宽松政策或出台带来宽信用预期，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置。 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 看空 商品 南华工业品 震荡反弹 国内地产销售高频数据加速下降，制造业产能利用率结构分化，国内因进入被动去库存周期，叠加政策层面扩内需稳增长政策令市场抱有期待，以及地产宽松政策或将出台，宏观预期交易主导短期商品行情，考虑外需受欧美制造业下滑的拖累面临下行压力，预计大宗商品价格在当前位置会震荡反弹，结构分化，外需品种偏谨慎，建议多内需空外需，多下游空上游，多金属空化工进行配置，农产品处于天气主导的季节性炒作阶段，建议回调做多。 南华农产品 震荡反弹 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡筑底 美国5月议息会议后，联储分行票委在发言中强化抑制通胀的决心，市场开始逐步相信美联储所释放的年内还有两次加息的信号，美债贴水扩大，贵金属短期有所承压，预计震荡筑底，建议反弹后继续空金/银比，或急跌多白银、黄金。随着国内经济二次复苏，美元兑人民币中期上涨空间有限。 美元指数 震荡下跌 离岸人民币 震荡偏空 策略建议 行情回顾 过去一周大类资产表现：美元指数领涨，港股领跌 美元指数>国内债券>美债>大宗商品>黄金>欧美股市>国内股市>港股 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指 -2.30% -2.19% 恒生中国企业恒生指数 -6.42% -5.74% 南华商品-2.56% 南华能化-1.81% 十债收益率(%)-0.0050 二债收益率(%)-0.0344 创业板指-2.57% 上证50-3.15% 沪深300-2.51% 科创50-3.10%中证1000-1.81% 中证500-2.56% 周期(风格.中信)-1.68% 成长(风格.中信)-1.50% 恒生科技指数-8.37% 富时新兴市场指数-2.33%富时欧洲-2.53% 标普500-1.39% 纳斯达克综指-1.67% 道琼斯工业平均-1.44%德国DAX-3.23% 日经225-2.74% 南华黑色-1.50% 南华有色金属-6.42%螺纹钢-1.97% 生猪-3.34% WTI原油-1.75% 路透CRB商品指数-1.46% COMEX铜-1.93% CBOT大豆0.91% 期限利差（10-2Y）0.0294 DR007(%)0.0115 美国十债收益率(%)-0.0300 美国二债收益率(%)0.0100 美债期限利差（10-2Y）-0.0400 德国十债收益率(%)-0.1200COMEX黄金2.05% 美元指数0.65% 数据来源：iFind.美尔雅期货 工业硅指数菜粕指数豆粕指数豆一指数豆二指数原油指数LPG指数菜油指数燃油指数鸡蛋指数 低硫燃油指数 甲醇指数红枣指数硅铁指数沪铅指数玉米指数苯乙烯指数沪铜指数棕榈油指数豆油指数 玉米淀粉指数 锰硅指数聚丙烯指数沥青指数塑料指数PVC指数 乙二醇指数沪金指数橡胶指数沪铝指数白糖指数20号胶指数短纤指数沪锡指数PTA指数 苹果指数尿素指数纸浆指数沪银指数铁矿石指数焦炭指数沪锌指数螺纹钢指数花生指数纯碱指数热卷指数棉花指数生猪指数焦煤指数不锈钢指数沪镍指数玻璃指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：工业硅领涨，玻璃领跌 工业硅>菜粕>豆粕>豆一>……生猪>焦煤>不锈钢>沪镍>玻璃 大宗商品周涨跌幅 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 数据来源：iFind.美尔雅期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.32%，较上周反弹0.15%，位于80.3%分位点，外资风险溢价指数录得 股债风险溢价 10% 外资风险溢价 5.0% 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 5.00% 8.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 4% 3.0% 3.00% 2.5% 4.00% 2.00% 2% 2.0% 1.00% 2.00% 0% 1.5% 0.00% 0.00% -2% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美十债价差 6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差 10Y国债（右） 7.009%，较上周大幅增长0.305%，位于93%分位点，外资吸引力位于极值附近。 货币供需分析——货币供应 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 25 25 4.00012 19.66 20 20 3.000 10 2.8 15 2.000 2.0 15 10 8.11 8 1.5 6.02 4.31 4.26 10 2.47 -1.13 0.25 -0.26-0.020.080.61-0.690.40 4.105 0 1.000 0.8 6 0.2 0.3 0.4 -3.48 -1.78-1.72 0.000 0.00.00.00.00.0 0.0 -4.75 -5 5 -7.20 -6.89 4 -9.83-10-1.000 -11.32 0 -15 -1.5 -2.000 2 -2.0-2.0 -3.0000 202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期60亿元，逆回购投放4160亿元，货币净投放4100亿元，货币投放中性偏多。同时，MLF在6月份投放2370亿，到期2000亿，持续超额续作，净投放370亿，6月初总体货币供应延续中性。 货币供需分析——货币需求 债市发行与到期（亿元） 国债发行与到期（亿元） 25000 20000 14000 10000 20000 18000 12000 16000 5000 15000 14000 10000 10000 12000 8000 0 10000 5000 8000 6000 (5000) 0 6000 4000 4000 (10000) (5000) 2000 2000 (10000) 0 0 (15000) 债市净融资（右）债市总发行 债市总到期 国债净融资（右）国债发行 国债到期 上周国债发行1699亿，到期400亿，货币净需求1299亿；地方债发行1991亿，到期1332.6亿，货币净需求658.5亿；其他债发行8176.3亿，到期6934.7亿，货币净需求1241.5亿；债市总发行11866.4亿，总到期8667.4亿，货币净需求3199亿，货币需求维持旺盛，主要系政府债务融资发力。 货币供需分析-资金价格 上周市场资金价格震荡分化，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化1.2bp、-23.3bp、-7.6bp至1.95%、1.81%、1.84%。同业存单发行利率回落0.6bp，股份制银行发行的CD利率反弹8.4bp至2.38%，仍然大幅低于MLF利率1年期利率水平（2.65%），实体真实总量需求边际改善。 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 同业存单发行利率和MLF利率 0.0 2023-02-212023-03-212023-04-212023-05-212023-06- 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周回落0.5bp，5年期国债收益率反弹0.8bp，2年期国债收益率回落3.4bp ；10年期国开债收益率较前一周回落0.5bp，5年期国开债收益率回落2.4bp，2年期国开债收益率反弹0.6bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡，国债和国开债之间的信用利差变化不大，隐含债券市场短期对于宽信用预期有所期待，主要系央行下调贷款利率LPR10bp。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.50 0.06 3.00 0.04 2.50 0.02 2.00 0.00 1.50 -0.02 1.00 -0.04 0.50 -0.06 0.00 6M 1Y 2Y 5Y 7Y 10Y 30Y -0.08 1W变化（右） 1M变化（右） 2023-06-23 2023-06-16 2023-05-26 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 0.00 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-06-23 2023-06-162023-05-26 -0.10 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 实体经济分析