大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240518 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国通胀拐点向下，中国地产三支箭引爆宏观情绪 策略概述1、美国4月通胀边际降温，有再次拐点向下迹象，经济数据全面降温，市场从推迟降息的悲观情绪中缓慢切换，美债利率和美元指数持续回落，金融条件改善驱动风险资产价格全面上涨，关注5月前瞻PMI数据是否进一步降温。 2、国内地产降息、降首付和国家收储库存“三支箭”重磅宏观政策引爆市场乐观情绪，叠加此前工业设备更新政策的加持，宏观经济有望加速复苏。5月货币需求和实体经济数据延续疲弱，消费和地产端仍然承压，弱现实和宽宏观预期持续演绎，关注高频经济数据是否跟随政策改善。短期货币供需中性偏紧，企业债务和国债融资维持高位，资金价格相对抗跌，地产高频销售有所企稳，且结构分化，刚需支撑地产底部，制造业产能利用率内外需分化，关注外需边际下滑的风险，内需复苏力度仍需跟踪政策贯彻落实程度。 投资要点 美国通胀最后1%空间极具韧性，系基数效应和就业市场缺口所导致，但经济数据边际降温或令市场短期情绪有所扭转，支撑金 融条件改善，风险偏好回升，风险资产价格迎来利多窗口；中国宏观需求仍显不足，结构分化剧烈，制造业企稳，地产和内外 需仍然承压，短期经济仍在寻底，宏观调控政策进一步加码，经济周期之母的地产政策史无前例，密切关注政策带来的阶段性机会。本周大类资产配置方面建议回调多风险资产（股票）和急跌做多避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期略占优；商品预计震荡偏强和结构分化，建议回调做多配置农产品和有色、黑色等工业品，化工内部多内需空外需；利率债短期在宽财政预期和地产政策加码的背景下高位调整，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国利率持续回落，且中国宏观政策加码刺激工业需求，长期央行扩表逻辑仍在延续，贵金属预计顺势走强，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 上涨 美国4月通胀边际降温，有再次拐点向下迹象，经济数据全面降温，市场从推迟降息的悲观情绪中缓慢切换，金融条件改善驱动风险资产价格全面上涨，外资风险溢价指数处于中性水平，国内股市配置价值一般。国内地产高频销售环比持续改善，制造业产能利用率内外需分化，权益类资产价格在宏观预期下预计上涨，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单 中证1000/中证500 上涨 成长 上涨 周期 上涨 债券 10债到期收益率 反弹 国内地产高频销售环比持续改善，制造业产能利用率内外需分化，短期货币供需偏中性偏紧，宽财政预期强于弱预期逻辑，地产政策加码和工业品依旧换新政策推升PPI价格，可反弹进行国债期货五债、二债波段空单配置，或急跌多十债、三十债。 10-2Y价差 震荡下跌 美10债到期收益率 震荡调整 商品 南华工业品 偏多 国内地产高频销售环比持续改善，制造业产能利用率内外需分化，制造业库存低位，地产政策史无前例宽松，工业设备更新引领设备需求激增，工业品面临供不应求的涨价风险，短期弱现实和宽宏观预期博弈，大宗商品价格在当前位置震荡偏多，建议回调多有色、黑色等工业品，或波段多农产品进行配置，化工建议多地产相关品种。 南华农产品 震荡偏多 WTI原油 震荡企稳 货币 黄金 偏多 美国4月通胀边际降温，有再次拐点向下迹象，经济数据全面降温，市场从推迟降息的悲观情绪中缓慢切换，美债利率和美元指数走弱，叠加中国宏观刺激工业需求，贵金属有望加速上涨，建议回调加多白银、黄金。国内经济有望再次复苏，且美元短期有调整风险，美元兑人民币预计维持震荡偏弱走势。 美元指数 震荡调整 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：港股领涨，美元领跌 港股>黄金>欧美股市>大宗商品>美债>国内债券>A股>美元指数>原油 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数-0.02% 深证成指-0.22% 创业板指-0.70%上证500.62% 沪深3000.32% 科创50-1.66%中证1000-0.20%中证500-0.79% 周期(风格.中信)-0.50% 成长(风格.中信)-0.51% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均德国DAX 日经225 3.21% 3.11% 4.18% 1.93% 0.47% 1.54% 1.24% 2.11% -0.36% 1.46% 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 生猪WTI原油 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 -0.79% -0.20% -0.51% 3.21% 1.28% 2.73% -3.29% 0.00% 10.40% 1.45% 十债收益率(%)-0.0206 二债收益率(%)-0.0285 期限利差（10-2Y）0.0079 DR007(%)0.0174 美国十债收益率(%)-0.0300 美国二债收益率(%)0.0300 美债期限利差（10-2Y）-0.0600 德国十债收益率(%)-0.0100 COMEX黄金2.83% 美元指数-0.81% 数据来源：iFind.正信期货 欧线集运指数 沪镍指数沪锡指数20号胶指数 20号胶指数沪铅指数沪银指数沪铜指数PVC指数橡胶指数甲醇指数豆油指数花生指数硅铁指数 棕榈油指数乙二醇指数纸浆指数苹果指数聚丙烯指数菜油指数生猪指数 玉米淀粉指数铁矿石指数塑料指数尿素指数沪金指数螺纹钢指数纯碱指数豆二指数LPG指数 鸡蛋指数热卷指数沪锌指数PTA指数短纤指数豆粕指数玉米指数沪铝指数红枣指数 不锈钢指数菜粕指数豆一指数棉花指数苯乙烯指数玻璃指数原油指数沥青指数焦炭指数氧化铝指数燃油指数焦煤指数工业硅指数工业硅指数 低硫燃油指数 锰硅指数白糖指数碳酸锂指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，碳酸锂领跌 欧线>沪镍>沪锡>……燃料油>锰硅>白糖>碳酸锂 大宗商品周涨跌幅 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.53%，较上周下降0.09%，位于82.2%分位点，外资风险溢价指数录得 5.63%，较上周反弹0.07%，位于52.5%分位点，外资吸引力下降至中性水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期100亿元，逆回购投放100亿元，货币净投放0亿元，货币供给中性偏紧。同时，MLF在5月份投放1240亿，到期1250亿，MLF资金延续偏紧，主要系地方政府融资压力较弱。 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 20 9.00016 15 8.000 8.0 25 12.57 13.40 14 10 7.000 8.28 6.32 6.000 12 20 1.993.06 4.10 4.38 5 6.0 0.000 5.000 10 -1.89 -1.87 -0.86 -0.11-0.17 0.04-0.020.02 15 -4.17 -4.38 -5 4.000 -7.55 8 -8.42 3.000 -11.14 -10 2.8 2.9 10 -15 2.000 6 2.0 1.9 2.2 -201.000 5 4 -24.23 -250.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 0.0 2 0 -30-1.000 -0.9 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析——货币需求 上周国债发行3007.7亿，到期1100.4亿，货币净需求1907.3亿;地方债发行1088.1亿，到期511.7亿，货币净需求576.4亿;其他债发行13806.5亿，到期11154亿，货币净需求2652.5亿;债市总发行17902.4亿，到期12766.1亿 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 10000 14000 12000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 ，货币净需求5136.2亿;，货币需求维持高位，环比大幅增加，系特别国债发行和企业融资需求支撑。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-1.4bp、1.4bp、-1.4bp至1.81%、1.75%、1.72%。同业存单发行利率反弹1bp，股份制银行发行的CD利率反弹0.2bp至2.08%，仍然大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格在特别国债发行窗口小幅反弹。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-01-122024-02-122024-03-122024-04-122024-05-12 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化0.3bp，5年期国债收益率变化-4bp，2年期国债收益率变化-4.1bp；10年期国开债收益率较前一周变化0bp，5年期国开债收益率变化-2.4bp，2年期国开债收益率变化-7.9bp ，上周收益率期限结构大幅走陡峭，受房地产三支箭的宏观政策带来的情绪刺激，债券长端收益率震荡反 弹，国债和国开债之间的信用利差小幅增加。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.00 0.20 3.00 0.150.10 2.50 0.15 2.50 0.05 2.00 0.10 2.00 0.00 0.05 -0.05 1.501.00 0.00 1.501.00 -0.10-0.15 -0.05 -0.20 0.50 -0.10 0.50 -0.25 0.00 -0.30 0.00 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-05-17 2024-05-102024-04-19 -0.15 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y3