随着新一年的到来,我们询问了基金首席财务官(CFO)们对2024年的展望。令人somewhat意外的是,他们表现出乐观的态度。很少有CFO预计fundraising条件会进一步恶化或venturecapital(VC)和成长基金持续出现估值下调的情况,这在2023年较为常见。回顾今年年初的部分情况,CFO们的乐观态度是有根据的。 在宏观层面,我们迄今避免了许多人预测的“硬着陆”。交易速度已稳定在COVID之前的水平。市场的弹性反映在借贷水平上,资金使用的资本呼叫和信贷额度高于预期。尽管如此,退出市场仍然艰难,而这种流动性不足的影响正在整个生态系统中显现出来。与过去几年相比,筹资数字有所下降,导致干粉资金减少。 尽管面临这些挑战,基金管理人员继续投资于其公司,并利用他们通过投资有潜力的科技公司而帮助创造的一些相同的人工智能(AI)技术。我们调查的CFO中有超过一半正在寻找AI解决方案用于各种任务,从数据收集到交易采购。 随着这一年动态发展的进程进入尾声,行业依然展现出坚韧和适应性。尽管挑战仍然存在,基金管理人员所采取的积极策略和创新方法提供了支撑 。为未来增长奠定坚实的基础。 特别感谢Kirkland&Ellis的Jocelyn和David以及Proskauer的Howard和Ryan在本最新版中提供的贡献和宝贵见解。 我们的报告。我们的基金银行团队每年Twiceayear产此报告,作为我们帮助私人基金CFOs和COOs理解驱动因素的努力的一部分。 私募股权(PE)和venturecapital(VC)生态系统,希望您能找到有用的信息以助您成功。请告诉我们您的看法。 杰西·赫尔利 全球基金银行业务负责人 2H2 内部 5 8 11 宏 出口和流动性 Capital 18聚光灯:AI 21 Appendix “全科医生处于一种更加包容的模式,试图对他们两年前可能没有的请求表示肯定。” DavidLenzi 公司合伙人,Kirkland&Ellis 阅读更多有关LP协议当前趋势的文章,请参见第14页。 3H2 内部 股票市场继续上升,股指持续高企 ,但这种势头能持续到年底吗? 投资者正在关注政治新闻,但是通胀、利率和市场波动仍然是人们关注的焦点对于基金经理而言。虽然美联储的降息可能为美国经济引擎注入动力,但一系列快速连续的降息可能会 信号不佳。 经济疲软和增长 经济衰退的担忧。 根据本季度的调查参与者,一半的人预计退出市场会有所改善,很少有人预计会进一步恶化。 在此期间,管理人员继续寻求替代流动性解决方案,如二级市场、延续基金和净值贷款(NetAssetValue,NAV)贷 款。这些解决方案在整个市场周期中持续受到青睐,popularity增加。热情继续在 未来。 疲软的退出市场继续阻碍筹款工作 ,导致整个行业干粉资金出现下滑 。然而,调查趋势显示市场保持持续乐观,极少有人预期未来筹集资金将变得更加困难。 经理的借款已经稳定, 正如H1调查所预测的那样,模仿投资步伐重新回到大流行前的水平。 基金经理正在感染人工智能热, 不仅体现在他们的投资活动中,还体现在公司运营中。一半的私募股权和风险投资管理者已经使用或计划使用人工智能。主要应用领域包括数据收集和尽职调查等投资活动。 仍然,管理者需要克服一些障碍以实现人工智能的全部潜力,例如网络安全问题和缺乏技术专长。 H22024GFB外观✲告4 内部 美国基金,按年份(B美元) PE:买断 1 2024 $33$54 67% PE:增长 2023$15 2024 $28 85% VC 2024$26 $43 20% 2023$54 2023$163 $17 美国基金投资(B美元)2 PE:买断 2024$141 $232 24% PE:增长 2023$54 2024$41 26% VC 2024$109$180 24% 2023$145 2023$309 $68 滚动一年期IRR3 PE:买断 Dec.20222.1% Dec.2023 9.5% 7.4pts. PE:增长 -10.9%Dec.2022 Dec.20233.5% 14.4pts. VC -16.8%Dec.2022 -5.3% Dec.2023 11.5pts. PE/VC支持退出的交易价值($B)4 IPOs 20220324年实际$33 $48 17% M&A 2024 $203$298 20% 买断 2024 $62$91 53% 2023$195 2023$248 2023$41 注:1)基于vintage年份,美国总部基金。虚线为年末预测。数据截至2024年8月9日。仅包括已关闭和清算的基金。2)VC包括早期和晚期风险投资。数据截至2024年8月9日。3)内部收益率。截至2023年12月31日,全球数据。4)被美国投资者支持的公司的退出情况。IPO包括二次发行和反向合并。并购包括二次并购。数据截至2024年8月9日。数据来源:Preqin、PitchBookDataInc.和SVB分析。 6H2 中位数回✲-共和党平均回✲-共和党中位数回✲-民主党人平均回✲-民主党年化波动率中位数平均年化波动率 选举年往往会令投资者感到不安,因为他们需要应对可能由结果引发的经济政策和监管审查等方面的影响。然而, 历史讲述了一个微不足道的故事。看着历史 选举后的回✲,标准普尔500指数往往表现强劲,无论谁获胜,这表明选举结果的影响比预期的要小(至少在短期内)。 宏观逆风,如通胀上升、长期利率上升和市场波动是首席财务官最担心的问题。市场动荡预计将在选举临近时加剧。今年通货膨胀率有所放缓,降至自2021年3月 以来的最低水平。1此外,随着美联储近期行动的影响 ,利率已经开始向“正常”水平回归。进一步的利率正常化可能提升市场表现。 115 110 105 100 95 90 -180 -150 85 -90 -60 -30 0 +30 +60 +90 选举后的交易日 -120 平均收益-衰退平均收益-衰退(excl.1989) +120 平均回✲-无衰退平均回✲-无衰退(incl.1989) 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% +150 +180 0% 虽然有人已经预测到可能即将发生经济衰退数月之久,但至今仍未实现——尽管存在诸如持续倒挂的收益率曲线等因素,这些因素通常预示着经济衰退的到来。调查受访者表示了其他担忧,例如 增加公司审查,过度偏好已建立的公司,有限合伙人(LPs)流动性不足,私人市场资本过剩,估值错配以及监管不确定性。 高通胀和费率 Market总统 波动性选举 地缘政治冲突 Other 130 125 120 115 110 105 100 95 90 39% 37% 17% 6% 2% 0306090120150180210240 自首次降息以来的交易日 +21.46% +19.55% +0.54% -2.12% 注:1)基于消费者价格指数的年增长率,已季调。2)二战后总统周期。3)标普500指数表现。4)自1979年以来的降息周期。数据来源:美国劳工统计局、标普资本智商、Britannica、美联储、SVB调查和SVB分析。 内部 7H2 退出活动已回升至大流行前水平,尽管IPO活动仍然低迷 ,且由于持续存在的估值错配和公司仍保留增长空间,并购活动进展缓慢。 与此同时,私人资本的丰富允许 公司将保持私营时间更长,推动私营公司与上市公司的比率上升。 虽然退出环境不一定有所改善,但对此的看法却有所改善。几乎一半的受访者预计退出环境将在明年有所改善 ,而去年这一比例仅为35%。退出市场解冻还需要时间 。在此期间,有限合伙人(LP)将面临资金分配不足的问题,同时仍需满足资本调用要求——这将给投资者带来产生流动性的压力。美国风险投资基金(VC基金)的资本调用与已分配资本的比例达到了历史最高的4.6倍,甚至超过了互联网泡沫破灭后的峰值。即使是在成立10年的基金中,已分配资本对实缴资本(DPI)也仅占总实缴资本价值(TVPI)的23%。 有限的分配迫使投资者寻求替代的流动性模式。其中,延续车辆和辅助车辆是首选途径。As 在下一页讨论,这两种流动性选择都有 已经在弱退出环境下大幅攀升,并且根据当前的调查结果 200 175 150 125 100 75 50 美国VC支持退出美国PE支持退出 18ʼDec. 19ʼJun. 19ʼDec. 20ʼJun. 20ʼDec. 21ʼJun. 21ʼDec. 22ʼJun. 22ʼDec. 23ʼJun. 23ʼDec. 24ʼJun. 2023年第三季度调查2024年调查 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 二级销售延续车辆 Other 15.2x14.8x 37% 25% 13% 13% 12.9x11.8x 9.0x9.8x10.4x 11.3x11.4x 5.8x6.6x 7.7x 3.8x 4.8x 2019 2020 2021 2022 2023 2024 50% 看来,这一趋势将持续下去。 NAV设施 44% 41% 45% 34% 9% 12%10% 1% 1%3% 更多不知何故 困难更困难 Same 不知何故更容易 更容易 GP和/或LP股份 注:1)退出包括并购、合并与收购(M&A)、反向合并和首次公开募股(IPO)。2)数据截至2024年3月。美国风险投资支持的公司包括种子期、早期、晚期和成长阶段的公司。美国上市公司包括在纽约证券交易所(NYSE)、纽约证券交易所美洲板块(NYSEAmerican)、纽约证券交易所ARCA板块(NYSEARCA)、纳斯达克(Nasdaq)、Bats全球市场(BatsGlobalMarkets)和投资者交易所(TheInvestorsExchange)交易的证券。数据来源:PitchBookDataInc.、CenterforResearchinSecurityPrices、世界银行、SVB调查和SVB分析。 内部 9H2 顽固性的退出市场疲弱迫使GP寻找其他流动性来源。然而,开启这些资金的“水龙头”并非易事。 Some投资者将延续基金视为战略性弥合退出差距的一种方式当基金生命周期结束时,只剩下一两个有前景的投资机会。这类交易为有限合伙人(LPs)提供了选择权 34 36 25 201921 20 57 551 13151616 10 6 1,400 预计增加12倍 自2019年以来 1,200 1,000 800 600 400 200 ,使他们可以选择退出或继续持有股份,希望从中受益于投资组合公司的持续增长。然而,根据彭博✲道,仅有约三分之一的续期基金得以实施。诸如资产的公允价值和管理LP关系等问题可能会迅速破坏续期交易。 ’10’12’14’16’18’20’22’240 Vintage 201920202021202220232024 与此同时,其他投资者正在利用资产净值贷款来增强流动性。“虽然目前使用资产净值贷款的基金比例相对较小 ,但我预计它们会越来越受欢迎在未来几年里,“结构化 基金解决方案”管理董事DirkEngelbert表示。然而,在获得NAV贷款之前,美国基金通常需要得到LP顾问委员会的同意。 LP协议的修正案。许多LP需要 令人信服的是——Coller资本近期进行的一项调查显示,有57%的人对行业使用净值贷款(NAVloans)的做法感 到不安。“因此,新的LP协议越来越多地解决资产净值贷款参数在基金生命的开始,“恩格尔伯特补充道。 50 5 0 5 0 5 0 5 0 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 ’10’12’14’16’18’20’22’24 无变化 39%