双焦11月行情展望：基本面偏弱，关注宏观动向

双焦11月行情展望 基本面偏弱，关注宏观动向 作者：王凌翔 投资咨询资格：Z0014488 联系方式：020-88818003 广发期货APP微信公众号 数本据报来告中源所:有W观in点d仅、供M参y考s，te请e务l、必阅富读宝此资报告讯倒数第二页的免责声明。 2024/11/3 品种 主要观点 11月策略 品种观点 基本面驱动偏弱，10月供需情况有所改变，但是需求的增幅依旧慢于供给，整体供需依旧偏宽松。 焦炭10月以来受到宏观预期影响，盘面波动有所加大，但整体呈现下行走势，基差有所收敛。展望11 月，驱动的核心仍在宏观，且虽然基本面偏弱，但钢厂利润向好仍对原料价格有支撑，预计11月整体呈现宽幅震荡格局，波动区间在1900-2200元。 区间操作为主，波动区间或在1900-2200元 焦煤基本面较弱，宽松格局难改，10月以来整体呈现更加宽松的局面，中长期看焦煤下行方向较为 焦煤明确。但是短期主导价格的因素中，宏观仍占有较大比重，且短期钢厂利润向好仍对原料价格有支 撑，预计11月焦煤呈现宽幅震荡格局，波动区间或在1300-1500元。 区间操作为主，波动区间或在1300-1500元 双焦行情回顾 10月以来双焦高位回落（元/吨） 10月以来双焦高位回落，除了自身基本面驱动偏弱之外，宏观预期的落空也是主要的驱动因素。 4 双焦10观点回顾 10月以逢高空为主。 四季度观点 10月周度观点回顾 焦炭：宏观政策超预期，情绪带动盘面大幅上行，主力合约转为升水 ，贸易商积极入场，第二轮提涨落地，焦化厂被动去库，供需面进一步好转，后市现货仍有提涨预期。当前宏观情绪仍较强，且政策持续发力，四季度下游需求或逐步改善，若下游对预期有所改变，将有利于冬储补库，当前盘面上涨突破压力位，或逐步修复7月以来的下跌空间，如果真实需求改善，则盘面会有进一步上行空间，建议偏多对待 。关注2200-2400的密集成交区 焦煤：前三季度焦煤供需偏宽松，近期蒙煤通关回落，下游焦化厂产量回升，钢厂铁水继续回暖，供需略有改善，焦化厂积极补库，短期宏观情绪偏强，且政策仍在持续发力，若下游对预期有所改变，将有利于冬储补库，四季度焦煤仍有一定上行空间。关注四季度能否站上1600-1700。 焦炭： 10.13：本周焦炭供给增速快于需求，供需差略有回落。钢厂补库仍比较顺利，表明焦炭并未出现供应紧张情况。当前供需驱动偏弱，宏观影响仍较大，近期波动或有加剧，若盘面回升至2200上方，可以尝试做空。 10.20：焦炭供给增速依旧快于需求，供需差继续回落。钢厂补库仍比较顺利，且阶段性补库完成，导致供需驱动相对偏弱，钢厂有意开启焦炭提降。叠加上周宏观预期落空，盘面大幅回落，重回贴水格局。建议逢高短空。 10.27：同上周 焦煤： 10.13：后市供给有继续回升可能，且下游实际需求依旧偏弱，中长期看价格仍有走弱可能。若价格反弹至1650以上可尝试做空。 10.20：国内煤矿产量恢复，蒙煤通关逐步增加，供给量回升较快，虽然铁水仍有回升，但整体供需开始趋于宽松。建议逢高短空，关注下方1300左右支撑，但后市仍需关注宏观政策变化。 10.27：同上周 一、焦炭 截止11月初，焦炭期货主力合约报1997元，月环比下跌了146元。现货整体上涨为主，吕梁准一级冶金焦报1660元，月环比上涨了100元，河北唐山准一级焦报1860元，月环比上涨了100元，其中焦炭提涨了三轮，提降了一轮。当前钢焦厂仍在博弈，钢厂仍有继续提降焦炭意愿。预计11月焦炭 盘面整体呈现宽幅震荡走势。 2700 2500 2300 2100 1900 1700 焦炭盘面走势（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 23/1224/0124/0324/0424/0524/0724/0824/0924/10 价差（右）焦炭01合约焦炭05合约 2550 2350 2150 1950 1750 1550 1350 产地焦炭价格变化（元/吨） 涨跌 轮次 提涨/降时间 落地时间 间隔 涨跌幅 7月以来涨跌幅 跌 第一轮 7.26 7.29 3天 -50 -550 第二轮 7.31 8.03 4天 -50 -600 第三轮 8.08 8.09 1天 -50 -650 第四轮 8.14 8.15 1天 -50 -700 第五轮 8.20 8.21 1天 -50 -750 第六轮 8.22 8.23 1天 -50 -800 第七轮 8.30 8.31 1天 -50 -850 第八轮 9.09 9.10 1天 -50 -900 涨 第一轮 9.13 9.19 6天 50 -850 第二轮 9.23 9.26 3天 50 -800 第三轮 9.28 9.30 2天 50 -750 第四轮 10.03 10.08 5天 50 -700 第五轮 10.08 10.09 1天 50 -650 第六轮 10.10 10.16 6天 50 -600 跌 第一轮 10.21 10.23 2天 -50 -650 2月3月4月5月6月7月8月9月10月日照港准一平仓价吕梁准一出厂价 焦炭调价变化（元/吨） 钢联数据显示全国平均吨焦盈利32元，利润周环比+8，其中，山西准一级焦平均盈利50元（+9），山东准一级焦平均盈利90元 （+6），内蒙二级焦平均盈利-8元（+5），河北准一级焦平均盈利84元（+2）。 钢联全国吨焦利润（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 今年以来不同区域焦化利润变化（元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 202220232024 内蒙河南山西河北江苏山东 9月以来钢厂利润大幅改善，10月份利润高位回落，但是目前仍有超过100元左右的盈利。钢厂利润的维持，对原料需求有较强的支 撑，这是11月原料价格支撑的重要保障。 成材利润变化情况（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 钢厂盈利率变化（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 2300 焦炭部分合约收盘价分布（元/吨） 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 10/2510/2610/2710/2810/2910/3010/3111/1 焦炭1月焦炭3月焦炭5月焦炭9月焦炭11月 10月份，01合约平均基差为-37元，05合约平均基差为-100元， 09合约为-138元，整体看盘面依旧维持升水走势，主力合约受 到宏观影响，盘面走弱使得10月基差有所收敛。 900 700 500 300 100 -100 -300 焦炭01合约基差走势（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 900 700 500 300 100 -100 -300 焦炭05合约基差走势（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 900 700 500 300 100 -100 -300 焦炭09合约基差走势（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 截止11月初，1-5价差为-84元，月环比-80，5-9价差为-40元，月环比+24，9-1价差为124元，月环比+56。远月合约升水明显。 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 焦炭1-5价差走势（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 焦炭5-9价差走势（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 焦炭9-1价差走势（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 供给上看，1-10月全口径焦炭日均产量为115.1万吨，去年同期为118.5万吨，同比的降幅为3%，其中，10月份的产量为116.7万吨，去年同期为119.1万吨，同比下降了2%。需求上看，1-10月铁水（折算焦炭需求）平均值为117万吨，去年同期为122.7万吨，同比减少了4.9%，其中，10月铁水（折算焦炭需求）日均产量为119.1万吨，去年同期为124.5万吨，同比降幅为4.5%。 整体看，今年以来焦炭供需双降，但是需求降幅明显更快，10月以来供需格局略有改善，但是需求回升的速度依旧慢于供给，展望 11月，当前焦企面临亏损，钢厂仍有利润，预计焦炭供需仍有进一步改善空间，但核心可能要关注宏观动向。 124 122 120 118 116 114 112 110 全口径焦炭日均产量测算（万吨）全口径铁水（折焦炭需求）日均产量测算（万吨） 130 125 120 115 110 105 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 11月预计总库存仍有上行，冬储力量仍待观察 10月以来焦炭总库存继续回升，随着下游铁水的逐步恢复，钢厂刚需补库带动总库存上行。 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月 4月 2021 5月 6月7月 2022 8月9月10月11月12月 2023 2024 港口库存情况（万吨） 焦炭总库存（元/吨） 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 需求偏弱影响，钢厂始终维持低库存策略，11月情况有望继续改善。 250 200 150 100 50 0 全样本焦化厂焦炭库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 880 830 780 730 680 630 580 530 1月2月3月4月5月 2021 6月7月 2022 8月9月10月11月12月 2023 2024 2021202220232024 宏观有望带动下游补库 钢厂焦炭可用天数（天） 18 17 16 15 14 13 12 11 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 247家钢厂焦炭库存（万吨） 三、焦煤 截止11月初，焦煤期货主力合约报1337元，月环比-145。现货方面，山西柳林主焦当前价格为1640元，月环比-90元；临汾主焦报1660元，月环比-80元；内蒙乌海肥煤当前价格为1290元，月环比-10，山东气煤当前报价1305元，月环比+80。进口煤方面，金泉蒙5精煤现在报价1450元，月环比+40，京唐港澳煤当前报价1720，月环比-10。10月以来现货煤价涨跌不一，盘面受 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 焦煤盘面走势（元/吨） 200 1