双焦11月报：基本面偏弱 宏观预期托底

双焦11月报 2024年10月30日 研究员：周涛 期货从业证号： F03134259 投资咨询证号： Z0021009 :021-65789253 :zhoutao_qh1@chinastock.com.cn 基本面偏弱宏观预期托底 第一部分前言概要 10月份黑色商品市场情绪反复，宏观与基本面互相掣肘，双焦波动较大。盘面上，10月上中旬价格高位回落，前期市场高涨的情绪有所降温，一定程度上回归基本面，不过市场对于后续政策仍有期待，政策预期托底，下中旬盘面价格宽幅震荡，市场交易主线不明确，市场情绪反复，交易逻辑在宏观预期与现实基本面来回切换，波动较大。 基本面上双焦供需并未质的改变，焦煤供应依然偏宽松。四季度焦煤供给预计维持较高位，国内方面，四季度国内焦煤产量仍有增长空间，主要增量在于山西，2023年四季度由于煤矿事故等原因产量下滑，基数偏低，今年四季度国内焦煤产量有望实现同比增长。进口煤方面，预计四季度进口焦煤月均1000万吨，全年同比增加1600万吨。综上供给端没有明显的制约，上游和中游焦煤库存依然承压。 当前市场不确定性主要在于政策力度及对钢材需求增量的影响。宏观面上，市场仍有期待，十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在京举行，当前市场等待后续近一步具体的财政政策出台。不过而即使财政政策出台，预计主要也是在于化债、补充银行资本金及消费等方面，投向传统基建、房地产领域的占比也会下降，对于钢材需求的改善程度不宜过于乐观。预计在政策出台前盘面维持宽幅震荡的格局，市场无明确交易主线， 受各种消息扰动较大，后期关注政策力度及投向，存在跟随宏观情绪拉升的可能，不过谨防盘面冲高后回落风险。 策略推荐： 单边：短期宽幅震荡，宏观预期与基本面相互掣肘，波动较大，政策预期对价格形成顶托，后期关注政策力度及投向，存在跟随宏观情绪拉升的可能，不过谨防盘面冲高后回落风险。 套利：对于01合约后期回归基本面，05合约预期占比更大，建议逢高进行双焦01-05月差反套 期现：关注盘面拉升后给出的期现正套机会 第二部分基本面情况 一、10月份宏观与基本面互相掣肘双焦波动较大 10月份黑色商品市场情绪反复，宏观与基本面互相掣肘，双焦波动较大。盘面上，10月上中旬价格高位回落，前期市场高涨的情绪有所降温，一定程度上回归基本面，不过市场对于后续政策仍有期待，政策预期托底，下中旬盘面价格宽幅震荡，市场交易主线不明确，市场情绪反复，交易逻辑在宏观预期与现实基本面来回切换，波动较大。 现货上，上旬现货价格补涨中，焦炭价格延续9月的上涨趋势，累计上涨六轮，合计 300-360元/吨（其中十月上涨三轮，合计150-180元/吨）。中旬后，随着盘面下跌以及情 绪的转弱，现货价格也出现回调，焦煤先于焦炭下跌，中旬以来焦煤价格普遍下跌100-200元/吨，已将前期涨幅大部分抹去；焦炭价格下旬下跌一轮，市场仍有降价预期。 当前焦煤供应依然偏宽松，无论是国内供应还是进口煤都有增长空间，产业端市场情绪一般，但由于宏观预期的扰动，市场观望情绪较强，等待政策的进一步出台。 图1：焦煤主力合约走势图2：焦炭主力合约走势 数据来源：文华财经、银河期货 数据来源：文华财经、银河期货 图3：炼焦煤价格指数 单位：元/吨 图4：中硫主焦煤价格 单位：元/吨 3500 炼焦煤：价格指数：中国（日） 3000 2500 2000 1500 1000 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3800 中硫主焦煤：价格指数：中国（日） 3300 2800 2300 1800 1300 800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 4000 蒙5精煤 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 蒙5原煤 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图5：蒙5精煤-口岸单位：元/吨图6：蒙5原煤-甘其毛都单位：元/吨 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 焦煤基差-主力合约-蒙5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2500 焦煤基差-主力合约-山西煤 2000 1500 1000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图7：焦煤基差-主力合约-蒙5图8：焦煤基差-主力合约-山西煤 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 优质低挥发澳煤CFR价：美元/吨 650 550 450 350 250 150 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 优质低挥发澳煤进口利润 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1000) 图9：优质低挥发澳煤CFR价单位：美元/吨图10：优质低挥发澳煤进口利润单位：元/吨 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 图11：焦炭价格指数单位：元/吨图12：准一级焦炭出厂价单位：元/吨 5000 焦炭综合绝对价格指数 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 5000 准一级焦炭�厂价：吕梁 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 图13：焦炭出口FOB价格单位：元/吨图14：准一级焦炭到厂价单位：元/吨 800 焦炭�口价格FOB 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 5000 准一级焦炭到厂价格：日照钢铁 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 焦炭主力合约基差-港口现货 850 650 450 250 50 -150 -350 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1000 焦炭主力合约基差-山西厂库 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图15：焦炭基差-主力合约-港口现货图16：焦炭基差-主力合约-山西厂库 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 二、安全形势好转国内焦煤产量前高后低 2024年国内煤矿事故明显减少，煤炭产量呈现前低后高的趋势，尤其是焦煤主产地山西更为明显。山西2024年上半年山西省煤矿生产安全事故起数和遇难人数同比分别下降42%、40%，非煤矿山同比分别下降85.7%、89.5%。国内矿山整体安全形势也呈现向好的局面，截至8月底，全国矿山生产安全事故起数、遇难人数同比分别下降了25.6%和31.99%。 表1：2024年山西原煤产量单位：万吨 山西原煤产量 月份 原煤产量 环比（%） 同比（%） 2024-09 11807 3.8 0.1 2024-08 11378 1.6 1.1 2024-07 11199 -2.2 0.2 2024-06 11456 8.4 -6.2 2024-05 10566 7.5 -6.7 2024-04 9828 4.2 -11.7 2024-03 9433 / -20.8 数据来源：银河期货、统计局、Mysteel 根据统计局数据，9月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.4%，增速比8月份加快1.6个百分点。1-9月份，规上工业原煤产量34.8亿吨，同比增长0.6%。山西原煤产量变化更为明显，可以看到，3月份以来山西原煤产量整体呈现增长趋势，在3月份山西原煤 产量9432.5万吨，同比下滑20.8%；到9月份，山西规模以上原煤产量11806.6万吨，环比增长3.76%，同比增长0.05%，为今年以来单月产量新高。 图17：全国原煤产量单位：万吨图18：山西原煤产量单位：万吨 全国原煤产量（万吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 2020 2021 2022 2023 2024 山西原煤产量（万吨） 13000 11000 9000 7000 5000 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 5000 全国炼焦煤精煤产量（万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2200 山西炼焦煤精煤产量（万吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图19：全国炼焦精煤产量单位：万吨图20：山西炼焦精煤产量单位：万吨 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 炼焦煤：523家样本矿山：产能利用率（周） 120 100 80 60 40 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 原煤：523家样本矿山：日均产量（周） 270 220 170 120 70 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 图21：炼焦煤矿产能利用率单位：%图22：炼焦煤矿精煤产量单位：万吨 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 原煤：523家样本矿山：库存（周） 450 400 350 300 250 200 150 100 1/12/13/14