双焦四季度行情展望：关注宏观，四季度供需有改善可能

双焦四季度行情展望 关注宏观，四季度供需有改善可能 作者：王凌翔 投资咨询资格：Z0014488联系方式：020-88818003 广发期货APP微信公众号 数本据报来告中源所:有W观in点d仅、供M参y考s，te请e务l、必阅富读宝此资报告讯倒数第二页的免责声明。 2024/9/29 品种 主要观点 四季度策略 品种观点 宏观政策超预期，情绪带动盘面大幅上行，主力合约转为升水，贸易商积极入场，第二轮提涨落 焦炭地，焦化厂被动去库，供需面进一步好转，后市现货仍有提涨预期。当前宏观情绪仍较强，且政 策持续发力，四季度下游需求或逐步改善，若下游对预期有所改变，将有利于冬储补库，当前盘面上涨突破压力位，或逐步修复7月以来的下跌空间，如果真实需求改善，则盘面会有进一步上行空间，建议偏多对待。 偏多对待，关注2200-2400的密集成交区 前三季度焦煤供需偏宽松，近期蒙煤通关回落，下游焦化厂产量回升，钢厂铁水继续回暖，供需略 焦煤有改善，焦化厂积极补库，短期宏观情绪偏强，且政策仍在持续发力，若下游对预期有所改变，将 有利于冬储补库，四季度焦煤仍有一定上行空间。 偏多对待，关注四季度能否站上1600-1700 宏观 需求好转 利润好转 铁水上行 下游补库 双焦上涨 钢价上行 情绪回升 核心问题在本次宏观转向能否逆转下游对未来的预期？四季度有可能，长期较难 3 双焦今年以来的走势，紫色为焦煤（元/吨） 今年以来双焦整体呈现下跌态势，4月份短暂反弹后再度回落，三季度下跌加速，8月底开始再度反弹，当前价格仍在快速反弹过程中。 5 双焦9月观点回顾 9月建议空配焦煤为主，预计焦炭较焦煤偏强。 9月月度观点 9月周度观点回顾 焦炭：焦企亏损扩大，供给加速回落，钢厂利润有所修复，虽然铁水仍在回落，但市场对铁水修复的预期在增加，此外，焦煤底部抬升，对焦炭形成支撑，叠加宏观层面专项债加速发行，预计9月焦炭仍有继续反弹空间，建议逢低做多为主。波动区间或在1800-2100元左右。 焦煤：国内煤矿产量继续增加，蒙煤通关高位震荡，整体供给继续稳步回升，下游焦化厂继续减产，且钢厂检修增加，影响铁水继续回落 ，焦煤需求下滑明显。当前钢厂利润修复，复产预期增加，叠加宏观向好，盘面企稳反弹。但当前焦煤供给仍在增加，即使9月铁水修复焦煤依旧偏宽松，因此焦煤建议空配为主。波动区间在1200-1400元左右。 数据来源:Wind、Mysteel、富宝资讯 焦炭： 9.08：市场悲观情绪不减，下游需求偏弱，钢厂对焦炭刚需补库为主，期货从升水转为贴水，期现商积极出货，供应端有所增量，钢厂到货不断增加，预计短期焦炭有继续下跌可能，建议偏空操作 9.17：供需略有好转，盘面拉涨，期货开始升水，节后提涨仍有落地可能。受宏观政策影响，预计节后盘面波动加剧，且下游钢厂需求改善的持续性仍待观察，建议暂且观望。 9.22:钢厂对焦炭刚需补库为主，现货首轮提涨落地。受宏观政策影响，近期盘面波动加剧，上周宏观政策预期落空后盘面再度回落，预计节前市场对政策和补库仍有博弈，建议暂且观望。 焦煤： 9.08：焦煤整体供需依旧偏宽松，且市场悲观情绪不减，下游焦炭仍有继续提降预期，产业补库结束后煤矿压力或再起，建议偏空操作为主。 9.17：供给有所回落，铁水略有回升，贸易商和焦化厂有一定补库意愿，短期供需略有改善，现货报价暂时平稳。短期看焦煤供给有一定收缩倾向，但持续性或不强 ，中期看焦煤整体供需依旧偏宽松，产业补库结束后煤矿压力或再起，建议暂且观 望，关注上方1300-1350的压力位置. 9.22:同上周 一、焦炭 涨跌 轮次 提涨/降时间 落地时间 间隔 涨跌幅 累计涨跌幅 跌 第一轮 12.26 1.03 8天 -100 -100 第二轮 1.09 1.10 1天 -100 -200 第三轮 2.18 2.19 1天 -100 -300 第四轮 2.26 2.27 1天 -100 -400 第五轮 3.11 3.12 1天 -100 -500 第六轮 3.19 3.20 1天 -100 -600 第七轮 3.26 3.28 2天 -100 -700 第八轮 4.07 4.09 2天 -100 -800 涨 第一轮 4.15 4.17 2天 100 -700 第二轮 4.18 4.22 4天 100 -600 第三轮 4.25 4.26 1天 100 -500 第四轮 4.29 5.01 2天 100 -400 跌 第一轮 5.2 5.21 1天 -100 -500 第二轮 6.11 6.12 1天 -50 -550 涨 第一轮 6.20 6.26 6天 50 -500 第二轮 7.05 未落地 - 50 -500 跌 第一轮 7.26 7.29 3天 -50 -550 第二轮 7.31 8.03 4天 -50 -600 第三轮 8.08 8.09 1天 -50 -650 第四轮 8.14 8.15 1天 -50 -700 第五轮 8.20 8.21 1天 -50 -750 第六轮 8.22 8.23 1天 -50 -800 第七轮 8.30 8.31 1天 -50 -850 第八轮 9.09 9.10 1天 -50 -900 涨 第一轮 9.13 9.19 6天 50 -850 年初至今，焦炭期货从2570元下跌至当前的2110元，跌幅为30%，如果以今年最低点算，跌幅达到了48%，近期处于快速反弹中。吕梁准一级冶金焦年初报2310元，当前报1510元，日照准一级冶金焦出库价年初为2550元，当前为1750元。整体看今年以来焦炭主要以下跌为主，在4月份出现反弹，当前也处于快速反弹中，预计在宏观指引下，四季度焦炭价格仍有继续走强可能，或完全收复三季度以来的下跌空间。 焦炭盘面走势（元/吨） 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 23/1123/1224/0224/0324/0424/0624/0724/08 价差（右）焦炭01合约焦炭05合约 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2750 2550 2350 2150 1950 1750 1550 1350 产地焦炭价格变化（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月日照港准一平仓价吕梁准一出厂价 焦炭调价变化（元/吨） 当前，钢联数据显示全国平均吨焦盈利-82元，利润周环比+38，其中，山西准一级焦平均盈利-56元（+40），山东准一级焦平均盈利-54元（+38），内蒙二级焦平均盈利-147元（+33），河北准一级焦平均盈利-8元（+49）。今年以来焦企平均利润为-35元，多数时间处于亏损状况，4月份价格反弹后有所改善，当前随着价格上行，预计四季度焦企利润也将有所改善。 钢联全国吨焦利润（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 今年以来不同区域焦化利润变化（元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 202220232024 内蒙河南山西河北江苏山东 今年以来钢材需求不佳，导致钢厂长期亏损，7月底以来，随着钢厂减产以及原料的快速下跌，钢厂利润快速修复，预计四季度维持盈利状况，钢厂整体盈利率将继续改善。 成材利润变化情况（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 钢厂盈利率变化（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 2200 焦炭部分合约收盘价分布（元/吨） 2100 2000 1900 1800 1700 1600 9/209/219/229/239/249/259/269/27 焦炭1月焦炭3月焦炭5月焦炭9月焦炭11月 今年以来，01合约平均基差为-57元，05合约平均基差为-59元，09合约为-18元，整体看今年多数情况下盘面明显升水于现货，但是三季度以来，基差明显收敛，09合约的表现最弱。 900 700 500 300 100 -100 -300 焦炭01合约基差走势（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 900 700 500 300 100 -100 -300 焦炭05合约基差走势（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 900 700 500 300 100 -100 -300 焦炭09合约基差走势（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 今年以来1-5价差平均值为-2，波动区间为-275元至176元，7月以来，1-5价差逐步走扩，远月逐步升水，且升水幅度逐步扩大。5-9价差在交割之后逐步走强，表明9月合约的疲弱，9-1价差同样反映出此现象。 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 焦炭1-5价差走势（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 焦炭5-9价差走势（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 焦炭9-1价差走势（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 供给上看，1-9月全口径焦炭日均产量为114.9万吨，去年同期为118.5万吨，同比的降幅为3.1%，其中，前三季度焦炭产量均值113.9万吨，114.3万吨，116.5万吨，去年同期分别为117.1万吨，119万吨和119.3万吨，同比降幅分别为2.8%、4.1%和2.4%。需求上看，1-9月铁水平均值为228.6万吨，去年同期为239.9万吨，同比减少了4.9%，其中，前三季度铁水的平均值分别为222.5万吨、233.2万吨和230.3万吨，去年同期分别为，231.2万吨，243万吨，245.6万吨，同比降幅分别为3.9%、4.2%和6.6%，由此可见，三季度铁水均值不仅环比回落，同比的降幅也在显著扩大。 整体看，焦炭虽然供给同比仍有回落，但是从趋势常看，今年总体呈现供增需减的情况，与价格的表现基本一致。展望四季度，钢厂利润修复，铁水有望进一步回升，预计焦炭供需双增，在宏观改善的背景下，基本面将开始修复。 124 122 120 118 116 114 112 110 全口径焦炭日均产量测算（万吨）全口径铁水（折焦炭需求）日均产量测算（万吨） 130 125 120 115 110 105 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 焦炭总库存逐步回落，宏观驱动下有望带动下游补库情绪 当前焦炭总库存回落至历史低点，8月开始企稳回升，下游有一点补库意愿，当前钢厂维持刚需补库。四季度的核心问题在于宏观是否能彻底扭转下游对未来的预期，近期宏观政策较多，下游钢材需求有望改善，有利于钢厂增加补库意愿。 240 220 200 180 1